HeaderTable_User 1381518780 1046175636 HeaderTable_Stock 300408 买入 investRatingChange.same 13023000 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,489 2,888 3,131 5,041 7,569 同比增长 13.1% 16.0% 8.4% 61.0% 50.1% 营业利润（百万元） 987 1,170 1,167 1,938 2,736 同比增长 32.0% 18.6% -0.2% 66.1% 41.1% 归属母公司净利润（百万元） 874 1,059 1,085 1,734 2,419 同比增长 34.8% 21.2% 2.4% 59.9% 39.5% 每股收益（元） 0.50 0.61 0.62 1.00 1.39 毛利率 49.7% 47.9% 44.8% 46.3% 44.6% 净利率 35.1% 36.7% 34.6% 34.4% 32.0% 净资产收益率 22.1% 22.6% 19.0% 24.2% 26.2% 市盈率（倍） 45.4 37.4 36.6 22.9 16.4 市净率（倍） 9.3 7.8 6.3 4.9 3.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 2017完美收官，2018高速出发 Table_Summary 事件描述  公司发布2017业绩快报，全年实现营业收入31.31亿元，同比增长8.45%，净利润10.85亿元，同比增长2.39%。 核心观点  2017年净利润符合预期，4季度拐点已验证。2017Q4公司实现净利润3.86亿元，同比增长33.1%，环比增长42.4%，基本符合我们此前单季度4亿元的盈利预测。我们认为，公司Q4表现符合预期，主业重回正增长，我们再次强调公司主业拐点已现，高增长将会延续至2018。2017Q4以来光纤陶瓷插芯需求开始回暖，公司单季度出货预计在7亿只以上，我们判断2018上半年需求将持续旺盛，全年有望实现15%以上的出货量增长。  陶瓷后盖Q1开始创收，传统主业齐发力。根据公开信息显示，小米Mix 2s将于3月27日发布，而陶瓷后盖的供应体系未发生改变，公司将继续为小米Mix供货。目前三环的自主供应成品能力仍在不断提升，由于备货需要提前，我们预期Q1公司将实现后盖出货。除此之外，我们此前一直看好的国内大厂也有新的进展，2018有望在其他热门机型上看到陶瓷后盖的踪影，为公司贡献更大的业绩弹性。在插芯降价的影响消除后，公司的各项主业出货持续增长，预计整体收入增速有望突破2位数。  毛利净利将持续提升，展望Q1比较乐观。由于今年Q1公司将实现后盖的收入，而后盖本身毛利水平较高，收入体量较大，公司有望通过后盖销售提升整体毛利与净利水平。假设2018Q1陶瓷后盖出货量为50万片，则单季度利润增速有望实现15%-20%。同时公司今年将有望向市场推出新产品，包括电阻浆料、陶瓷劈刀等等，相信未来的1-2年内也将迅速为公司创造新的利润增长点。 财务预测与投资建议  维持买入评级，给予目标价29.16元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.62、1.00、1.39元（原0.68、1.02、1.45），参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平，即18年28倍PE，对应目标价28.00元。 风险提示  扩产进度低于预期，产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年03月07日） 22.78元 目标价格 28.00元 52周最高价/最低价 25.49/17.91元 总股本/流通A股（万股） 174,113/164,249 A股市值（百万元） 39,663 国家/地区 中国 行业 中小市值 报告发布日期 2018年03月08日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -1.4 17.1 12.4 21.0 相对表现（%） -1.8 17.5 10.7 4.2 沪深300（%）（%） 0.3 -0.3 1.7 16.9 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 何婧雯 021-63325888-6090 hejingwen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020002 陈宇哲 021-63325888*3139 chenyuzhe@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516120001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 限制性股票激励出台，Unibody全陶瓷手机双11发售 2017-11-10 三季报业绩符合预期，陶瓷盖板进入华为高端机供应链 2017-10-30 三季度同比正向增长，陶瓷后盖贡献逐步体现 2017-10-13 -14%0%14%28%42%17/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/02三环集团沪深300三环集团 300408.SZ 投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.62、1.00、1.39元（原0.68、1.02、1.45），参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平，即18年28倍PE，对应目标价28.00元。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2018/3/7 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 海格通信 002465 10.02 0.23 0.15 0.23 0.29 43.60 68.30 44.10 34.04 太辰光 300570 18.39 0.44 0.44 0.59 0.68 41.71 42.24 31.17 27.04 蓝思科技 300433 27.91 0.46 0.82 1.28 1.75 60.97 34.09 21.84 15.98 欧菲科技 002456 21.47 0.26 0.41 0.82 1.11 81.08 52.31 26.30 19.29 顺络电子 002138 17.13 0.44 0.42 0.65 0.88 38.95 40.99 26.27 19.57 国瓷材料 300285 18.91 0.22 0.42 0.66 0.86 86.78 44.86 28.45 21.97 最大值 86.78 68.30 44.10 34.04 最小值 38.95 34.09 21.84 15.98 平均数 58.85 47.13 29.69 22.98 调整后平均 56.84 45.10 28.05 21.97 数据来源：wind，东方证券研究所 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 263 457 952 1,073 1,514 营业收入 2,489 2,888 3,131 5,041 7,569 应收账款 779 897 939 1,512 2,271 营业成本 1,251 1,504 1,730 2,706 4,194 预付账款 20 24 31 50 76 营业税金及附加 31 33 39 63 95 存货 279 407 346 541 839 营业费用 45 48 56 90 135 其他 2,588 2,774 2,920 3,417 4,074 管理费用 228 247 273 436 640 流动资产合计 3,929 4,559 5,189 6,594 8,773 财务费用 (23) (6) (7) (10) (13) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 20 (3) 0 0 0 固定资产 777 1,020 1,302 1,720 2,220 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 22 9 82 139 105 投资净收益 48 106 127 182 218 无形资产 220 231 220 208 197 其他 0 0 0 0 0 其他 45 65 2 1 1 营业利润 987 1,170 1,167 1,938 2,736 非流动资产合计 1,065 1,325 1,605 2,068 2,523 营业外收入 48 65 100 110 120 资产总计 4,995 5,883 6,794 8,662 11,296 营业外支出 7 1 3 3 3 短期借款 0 14 0 0 0 利润总额 1,028 1,234 1,264 2,045 2,853 应付账款 168 204 259 406 629 所得税 152 174 177 307 428 其他 246 230 215 199 184 净利润 876 1,060 1,087 1,739 2,425 流动负债合计 414 448 474 605 813 少数股东损益 2 1 3 4 6 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 874 1,059 1,085 1,734 2,419 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.50 0.61 0.62 1.00 1.39 其他 272 291 0 0 0 非流动负债合计 272 291 0 0 0 主要财务比率 负债合计 686 740 474 605 813 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 29 30 32 37 42 成长能力 股本 864 1,728 1,741 1,741 1,741 营业收入 13.1% 16.0% 8.4% 61.0% 50.1% 资本公积 839 53 127 127 127 营业利润 32.0% 18.6% -0.2% 66.1% 41.1% 留存收益 2,577 3,334 4,418 6,153 8,572 归属于母公司净利润 34.8% 21.2% 2.4% 59.9% 39.5% 其他 (1) (1) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,308 5,144 6,319 8,058 10,483 毛利率 49.7% 47.9% 44.8% 46.3% 44.6% 负债和股东权益 4,995 5,883