2023年01月30日 业绩符合预期，2023年恢复望加快 —绝味食品（603517.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-01-20 当前股价（元） 53.82 总市值（亿元） 340 总股本（百万股） 631 流通股本（百万股） 609 52周价格范围（元） 39.11-61.58 日均成交额（百万元） 336.39 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《绝味食品（603517）：收入超预期，四季度望改善》2022-10-27 2、《绝味食品（603517）：股权激励目标务实，边际改善有望加快》2022-09-26 3、《绝味食品（603517）：业绩符合预期，下半年望改善》2022-08-31 1月29日，绝味食品发布2022年业绩预告。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，利润短期承压 根据预告，公司2022年营收66亿元-68亿元（同增0.8%-3.8%），归母净利润2.2亿元-2.6亿元（同增73.5%-77.6%），扣非2.5亿元-2.9亿元（同60%-65%）。该业绩符合预期。其中预计2022Q4营收14.8亿元-16.8亿元（同减13%-1.3%），归母净利润0.01-0.41亿元（同增-94%-141%）。我们认为主要有以下原因：1）疫情影响致部分工厂及门店暂停生产与营业；2）疫情期间加大对加盟商支持力度，导致销售费用增加；3）原材料上涨致毛利率短期承压；4）终止2021年度股权激励计划，原股份支付费用做加速行权处理，计入非经常性损益。 ▌ 2023有望迎反弹，股权激励指引方向 当前公司继续保持战略定力，加速海纳百川、星火燎原计划，2023年有望加快门店计划。2022年9月下旬，公司发布新的股权激励方案，以2021年营收为基数，要求2023-2025年营收增速不低于19%/39%/67%，即2024-2025年营收增速不低于16.8%/20.1%且营收不低于2022年营收。我们认为股权激励方案已给出明确指引。 ▌ 盈利预测 我们认为公司是疫情受损股，疫情持续影响致公司门店受损；随着2023年经济恢复及疫情政策调整，门店有望快速修复。根据业绩预告，我们略调整2022-2024年EPS为0.4/1.39/1.81元（前值分别为0.6/0.91/1.33元），当前股价对应PE分别为135/39/30倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨、股权激励目标不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 6,549 6,760 8,029 9,382 增长率（%） 24.1% 3.2% 18.8% 16.9% 归母净利润（百万元） 981 245 852 1,114 增长率（%） 39.9% -75.0% 247.2% 30.7% 摊薄每股收益（元） 1.60 0.40 1.39 1.81 ROE（%） 17.2% 4.2% 13.2% 15.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -30-20-100102030(%)绝味食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 1,065 1,694 2,543 3,576 应收款 222 204 220 231 存货 854 852 899 908 其他流动资产 127 127 145 160 流动资产合计 2,267 2,877 3,806 4,875 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,807 1,856 1,800 1,707 在建工程 281 113 45 18 无形资产 249 237 224 213 长期股权投资 2,120 2,120 2,120 2,120 其他非流动资产 676 676 676 676 非流动资产合计 5,134 5,001 4,865 4,733 资产总计 7,401 7,878 8,671 9,608 流动负债: 短期借款 203 503 703 803 应付账款、票据 473 481 473 509 其他流动负债 617 617 617 617 流动负债合计 1,450 1,759 1,958 2,109 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 234 234 234 234 非流动负债合计 234 234 234 234 负债合计 1,685 1,993 2,193 2,343 所有者权益 股本 615 615 615 615 股东权益 5,717 5,885 6,478 7,265 负债和所有者权益 7,401 7,878 8,671 9,608 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 967 242 840 1099 少数股东权益 -14 -3 -12 -15 折旧摊销 148 133 136 131 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -16 28 -81 15 经营活动现金净流量 1086 400 883 1229 投资活动现金净流量 -1058 120 124 120 筹资活动现金净流量 601 226 -47 -212 现金流量净额 630 747 960 1,137 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,549 6,760 8,029 9,382 营业成本 4,474 4,968 5,701 6,568 营业税金及附加 51 46 54 62 销售费用 524 811 642 741 管理费用 418 541 482 554 财务费用 9 -27 -43 -68 研发费用 38 39 46 54 费用合计 988 1,363 1,127 1,281 资产减值损失 -10 -2 -5 -4 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 224 -60 -40 -30 营业利润 1,262 333 1,113 1,446 加:营业外收入 45 9 10 12 减:营业外支出 5 1 2 3 利润总额 1,302 341 1,121 1,455 所得税费用 334 99 280 357 净利润 967 242 840 1,099 少数股东损益 -14 -3 -12 -15 归母净利润 981 245 852 1,114 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 24.1% 3.2% 18.8% 16.9% 归母净利润增长率 39.9% -75.0% 247.2% 30.7% 盈利能力 毛利率 31.7% 26.5% 29.0% 30.0% 四项费用/营收 15.1% 20.2% 14.0% 13.6% 净利率 14.8% 3.6% 10.5% 11.7% ROE 17.2% 4.2% 13.2% 15.3% 偿债能力 资产负债率 22.8% 25.3% 25.3% 24.4% 营运能力 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 应收账款周转率 29.4 33.2 36.5 40.6 存货周转率 5.2 5.9 6.4 7.3 每股数据(元/股) EPS 1.60 0.40 1.39 1.81 P/E 33.7 134.7 38.8 29.7 P/S 5.1 4.9 4.1 3.5 P/B 5.8 5.6 5.1 4.5 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编号：HX-230130000118