公司事件点评报告：业绩符合预期，餐饮端四季度望复苏

2022年10月28日 业绩符合预期，餐饮端四季度望复苏 —广州酒家（603043.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2022-10-27 当前股价（元） 22.98 总市值（亿元） 130 总股本（百万股） 567 流通股本（百万股） 567 52周价格范围（元） 19.34-26.44 日均成交额（百万元） 73.64 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《广州酒家（603043）：业绩符合预期，门店开拓顺利》2022-08-30 2、《华鑫证券*公司报告*广州酒家（603043）事件点评报告：业绩符合预期，速冻餐饮继续发力*20220501*孙山山》2022-05-01 3、《华鑫证券*公司报告*广州酒家（603043）事件点评报告：业绩符合预期，关注产能释放*20220420*孙山山》2022-04-20 广州酒家发布2022年三季报。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，利润扭亏为盈 2022Q1-Q3营收33.40亿元（同增11%），归母净利润4.70亿元（同增6%）。其中2022Q3营收19.17亿元（同增7.4%），归母净利润4.16亿元（同增2.4%）。毛利率2022Q1-Q3为37.35%（同减1pct），其中2022Q3为44.57%（同减2pct）。净利率2022Q1-Q3为14.20%（同减1pct），其中2022Q3为21.92%（同减1pct），系毛利率拖累及销售费用率同增0.04pct，管理费用率同减2pct所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为11.03亿元（同增9%），2022Q3末合同负债为2.82亿元，环增1.02亿元。 ▌ 速冻和餐饮高增长，股权激励条件达成 分产品看，公司聚焦“食品+餐饮”双主业发展，2022Q1-Q3月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品/餐饮业营收13.60/7.56/5.63/6.28亿元，同比+6%/+24%/-4%/+25%，其中2022Q3营收分别为13.15/2.28/1.29/2.34亿元，同增5%/10%/11%/16%，速冻和餐饮均实现双位数增长。分渠道看，直接销售/经销营收15.55/17.52亿元，同增16%/6%，其中2022Q3营收8.47/10.58亿元，同增11%/5%。分区域看，省内/境内广东省外/境外营收25.11/7.50/0.46亿元，同增12%/6%/26%，其中2022Q3营收13.66/5.22/0.17亿元，同增8%/5%/82%。同时，根据公司2021年年报，第一期股票期权激励计划第三个行权期行权条件已达成，可行权股票期权共计154.67万份，行权价格调整为11.57元/份。 ▌ 盈利预测 我们看好公司持续推动食品+餐饮双轮驱动协同发展，看好公司对预制菜布局。根据三季报，我们略调整2022-2024年EPS为1.07/1.30/1.54元（前值分别为1.14/1.37/1.62元），当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。 -30-20-100102030(%)广州酒家沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,890 4,400 5,087 5,806 增长率（%） 18.3% 13.1% 15.6% 14.1% 归母净利润（百万元） 558 605 734 874 增长率（%） 20.3% 8.5% 21.4% 19.0% 摊薄每股收益（元） 0.99 1.07 1.30 1.54 ROE（%） 17.5% 16.6% 17.6% 18.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 1,937 2,281 2,799 3,454 应收款 174 181 195 207 存货 310 322 352 380 其他流动资产 99 297 386 454 流动资产合计 2,521 3,082 3,733 4,495 非流动资产: 金融类资产 19 209 289 349 固定资产 1,142 1,115 1,060 998 在建工程 82 33 13 5 无形资产 157 150 142 134 长期股权投资 41 41 41 41 其他非流动资产 887 887 887 887 非流动资产合计 2,309 2,225 2,143 2,065 资产总计 4,829 5,307 5,875 6,560 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 247 261 264 280 其他流动负债 687 687 687 687 流动负债合计 1,085 1,119 1,149 1,192 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 553 553 553 553 非流动负债合计 553 553 553 553 负债合计 1,638 1,671 1,702 1,745 所有者权益 股本 566 566 566 566 股东权益 3,192 3,635 4,174 4,814 负债和所有者权益 4,829 5,307 5,875 6,560 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 565 613 744 885 少数股东权益 7 8 10 12 折旧摊销 81 84 82 78 公允价值变动 19 1 1 1 营运资金变动 57 7 -23 -4 经营活动现金净流量 729 713 814 972 投资活动现金净流量 -127 -114 -6 11 筹资活动现金净流量 -257 -169 -206 -245 现金流量净额 345 430 602 738 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,890 4,400 5,087 5,806 营业成本 2,418 2,757 3,167 3,602 营业税金及附加 35 44 48 52 销售费用 363 414 473 534 管理费用 379 409 468 528 财务费用 -24 -64 -78 -97 研发费用 77 88 102 116 费用合计 795 847 964 1,082 资产减值损失 -3 -22 -15 -5 公允价值变动 19 1 1 1 投资收益 16 1 1 1 营业利润 681 747 906 1,077 加:营业外收入 4 2 3 4 减:营业外支出 2 2 3 4 利润总额 683 747 906 1,077 所得税费用 118 135 162 192 净利润 565 613 744 885 少数股东损益 7 8 10 12 归母净利润 558 605 734 874 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 18.3% 13.1% 15.6% 14.1% 归母净利润增长率 20.3% 8.5% 21.4% 19.0% 盈利能力 毛利率 37.8% 37.3% 37.7% 38.0% 四项费用/营收 20.5% 19.2% 19.0% 18.6% 净利率 14.5% 13.9% 14.6% 15.2% ROE 17.5% 16.6% 17.6% 18.1% 偿债能力 资产负债率 33.9% 31.5% 29.0% 26.6% 营运能力 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 22.3 24.3 26.1 28.1 存货周转率 7.8 8.7 9.1 9.6 每股数据(元/股) EPS 0.99 1.07 1.30 1.54 P/E 23.3 21.5 17.7 14.9 P/S 3.3 3.0 2.6 2.2 P/B 4.4 3.8 3.3 2.8 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报