百亚股份2022年业绩快报点评：22Q4营收增速超预期

维持“增持”评级。22Q4公司营收增速超预期，电商渠道营收持续高增，综合毛利率保持提升趋势，维持2022年，上调2023-2024年EPS预测值为0.44/0.58(+0.04)/0.71(+0.07)元，给予公司2024年28X PE估值，上调目标价至19.88元，维持“增持”评级。 事件：公司发布2022年业绩快报，22Q4营收增速超预期。公司2022年实现营业收入16.12亿元（yoy+10.2%）、归母净利润1.88亿元（yoy-17.5%）。单季度看，22Q4公司实现收入4.83亿元（yoy+27.2%）、归母净利润0.62亿元（yoy+13.5%），22Q4营收增速超预期。 线下渠道恢复增长，电商渠道持续高增。分渠道看，22Q4线下渠道虽仍受疫情对运距等的影响，但核心区域率先恢复增长，外围省份预计仍有下滑；推测电商渠道增速超80%，电商渠道持续高增是公司营收增长的核心驱动因素，从结构上看抖音等直播电商平台增速较快； ODM接单改善恢复同比增长。分产品看，卫生巾增速较高，其中电商渠道驱动自有品牌自由点全年实现约15%增长，婴裤全年仍下滑。 毛利率存在进一步提升趋势。2022年公司毛利率约45%，推算22Q4毛利率约46.5%，2 2H2 毛利率改善来源于自有品牌销售占比提升及高毛利产品占比提升，推测电商渠道毛利率提升幅度较大，公司产品结构升级的趋势有望延续，同时无纺布、高分子等原材料价格下跌对毛利率的影响将在未来逐步反映，毛利率存在进一步提升趋势。 风险提示：原材料价格超预期上涨、外围省份拓展不及预期等