叶片业务整合开启，竞争优势再度提升

投资要点 事项：公司于23年1月19日发布公告，公司及全资子公司中材科技风电叶片股份有限公司与中国复合材料集团有限公司、中国巨石股份有限公司签署了合作备忘录，约定中材叶片向中国复材、中国巨石增发股份收购其持有的连云港中复连众复合材料集团有限公司股权，同时，公司、中材叶片、中国复材与中国巨石将争取促成中复连众其他股东将所持中复连众的全部或部分股权转让给中材叶片。 整合提升公司风电业务市占率。中材科技与中复联众属于同一大股东及实控人中国建材集团控制企业，二者风机叶片业务存在同业竞争问题。此次股份转让完成后，叶片业务的同业竞争问题将得到解决。依据北极星风力发电网相关数据，公司在国内风机叶片市场的份额为30%，中复联众份额为15%，整合后公司叶片业务市场份额将达到45%左右，进一步夯实行业龙头低位。 海上风电业务实力得到进一步加强。依据《企业观察报》报道，截至22年10月，中复联众所供海上风电叶片装机规模3GW，占国内累计海风装机规模的11.9%。此外，中复联众在22年8月更是成功下线全球最长123米风电，进一步彰显公司在海上风电长叶片制造领域的竞争优势。整合后，公司在海风领域的市占率和技术优势将得到加强。 23年新增装机有望迎来大幅回升，带动叶片需求高增。国家能源局公布的数据显示，22年前3Q，国内新增风电装机规模19.2GW，22年全年风电装机37.6GW，大幅低于预期。相对比，据金风科技和明阳智能等统计，22年前3Q新增风电招标规模高达76.3GW，依照风电建设周期，23年有望迎来新增装机的大幅回暖，从而带动叶片需求高增。 盈利预测与投资建议。公司是复合材料行业龙头企业，旗下锂电隔膜、风机叶片、传统玻纤三块业务均对应高景气度的动力电池和新能源行业。在全球能源转型大背景下，我们看好公司收入业绩的长期成长。考虑到22年玻纤需求受宏观经济影响偏弱，风电装机不及预期等因素，我们下调2022-2024年营收预测至205.7/244.9/276.8亿元，归母净利润预测为35.1/40.2/44.5亿元，三年复合增速为9.7%，对应EPS为2.09、2.4、2.65元，对应PE为11倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期、风电新增装机不及预期、原材料价格大幅波动等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）玻纤及制品：玻纤产品需求22年受宏观经济影响，表现较为疲软。23年预计风电装机有望大幅回升，带动需求回暖。价格在22年H1处于高位， H2 开始大幅下跌，目前处于底部震荡位置。23年行业新增产能供给显著减少，价格有望见底回升，但考虑到22H1价格基数较高，23年全年均价预计同比有小幅下降。我们预测公司2022-2024年，公司玻纤制品销量增速分别为-6%、7%、8%，产品售价增速分别为-9%、-5%、0%，收入增速分别为-6.3%、1.7%、8%。 2）风电叶片：22年风电装机低于预期，但风电招标超预期，23年新增装机有望大幅回暖，带动销量增长。价格方面，随着海风产品占比提升，均价有望同比上涨。我们预测公司2022-2024年，公司风电叶片销量增速分别为10%、30%、10%，产品售价增速分别为-10%、2%、0%，收入增速分别为-1%、32.6%、10%。 3）锂电池隔膜：公司已覆盖湿法涂覆隔膜，产线覆盖范围扩大，出货结构有望进一步优化。随着公司在内蒙、南京、滕州的产线扩建，公司产能持续放量并有助于成本摊薄。我们预测公司2022-2024年，公司锂电池隔膜销量增速分别为60%、65%、40%，产品售价增速分别为5.0%、0%、0%，收入增速分别为68.9%、65.0%、40%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率