国内业务稳健；竞争优势提升利润前景的确定性

核心观点与关键数据

• 2季度业绩超预期：净收入128亿元，同比增14%，环比增7%；经调整净利润50亿元，同比增45%，超预期39%；经调整EBITDA为44亿元，同比增21%，超预期10%。
• 国内业务稳健：中文站点酒店预订量同比增20%，旅游度假收入恢复至2019年同期的98%。
• 国际OTA业务增长：Trip.com总收入同比增70%，亚太市场贡献约70%收入，入境游酒店及机票预定量同比增200%。
• 利润率提升：经调整净利润率39%，同比/环比提升8个/5个百分点，主要受益于经营费用控制。

研究结论

• 维持全年收入预测（523亿元，同比增17%），上调全年经调整净利润至162亿元，对应利润率为31.3%。
• 目标价调整至500港元，维持买入评级。
• 看好公司竞争优势及敏捷运营下的利润前景，出境+国际业务中长期增长潜力不变。
• 风险提示：消费持续弱于预期、酒店ADR及机票价格下行压力、国际业务投资回报率不及预期。

预测及估值

• 7-8月出境机票和酒店预订超2019同期约10-20%，国内酒店预定量同比双位数增长，Trip.com有高双位数增长。
• 下调估值倍数至18倍2024年市盈率，目标价500港元/64美元。