国内业务稳健；竞争优势提升利润前景的确定性

2024年08月28日 携程集团（9961.HK/TCOM.US） 证券研究报告 在线旅行 国内业务稳健；竞争优势提升利润前景的确定性 携程2季度收入符合预期，经调整净利润/EBITDA超市场预期39%/9%。中文站点酒店预订量同比增20%，国际OTA平台收入同比增70%。我们维持全年收入预测，上调11%全年净利润预测。我们看好公司在竞争优势及敏捷运营背景下确定性较高的利润前景，目标价调整至500港元（9961.HK），维持买入评级。 投资评级：xx买入xx 目标价格：500港元现价(2024-08-27)：370.20港元 报告摘要 2季度利润超预期：净收入128亿元，同比/环比增14%/7%，符合我们及市场预期，其中住宿预订/交通票收入同比增20%/1%，对净收入的贡献为40%/38%，旅游度假收入同比增42%，恢复至2019年同期的98%，较1Q24恢复程度（84%）大幅提升。经调整净利润50亿元，同比增45%，超我们/市场预期44%/39%，经调整净利润率39%，同比/环比提升8个/5个百分点。剔除联营公司损益（10亿元）的经调整EBITDA为44亿元，超我们/市场预期10%/9%，同比增21%，对应EBITDA利润率为35%，同比/环比提升2个/1个百分点。利润率的超预期表现主要受益于经营费用控制好于预期，经调整研发&营销&管理费用合计同比增8%，占收入比同比下降2个百分点。 总市值(百万港元)250,445流通市值(百万港元)250,445总股本(百万股)684流通股本(百万股)68412个月低/高(港元)264.8/452.2平均成交(百万港元)579.3 股东结构The Capital Group9.45%百度9.41%其他81.14% 国内酒店及机票预订量常态化增长，出境游维持高增速：2季度中文站点酒店预订量同比增20%，与1季度增速一致，酒店ADR同比下降，主要受酒店行业范围ADR下降、平台酒店供给增加（同比增20%）影响。出境业务方面，2季度出境酒店及机票预订恢复至2019年同期水平，对比民航国际客运量恢复至2019年的82%。暑期出境机票均价较为2019年同期增5%-10%，环比有所增加。 国际OTA业务稳步推进：2季度国际OTA平台Trip.com总收入同比增约70%，对比1Q24为80%，对总收入贡献约为10.5%，其中亚太市场贡献国际OTA业务收入约70%。从收入结构看，酒店预订收入占比约为35-40%，受益于交叉销售率提升。移动端订单占比约为65%-70%，一站式旅行预订用户心智有望持续强化。入境游酒店及机票预定量同比增200%，收入约占Trip.com的25%，较1Q24（20%）进一步提升。 预测及估值：管理层指引7-8月，出境机票和酒店预订超过2019同期约10-20%，国内酒店预定量同比双位数增长，Trip.com有高双位数增长，ADR同比下降压力或在4季度所有缓释。我们维持2024年收入预测不变（523亿元，同比增17%），上调全年经调整净利润11%至162亿元（前值：148亿元），对应利润率为31.3%。国内消费疲弱或影响旅游支出预算，同时考虑市场情绪变化，我们下调估值倍数，给予18倍2024年市盈率估值（vs.此前21倍），目标价调整至500港元（9961.HK）/64美元（TCOM.US）（前值：519港元/67美元），维持买入评级。我们认为公司的国内业务运营敏捷度较高，ROI投入导向下利润率确定性较高，出境+国际业务中长期增长潜力维持不变。 王婷(0755)81682753wangting9@essence.com.cn 风险：消费持续弱于预期；酒店ADR及机票价格下行压力大于预期；国际业务投资回报率不及预期。 携程集团2Q24业绩概览 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 盈利预测更新 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼