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中国癌症早筛行业先行者

诺辉健康-B,066062023-01-20西南证券天***
中国癌症早筛行业先行者

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年01月12日 证券研究报告•公司研究报告 当前价: 26.50港元 诺辉健康-B(6606.HK) 医疗保健 目标价: ——港元 中国癌症早筛行业先行者 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:杜向阳 执业证号:S1250520030002 电话:021-68416017 邮箱:duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源:Wind 基础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 13.34-29.65 3个月平均成交量(百万) 2.29 流通股数(亿) 4.30 市值(亿) 113.95 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑:诺辉健康是中国癌症早筛市场的领跑者。具备3大核心亮点:1)癌症早筛行业加速成长,供需结构持续优化,发展前景广阔,预期2030年我国癌症早筛市场规模将上涨至289亿美元。2)常卫清、噗噗管、幽幽管是首个获得国家药监局批准的产品,具备技术优势、先发优势及政策优势。3)商业化加速兑现,开拓海外市场布局。线上线下、院内院外齐头并进,市场渗透率稳步提升,对标Cologuard商业化进程,预期2025年常卫清市场渗透率将上涨至5%。  多重利好催化,供需结构持续优化,癌症早筛行业迎来黄金时代。1)需求端:群体庞大,中国癌症新发人数和死亡人数均位居全球第一;“治未病”健康意识提升,早筛渗透率提高;新冠疫情催化居家场景自测。2)供给端:研发技术提升;早筛应用场景延伸;国家政策加大支持力度。预期2030年我国癌症早筛市场规模将上涨至289亿美元。  三大产品具备技术优势、先发优势及政策优势。1)技术优势:相比传统癌症早筛技术,三大产品技术在具备高灵敏度高特异性的同时,在便捷性、无痛安全、低时间成本上具有显著优势。其中,常卫清临床结果全球最佳,设立了较高行业准入壁垒。2)先发优势:常卫清、噗噗管、幽幽管分别获批“中国首个癌症早筛三类证”、“中国首个居家自检的便隐血检测产品”、“中国首个幽门螺杆菌自测产品”。3)政策优势:常卫清是是唯一一个纳入中国所有国家级结直肠癌筛查诊疗指南的产品。2022年十四五规划将癌症等“重点疾病的早期筛查和健康管理”和居家场景的体外诊断作为鼓励的重点领域。产品官方背书,率先发力国内癌症早筛的蓝海市场,加速抢占市场份额。  商业化加速兑现,多渠道加强战略合作,启动国际化营销。公司销售团队人数从2021年6月的270人扩增至2021年底的450人,6个月内增长66.67%。截至2022H1,公司已完成超过800家医院的准入和销售。此外,公司在体检端(爱康)、医院端(阿斯利康)及电商端(京东健康、中康国际、平安健康等)与头部企业确立了深度的战略合作,整合双方的优势资源,提升产品的市场渗透率。2022年是诺辉健康国际化的里程碑之年,常卫清、幽幽管先后进军海外市场。随着销售团队的扩增、多渠道战略合作的强化、市场教育的持续深化,对标Cologuard商业化进程,预期2025年常卫清的市场渗透率将上涨至5%。  盈利预测:考虑到行业处于高速发展期,以及公司产品商业化的显著优势,预计2022-2024年营收分别为7.69/14.87/27.42亿元,增速分别为216.4%/93.4%/84.4%,2024年有望达到盈亏平衡点。  风险提示:研发与商业化不及预期;市场竞争加剧风险;政策变化风险;持续亏损风险。 指标/年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币) 70.57 212.76 768.81 1486.70 2741.56 增长率 21.09% 201.50% 261.35% 93.38% 84.41% 归属母公司净利润(百万元人民币) -788.72 -3085.34 -339.69 -130.31 40.04 增长率 -640.83% -291.18% 88.99% 61.64% 130.72% 每股收益EPS -1.83 -7.18 -0.79 -0.30 0.09 净资产收益率 72.37% -145.08% -2.58% -1.00% 0.31% 数据来源:公司公告,西南证券 -6 0%-4 0%-2 0%0%20%40%22- 0122- 0222- 0322- 0422-0522-0622- 0722- 0822- 0922- 1022- 1122- 1223- 01诺辉健康-B 恒生指数 公司研究报告 / 诺辉健康-B(6606.HK) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司简介 ......................................................................................................................................................................................................... 1 1.1发展历史:专注创新研发,先发优势凸显 .................................................................................................................................. 2 1.2股权结构:高管团队持股集中,知名投资机构持仓 ................................................................................................................ 3 1.3团队:创始团队分工明确,研发团队实力雄厚 ......................................................................................................................... 4 1.4现金流充沛,奠定研发基础............................................................................................................................................................. 6 2 癌症早筛行业 ................................................................................................................................................................................................ 6 2.1基因测序全产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 6 2.2驱动因素:供需结构持续优化,具有广阔市场前景 ..............................................................................................................13 2.3三大癌种:聚焦高发癌症市场,早筛渗透率加速提升..........................................................................................................17 2.4他山之石:对标美国癌症筛查市场,探究全球癌症早筛龙头Exact Sci ences .................................................................25 3 商业化加速落地,产能释放前景可期..................................................................................................................................................28 3.1产品端:核心产品先发优势凸显,在研管线蓄势待发..........................................................................................................28 3.2商业化:多元战略合作,2022开启国际化布局......................................................................................................................41 3.3海外合作与业务拓展,聚焦未来管线能力建设 .......................................................................................................................44 3.4积极扩产,应对未来需求增量市场 .............................................................................................................................................45 4 财务分析:业绩稳健增长,盈利能力逐步提升 ................................................................................................................................45 5 盈利预测 .......................................................................................................................................................................................................48 6 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................50 公司研究报告 / 诺辉健康-B(6606.HK) 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1:诺辉

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