单Q4营收略超预期，盈利同比改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 造纸III 2023年01月20日 百亚股份（003006）2022年业绩快报点评 推荐 （维持） 单Q4营收略超预期，盈利同比改善 目标价：18.5元 当前价：17.19元 事项：  公司公布2022年业绩快报，预计22年营收/营业利润/归母净利润/扣非净利润YOY+10.2%/-15.0%/-17.5%/-14.25%至16.12/2.17/1.88/1.81亿元。单Q4营收/营业利润/归母净利润/扣非净利润YOY+27.2%/+31.2%/+13.5%/+19.6%至4.83/0.7/0.62/0.6亿元。 评论：  单Q4营收略超预期，电商或延续靓丽表现。营收看，Q4虽受疫情扰动，但仍保持靓丽增速，其中M10/M12或延续Q3靓丽表现，M11受封控影响，预计增长较小。具体看，分产品，据公司反馈22年自由点增速高于公司整体，我们预计成人纸尿裤在低基数下增长靓丽，婴儿纸尿裤在行业竞争加剧下或出现下滑；分渠道，22年电商渠道延续靓丽表现，线下渠道受制于疫情封控增长或承压，川渝受扰更甚；但线下销售Q3以来已逐步恢复。  成本压力缓解&中高端产品占比提升下单Q4盈利改善。1）单Q4毛利率或同比提升：公司下半年推出敏感肌系列，表现良好，中高端产品不断提升，叠加部分原材料价格下行，预计单Q4毛利率同比提升。2）广宣费用增加：公司22年11月官宣新代言人虞书欣，更新广宣物料/加大营销投入，助力品牌力提升；同时疫情封控下渠道保供亦增加部分费用。3）盈利有望持续改善：单Q4营业利润率同比+0.4pct至14.51%；成本压力缓解下23年盈利水平有望提升，其中电商渠道随规模增长摊薄成本有望扭亏为盈。  稳步推新&拓展外围及电商市场促市占率提升，成长性持续验证。从量看，据尼尔森数据，自由点川渝地区市占率已至第一，云贵陕市场份额排名第二并在持续提升中，未来线下全国化扩张及电商的推广或成为营收增量核心支撑；从价看，公司稳步推出中高端新品，带动片单价稳步提升，16-21年市占率从1%提升至1.5%（欧睿数据），看好全国化扩张持续推进下市占率稳步提升。  防疫优化促客流恢复，全国化拓展稳健。当前疫情扰动已基本消除，消费复苏、广宣效应显现助力全国化拓展持续顺利推进，同时伴随胶膜等成本压力趋缓，盈利能力或逐步修复。基于此，我们预计22/23/24年利润1.88/2.50/3.06亿元（前值为1.92/2.50/3.06亿元），对应PE39/30/24X。参考绝对估值法，给予目标价18.5元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：新开发客户市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,463 1,612 2,000 2,430 同比增速(%) 17.0% 10.2% 24.0% 21.5% 归母净利润(百万) 228 188 250 306 同比增速(%) 24.9% -17.4% 33.0% 22.4% 每股盈利(元) 0.53 0.44 0.58 0.71 市盈率(倍) 32 39 30 24 市净率(倍) 6.1 6.3 6.0 5.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年1月19日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 43,033.03 已上市流通股(万股) 21,546.78 总市值(亿元) 73.97 流通市值(亿元) 37.04 资产负债率(%) 21.27 每股净资产(元) 2.84 12个月内最高/最低价 17.38/8.43 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《百亚股份（003006）跟踪快报：盈利或持续恢复，长期成长持续性可期》 2022-11-08 《百亚股份（003006）2022年三季报点评：限电停产不减恢复态势，盈利能力逐步修复》 2022-10-27 《百亚股份（003006）2022年中报点评：业绩略有承压，电商增速亮眼》 2022-08-15 -51%-34%-16%1%22/0122/0422/0622/0822/1123/012022-01-19~2023-01-19百亚股份沪深300华创证券研究所 百亚股份（003006）2022年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 259 507 537 616 营业收入 1,463 1,612 2,000 2,430 应收票据 0 0 0 0 营业成本 809 886 1,061 1,296 应收账款 134 118 152 191 税金及附加 14 16 20 24 预付账款 7 7 9 11 销售费用 279 375 475 567 存货 162 184 220 267 管理费用 75 86 111 132 合同资产 0 0 0 0 研发费用 51 56 72 87 其他流动资产 355 118 130 134 财务费用 -3 -2 -2 -2 流动资产合计 917 934 1,048 1,219 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 20 0 0 0 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 451 447 464 480 投资收益 13 12 13 13 在建工程 80 120 130 90 其他收益 9 9 9 9 无形资产 66 59 53 48 营业利润 255 211 280 343 其他非流动资产 19 21 20 20 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 636 647 667 638 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 1,553 1,581 1,715 1,857 利润总额 255 211 280 343 短期借款 0 0 0 0 所得税 31 26 34 42 应付票据 0 0 0 0 净利润 224 185 246 301 应付账款 164 201 241 295 少数股东损益 -4 -3 -4 -5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 228 188 250 306 合同负债 50 68 85 103 NOPLAT 222 184 244 299 其他应付款 65 65 65 65 EPS(摊薄)（元） 0.53 0.44 0.58 0.71 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 51 63 78 95 主要财务比率 流动负债合计 331 398 470 559 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.0% 10.2% 24.0% 21.5% 其他非流动负债 8 8 8 8 EBIT增长率 20.6% -17.1% 33.1% 22.4% 非流动负债合计 8 8 8 8 归母净利润增长率 24.9% -17.4% 33.0% 22.4% 负债合计 339 406 478 567 获利能力 归属母公司所有者权益 1,213 1,177 1,243 1,302 毛利率 44.7% 45.1% 46.9% 46.7% 少数股东权益 1 -2 -6 -12 净利率 15.3% 11.5% 12.3% 12.4% 所有者权益合计 1,214 1,175 1,237 1,290 ROE 18.8% 16.0% 20.2% 23.8% 负债和股东权益 1,553 1,581 1,715 1,857 ROIC 26.2% 17.7% 22.1% 25.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.8% 25.7% 27.9% 30.5% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 0.8% 0.8% 0.8% 0.7% 经营活动现金流 197 279 255 318 流动比率 2.8 2.3 2.2 2.2 现金收益 264 234 293 349 速动比率 2.3 1.9 1.8 1.7 存货影响 -12 -22 -36 -47 营运能力 经营性应收影响 -41 19 -34 -38 总资产周转率 0.9 1.0 1.2 1.3 经营性应付影响 10 37 40 53 应收账款周转天数 28 28 24 25 其他影响 -25 11 -9 1 应付账款周转天数 70 74 75 74 投资活动现金流 -58 171 -70 -70 存货周转天数 69 70 68 68 资本支出 -118 -80 -70 -20 每股指标(元) 股权投资 -20 20 0 0 每股收益 0.53 0.44 0.58 0.71 其他长期资产变化 80 231 0 -50 每股经营现金流 0.46 0.65 0.59 0.74 融资活动现金流 -129 -202 -155 -169 每股净资产 2.82 2.74 2.89 3.03 借款增加 1 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -128 -182 -243 -297 P/E 32 39 30 24 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 6 6 6 其他影响 -2 -20 88 128 EV/EBITDA 29 33 26 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 百亚股份（003006）2022年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 百亚股份（003006）2022年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0