2022年业绩预告点评：短期销售承压，后周期发力

维持“增持”评级，上调目标价至100.98元（前值67.9元）。考虑到22Q4疫情扰动及居民收入承压，下调22-24年盈利预测，预计22-24 EPS分别为2.49元（+1%）、2.66元（+7%）、3.11元（+17%）。考虑白酒估值领先于业绩迈入修复，且参考同业当下及景气高点估值，给与公司23年38倍动态PE，上调目标价至100.98元（前值67.9元）。 22Q4业绩符合预期，次高端需求侧承压。公司22Q4收入表现符合预期，销售承压主要系12月下旬疫情峰值来临，消费场景及发货渠道受损导致核心市场销售任务完成度滞后于21年同期。我们认为公司表观增速基本体现了次高端价位在四季度受到的需求压力。 保规模、调结构或成为2023基调，水井或重新强调珍酿八号。居民收入仍处在“U型”复苏上半程，我们预计水井坊2023年在销售战略方面或做一定调整，短期或以规模为重，或强化珍酿八号的资源投放及销售优先级，争取份额稳定亦利于抓住新周期的复苏机遇。 需求终将回归，看好水井坊作为后周期品种潜力。23年上半年行业需求仍在磨底阶段，甚至不排除仍有深度调整，但白酒顺周期属性强，伴随经济增速向常态中枢回归，白酒将迈入新一轮业绩上行期；伴随行业复苏，白酒将仍回归到价格驱动型增长，次高端价位需求弹性将在复苏后半程凸显，水井坊有较大的业绩修复空间，看好公司作为白酒后周期品种的潜力。 风险因素：经济复苏进度不及预期、疫后经济增长中枢不及预期。 事件：公司发布2022年业绩预告，预计期内收入同增0.9%，归母净利润同增1.4%，预计22Q4收入、净利润分别下滑25%、19%。 维持“增持”评级。考虑到22Q4疫情感染达峰对白酒销售的短期扰动以及后续居民收入的修复速率，下调22-24年盈利预测，预计22-24 EPS分别为2.49元（+1%）、2.66元（+7%）、3.11元（+17%）。考虑白酒复苏预期较强，估值体系领先于业绩迈入修复，且参考酒鬼酒等同业当下及景气高点估值，给与公司23年38倍动态PE，上调目标价至100.98元（前值67.9元）。 22Q4业绩符合预期，次高端需求侧承压。 公司22Q4收入表现符合预期，推测期内井台及八号均呈现负增长，22Q4销售承压主要系12月下旬疫情峰值来临，消费场景及发货渠道受损导致江苏、湖南、河南等核心市场销售任务完成度滞后于21年同期。受收入拖累，利润增速转负但尚在预期内。考虑到公司对渠道端掌控力，我们认为公司表观增速基本体现了次高端价位在四季度受到的需求压力。 公司22年吨价同比提升近3%，我们认为主要系井台放量驱动。 保规模、调结构或成为2023上半年基调，水井或重新强调珍酿八号。 23年上半年居民收入修复将取代场景成为主导中高端白酒需求的核心因素；目前看，居民收入仍处在“U型”复苏上半程，23上半年次高端价位或仍受拖累。结合多方调研看，我们预计水井坊2023年在销售战略方面或做一定调整，短期或以规模为重，或强化珍酿八号的资源投放及销售优先级。我们认为该方式契合当下消费状态，短期内争取份额稳定亦利于抓住新周期的复苏机遇。 需求终将回归，看好水井坊作为后周期品种潜力。 23年上半年行业需求仍在磨底阶段，甚至不排除仍有深度调整，但白酒顺周期属性强，伴随经济增速向常态中枢回归，白酒将迈入新一轮业绩上行期，2023年大概率是白酒新周期的元年；长期来看，伴随行业复苏，白酒将仍回归到价格驱动型增长，高端化及份额集中趋势不变，次高端价位需求弹性将在复苏后半程凸显，水井坊有较大的业绩修复空间，看好公司作为白酒后周期品种的潜力。 风险因素：经济复苏进度不及预期、疫后经济增长中枢不及预期。