本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华阳股份（600348.SH）2022年业绩预告点评 22年业绩同比大增，煤炭和新能源业务加速发展 2023年01月20日 ➢ 事件：2023年1月19日，公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年度实现归母净利润为60.19亿元到77.69亿元，与上年同期相比增加24.85亿元到42.35亿元，同比增长70.32%到119.85%；实现扣非归母净利润为64.44亿元到81.94亿元，与上年同期相比增加18.60亿元到36.10亿元，同比增长40.58%到78.76%。 ➢ 22Q4公司实现归母净利润为10.60~28.10亿元。据公告测算，22Q4，公司将实现归母净利润10.60~28.10亿元，同比变化为-14.69%~126.15%，环比三季度变化为-35.20%~71.78%；实现扣非归母净利润15.05~32.55亿元，同比变化为-36.84%~36.61%，环比三季度变化为-7.94%~99.14%。公司2022年非经常性损益约为-4.25亿元，主要是公司对因采掘更替已回采完毕、且无使用价值及回收价值的矿井巷道和已提足折旧、且已退出生产的机器设备等资产进行报废处理，由此产生了相应的固定资产报废损失。 ➢ 2022年煤价高位运行是公司业绩增长的主因。受益于2022年煤炭市场需求旺盛，公司主要煤炭产品的价格实现同比增长；同时，公司优化生产布局，通过推行全面预算管理、集中采购、严格招投标等措施严控成本，并积极推进先进产能建设，加强产品质量控制，以加强成本端管控。 ➢ 煤炭产能具备增长潜力，在建权益产能合计850万吨/年。公司拥有2对在建矿井，其中，七元煤矿位于山西省寿阳县，设计产能500万吨/年，公司持股100%，预计将于2023年8月建成投产；泊里煤矿位于山西省和顺县，设计产能同为500万吨/年，持股比例70%，预计将在2024年12月建成投产。 ➢ 新能源转型加速发展。公司钠电业务发展不断提速，正负极材料项目于2022年3月末试投产后处于产能爬坡阶段，设计产能各2000吨/年；2022年9月末公司投资建设的钠离子电芯生产线设备安装调试已完成，产能规模为1GWh；且2023年公司的Pack厂有望投产，预计钠电产品有望在2023年得以落地。 ➢ 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电、光伏、飞轮储能等新能源业务。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为69.89/75.47/80.21亿元，对应EPS分别为2.91/3.14/3.34元/股，对应1月19日收盘价的PE均为5倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 38,007 39,388 44,055 46,399 增长率（%） 21.9 3.6 11.8 5.3 归属母公司股东净利润（百万元） 3,534 6,989 7,547 8,021 增长率（%） 134.8 97.8 8.0 6.3 每股收益（元） 1.47 2.91 3.14 3.34 PE 10 5 5 5 PB 1.7 1.3 1.1 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年1月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 15.15元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.华阳股份（600348.SH）2022年三季报点评：业绩同比大增，钠离子业务加速发展-2022/10/30 2.华阳股份（600348.SH）2022年半年报点评：煤炭业绩大幅增长，新能源布局加速落地-2022/08/31 3.华阳股份（600348.SH）深度报告：固本拓新，蝶变启航-2022/08/10 4.华阳股份（600348.SH）22中报业绩预告点评：业绩创历史新高，传统煤企转型加速-2022/07/11 5.华阳股份（600348）业绩快报点评：扣非净利润大幅增长，向新能源转型加速-2022/03/17 华阳股份(600348)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 38,007 39,388 44,055 46,399 成长能力（%） 营业成本 24,282 23,630 26,710 27,903 营业收入增长率 21.89 3.64 11.85 5.32 营业税金及附加 2,270 2,411 2,696 2,840 EBIT增长率 405.65 27.52 5.73 7.13 销售费用 108 138 154 162 净利润增长率 134.80 97.79 7.98 6.29 管理费用 1,324 1,284 1,436 1,513 盈利能力（%） 研发费用 341 189 661 696 毛利率 36.11 40.01 39.37 39.86 EBIT 9,360 11,937 12,621 13,521 净利润率 9.30 17.74 17.13 17.29 财务费用 740 672 537 511 总资产收益率ROA 5.34 9.88 9.61 8.86 资产减值损失 -1,200 -61 -67 -69 净资产收益率ROE 16.52 25.15 22.90 20.88 投资收益 107 87 97 102 偿债能力 营业利润 7,531 11,009 11,799 12,711 流动比率 0.71 0.90 1.13 1.38 营业外收支 -1,378 -28 -21 -25 速动比率 0.67 0.87 1.08 1.34 利润总额 6,153 10,981 11,778 12,686 现金比率 0.50 0.66 0.86 1.13 所得税 1,897 2,745 2,886 3,235 资产负债率（%） 63.13 54.66 50.90 49.79 净利润 4,256 8,235 8,892 9,451 经营效率 归属于母公司净利润 3,534 6,989 7,547 8,021 应收账款周转天数 22.53 26.00 26.00 26.00 EBITDA 11,682 14,321 15,162 16,183 存货周转天数 9.67 9.00 9.50 9.50 总资产周转率 0.61 0.58 0.59 0.55 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 16,068 19,066 26,128 37,709 每股收益 1.47 2.91 3.14 3.34 应收账款及票据 2,346 2,665 2,981 3,140 每股净资产 8.89 11.55 13.70 15.97 预付款项 224 236 267 279 每股经营现金流 3.52 4.90 5.84 5.67 存货 643 554 660 690 每股股利 0.50 0.99 1.07 1.13 其他流动资产 3,481 3,723 4,133 4,338 估值分析 流动资产合计 22,762 26,244 34,169 46,157 PE 10 5 5 5 长期股权投资 1,217 1,303 1,400 1,502 PB 1.7 1.3 1.1 0.9 固定资产 23,834 26,175 27,629 29,095 EV/EBITDA 3.42 2.32 1.63 1.06 无形资产 4,863 5,100 5,090 5,084 股息收益率（%） 3.30 6.53 7.05 7.49 非流动资产合计 43,463 44,472 44,403 44,378 资产合计 66,226 70,716 78,572 90,534 短期借款 9,622 7,622 6,622 8,622 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 11,858 12,495 14,123 14,754 净利润 4,256 8,235 8,892 9,451 其他流动负债 10,600 8,909 9,623 10,071 折旧和摊销 2,322 2,384 2,541 2,663 流动负债合计 32,080 29,026 30,368 33,447 营运资金变动 -1,623 102 1,645 471 长期借款 5,330 5,330 5,330 7,330 经营活动现金流 8,464 11,779 14,051 13,646 其他长期负债 4,398 4,296 4,296 4,296 资本开支 -1,604 -3,384 -2,394 -2,557 非流动负债合计 9,728 9,626 9,626 11,626 投资 -192 0 0 0 负债合计 41,808 38,652 39,994 45,073 投资活动现金流 -2,272 -3,332 -2,394 -2,557 股本 2,405 2,405 2,405 2,405 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 3,030 4,276 5,621 7,051 债务募资 7,115 -3,879 -1,358 4,000 股东权益合计 24,417 32,064 38,578 45,461 筹资活动现金流 752 -5,448 -4,596 492 负债和股东权益合计 66,226 70,716 78,572 90,534 现金净流量 6,943 2,998 7,061 11,582 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华阳股份(600348)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说