本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华阳股份（600348.SH）2022年三季报点评 业绩同比大增，钠离子业务加速发展 2022年10月30日 ➢ 事件：2022年10月28日，公司发布2022年第三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入263.64亿元，同比减少5.86%；归母净利润49.59亿元，同比增长116.44%；扣非归母净利润49.39亿元，同比增长124.38%。 ➢ 22Q3归母净利润同比大增，环比下滑。2022年第三季度，公司实现营业收入80.30亿元，同比减少11.92%，环比减少13.99%；实现归母净利润16.36亿元，同比大增43.62%，环比下降19.05%。 ➢ 煤炭量价环比回落，单位成本持续改善。产量方面，22Q3公司煤炭产销量环比下滑，其中，产量为1087.63万吨，环比下降7.48%，主要是三季度公司多个矿井曾因故停产；煤炭销量为1138.22万吨，环比下降12.01%。价格方面，22Q3公司煤炭综合售价为649.84元/吨，环比下降5.94%。此外，公司的成本管控效益显现，22Q3吨煤销售成本为356.52元/吨，环比下滑5.12%，相比2021全年的吨煤销售成本379.35元/吨，也得到了大幅改善。 ➢ 在建权益产能合计850万吨/年，产能增长潜力充足。公司下属在建矿井有两对，其中，七元煤矿位于山西省寿阳县，设计产能500万吨/年，公司持股100%，预计将于2023年8月建成投产；泊里煤矿位于山西省和顺县，设计产能同为500万吨/年，持股比例70%，公司持有的权益产能为350万吨/年，预计将在2024年12月建成投产。 ➢ 1GWh电芯产线投产，新能源转型加速。公司具有整条钠离子电池产业链的完整规划。正负极材料方面，公司正负极材料项目于3月末试投产后处于产能爬坡阶段，设计产能各2000吨/年。电芯方面，据公告，公司投资建设的钠离子电芯生产线设备安装调试已完成，并于9月30日在阳泉市高新区高端制造产业园区举办了钠离子电芯生产线出品仪式，该产线主要生产圆柱钢壳和方形铝壳电芯，产能规模为1GWh，公司持股比例为100%，项目满产后，钠离子电池将实现从中试到量产的关键转换。电解液方面，公司与多氟多达成战略合作协议，就六氟磷酸钠、六氟磷酸锂及电解液添加剂等开展深度合作。此外，公司9月30日和中科海钠签署了《万吨级钠离子电池正、负极材料合作框架协议》，预计后续公司布局钠离子电池全产业链的速度将得以提升。 ➢ 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电、光伏、飞轮储能等新能源业务。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为65.32/70.37/74.62亿元，对应EPS分别为2.72/2.93/3.10元/股，对应10月28日收盘价的PE均为6倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 38,007 38,758 43,385 45,692 增长率（%） 21.9 2.0 11.9 5.3 归属母公司股东净利润（百万元） 3,534 6,532 7,037 7,462 增长率（%） 134.8 84.8 7.7 6.0 每股收益（元） 1.47 2.72 2.93 3.10 PE 12 6 6 6 PB 2.0 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.59元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.华阳股份（600348.SH）2022年半年报点评：煤炭业绩大幅增长，新能源布局加速落地-2022/08/31 2.华阳股份（600348.SH）深度报告：固本拓新，蝶变启航-2022/08/10 3.华阳股份（600348.SH）22中报业绩预告点评：业绩创历史新高，传统煤企转型加速-2022/07/11 4.华阳股份（600348）业绩快报点评：扣非净利润大幅增长，向新能源转型加速-2022/03/17 华阳股份(600348)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 38,007 38,758 43,385 45,692 成长能力（%） 营业成本 24,282 23,783 26,905 28,147 营业收入增长率 21.89 1.98 11.94 5.32 营业税金及附加 2,270 2,372 2,655 2,796 EBIT增长率 405.65 19.81 5.47 6.91 销售费用 108 136 152 160 净利润增长率 134.80 84.84 7.73 6.05 管理费用 1,324 1,264 1,414 1,490 盈利能力（%） 研发费用 341 186 651 685 毛利率 36.11 38.64 37.99 38.40 EBIT 9,360 11,215 11,828 12,645 净利润率 9.30 16.85 16.22 16.33 财务费用 740 672 542 523 总资产收益率ROA 5.34 9.30 9.06 8.37 资产减值损失 -1,200 -61 -68 -69 净资产收益率ROE 16.52 23.90 21.89 20.05 投资收益 107 85 95 101 偿债能力 营业利润 7,531 10,290 11,003 11,827 流动比率 0.71 0.89 1.09 1.33 营业外收支 -1,378 -28 -21 -25 速动比率 0.67 0.85 1.05 1.30 利润总额 6,153 10,262 10,982 11,802 现金比率 0.50 0.64 0.83 1.09 所得税 1,897 2,565 2,691 3,010 资产负债率（%） 63.13 55.12 51.61 50.68 净利润 4,256 7,696 8,291 8,793 经营效率 归属于母公司净利润 3,534 6,532 7,037 7,462 应收账款周转天数 22.53 26.00 26.00 26.00 EBITDA 11,682 13,599 14,369 15,308 存货周转天数 9.67 9.00 9.50 9.50 总资产周转率 0.61 0.57 0.59 0.55 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 16,068 18,687 25,338 36,474 每股收益 1.47 2.72 2.93 3.10 应收账款及票据 2,346 2,623 2,936 3,092 每股净资产 8.89 11.36 13.37 15.47 预付款项 224 238 269 281 每股经营现金流 3.52 4.74 5.61 5.42 存货 643 557 665 696 每股股利 0.50 0.92 1.00 1.06 其他流动资产 3,481 3,667 4,074 4,276 估值分析 流动资产合计 22,762 25,772 33,282 44,819 PE 12 6 6 6 长期股权投资 1,217 1,302 1,397 1,498 PB 2.0 1.5 1.3 1.1 固定资产 23,834 26,175 27,629 29,095 EV/EBITDA 3.93 2.90 2.19 1.59 无形资产 4,863 5,100 5,090 5,084 股息收益率（%） 2.84 5.25 5.66 6.00 非流动资产合计 43,463 44,471 44,401 44,373 资产合计 66,226 70,243 77,682 89,193 短期借款 9,622 7,622 6,622 8,622 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 11,858 12,575 14,227 14,883 净利润 4,256 7,696 8,291 8,793 其他流动负债 10,600 8,894 9,614 10,069 折旧和摊销 2,322 2,384 2,541 2,663 流动负债合计 32,080 29,092 30,463 33,575 营运资金变动 -1,623 263 1,680 511 长期借款 5,330 5,330 5,330 7,330 经营活动现金流 8,464 11,400 13,484 13,027 其他长期负债 4,398 4,296 4,296 4,296 资本开支 -1,604 -3,384 -2,394 -2,557 非流动负债合计 9,728 9,626 9,626 11,626 投资 -192 0 0 0 负债合计 41,808 38,718 40,089 45,201 投资活动现金流 -2,272 -3,332 -2,394 -2,557 股本 2,405 2,405 2,405 2,405 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 3,030 4,194 5,449 6,779 债务募资 7,115 -3,879 -1,358 4,000 股东权益合计 24,417 31,525 37,593 43,992 筹资活动现金流 752 -5,448 -4,440 666 负债和股东权益合计 66,226 70,243 77,682 89,193 现金净流量 6,943 2,619 6,650 11,136 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华阳股份(600348)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声