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公司跟踪报告:洞察需求的跨界整合者

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公司跟踪报告:洞察需求的跨界整合者

洞察需求的跨界整合者 [Table_CoverStock] —良品铺子(603719)公司跟踪报告 [Table_ReportDate] 2023年1月20日 [Table_CoverAuthor] 马铮 食品饮料首席分析师 S1500520110001 mazheng@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.业绩符合预期,线上增长亮眼 2.全渠道多点开花,协同效应凸显 3.高端良品,逐鹿全国 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司跟踪报告 [Table_StockAndRank] 良品铺子(603719) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源:万得,信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价(元) 35.36 52周内股价波动区间(元) 40.21-22.25 最近一月涨跌幅(%) -7.83 总股本(亿股) 4.01 流通A股比例(%) 100.00 总市值(亿元) 142 资料来源:wind,信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 [Table_Title] 洞察需求的跨界整合者 [Table_ReportDate] 2023年01月20日 本期内容提要: [ 投资建议:市场对良品铺子的盈利和成长能力存在认知偏差。我们认为,良品铺子通过洞察需求,持续创造、满足消费者对高品质零食的需求,进而在财务上可以获取超过资金成本的收益,成长带来价值。对于成长性,我们认为2020年初上市后的良品铺子地处武汉,线下连锁为主营业态,市场并没有看到良品的成长性,但收入利润不降反增,已能说明其经营之韧性,疫后复苏,良品铺子有望在优化升级门店、加速开店、多种线下零食业态探索实现加速增长。我们预计22-24年公司EPS为0.93、1.14、1.43元,维持“买入”评级。 职业化管理团队,拥抱渠道能力强。公司创始人杨红春先生管理能力强,曾在科龙担任多省分公司总经理。公司管理团队职业化程度高,核心成员均来自业内知名企业。公司管理运营能力优秀,2006年起家于线下门店,2012年积极拥抱线上渠道,始终以消费者的需求为导向,并对消费者需求理解较为透彻,敏锐地捕捉到消费者的需求变化,表现出强大的渠道拥抱能力,实现线上线下全渠道布局。 开店有望加速,门店升级预计提振单店。良品铺子当前3000余家店,对标湖北省内门店保有量,江西、湖南、四川、广东等优势区域市场仍具门店加密的空间,省外其他市场开店空间广阔,整体开店天花板高。疫情逐步恢复下,良品后续有望加速开店。单店端,疫情影响降低,23年单店修复弹性大,其次对标目前的零食很忙等零食业态来看,良品主业的门店可以通过增加水饮等产品,扩张门店店型大小进一步绑定消费者的需求,进一步提振单店营收,门店升级带来的单店提振效果可期。市场担忧零食量贩业态对良品门店单店造成扰动,从场景出发,两者聚焦的消费人群有明显差异,良品聚焦中产阶级及以上的消费,零食量贩聚焦性价比,长期来看,零食量贩的兴起对于良品铺子的门店预计扰动有限。 积极入局零食量贩业态,第二成长曲线路径清晰。零食量贩业态兴起,以零食很忙为代表的零食量贩单店模型已跑通。良品积极入局,在武汉开设零食顽家门店进行单店模型的打磨。当前来看,打磨门店单店模型好,单店收入与零食很忙等优秀零食量贩店相当,良品线下起家,入局零食量贩业态具备加盟连锁及加盟商资源等竞争优势,若后续单店模型跑通加速开店,有望提振公司营收。 股价催化剂:门店加速超预期、门店升级超预期、零食量贩店扩张超预期。 风险因素: 零食量贩业态的冲击、零食顽家业态未培育成功、门店升级未达到预期效果。 -60%-40%-20%0%20%22/0122/0522/09良品铺子沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 7,894 9,324 10,158 12,192 14,758 增长率YoY % 2.3% 18.1% 9.0% 20.0% 21.0% 归属母公司净利润(百万元) 344 282 372 458 575 增长率YoY% 0.9% -18.1% 32.2% 23.1% 25.5% 毛利率% 26.9% 26.8% 27.7% 27.7% 27.3% 净资产收益率ROE% 16.5% 13.1% 15.0% 15.9% 17.1% EPS(摊薄)(元) 0.86 0.70 0.93 1.14 1.43 市盈率P/E(倍) 68.48 60.49 38.10 30.96 24.68 市净率P/B(倍) 11.30 7.94 5.73 4.94 4.23 [Table_ReportClosing] 资料来源:万得,信达证券研发中心预测;股价为2023年01月19日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1.行业需求扎实,渠道变革大机会 .................................................................................................... 5 1.1. 行业概况:万亿市场,格局分散.................................................................................... 5 1.2. 渠道演变:零食量贩渠道兴起 ....................................................................................... 6 2.未来展望:门店升级,开店加速 .................................................................................................... 6 2.1. 管理能力强,连锁运营经验丰富.................................................................................... 6 2.2. 线下开店有望加速, 门店升级提振单店 ....................................................................... 8 2.3. 零食量贩新趋势,良品积极入局.................................................................................. 10 2.4. 运营效率高,盈利能力有望进一步提升 ...................................................................... 11 3. 风险因素 ......................................................................................................................................... 11 表 目 录 表 1:职业化管理团队,管理运营能力强 ........................................................................................ 7 表 2:对标湖北大本营来看,良品铺子门店空间广阔 .................................................................... 8 表 3:良品铺子单店收入对标零食很忙仍有较大的提升空间......................................................... 9 表 4:零食很忙为代表的零食量贩业态单店模型跑通 .................................................................. 10 图 目 录 图 1:零食市场近万亿规模,需求扎实 ................................................................................... 5 图 2:行业格局分散,百亿公司少........................................................................................... 5 图 3:流量红利下,线上零食份额过去十年快速提升 .............................................................. 6 图 4:各区域零食量贩店快速兴起........................................................................................... 6 图 5:超市卖场市场向折扣店/品类店业态转移 ........................................................................ 6 图 6:捕捉消费者需求能力强,实现线上线下全渠道布局 ....................................................... 8 图 7:提出高端零食定位进一步绑定核心消费者 ..................................................................... 8 图 8:良品铺子当前门店约3000家 ......................................................................................... 8 图 9:良品铺子后续净开店有望加速 ....................................................................................... 8 图 10:疫情逐步恢复调整下,良品铺子单店收入有望修复 ................................................... 10 图 11: 良品在武汉打磨零食量贩业态门店模型 .................................................................... 11 图 12: 良品铺子盈利能力有望进一步提升 ........................................................................... 11

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