DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中以博胜小求精当关注跨界进入IVD行业的公司 ——IVD行业运行情况跟踪（2014.6.9-13 第19期） 2014年6月15日 看好/维持 IVD行业 点评报告 分析师：宋凯 弓永峰 执业证书编号:S1489512040001 010-66554087 songkai@dxzq.net.cn 联系人：侯建峰 高坤 孙玉姣 何昕 汤杰 罗柏言 中小市值团队：弓永峰 侯建峰 高坤 宋凯 孙玉姣 何昕 汤杰 罗柏言 1、本期核心观点：关注跨界发展进入IVD行业的公司，强烈推荐昌红科技。 我们在第17期国内IVD行业周报中指出，关注通过跨行和跨界进入IVD行业的公司。对于跨行业并购切入IVD行业的公司——比如西陇化工——我们认为公司符合我们对于IVD行业的投资策略判断。对于跨界，我们将那些利用产业链上游优势，并在原有下游领域占据优势地位的基础上，向相关的下游产业进行横向拓展的公司，视为跨界发展。 我们看好昌红科技（300151）的跨界行为（详情请参见我们在6月11日发布的报告《昌红科技：跨界发展，引领公司进入新纪元》）。非金属模具的设计开发是公司的核心竞争力，之前公司的下游注塑成型业务主要集中在OA办公设备领域，目前公司已经开始向其他的下游领域拓展，包括医疗器械高值耗材和智能电视供应链。 图表 1：公司跨界发展向非金属模具下游领域拓展 数据来源：东兴证券研究所 我们注意到，公司在2013年年报中明确指出，在进一步巩固非金属模具业务的基础上，逐步开拓精密高端医用耗材及模具业务领域。2013年公司从事医疗器械业务的子公司柏明胜，净利润为亏损，这与公司之前产品上市进度较慢有关。我们预计目前公司凭借真空采血管产品可以打开医疗器械领域的局面，随着销量的扩张，盈利将有明显改善。同时，公司在报告也明确指出，将加快医疗器械并购步伐，利用上市公司平台进行资源整合，快速切入高增长的医疗器械细分领域。 P2 东兴证券中小市值精选专题报告 关注跨界进入IVD行业的公司 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 可以看出公司将医疗器械行业视为未来重点发展方向之一，之所以公司有信心，我们认为这和公司在非金属模具开发制造方面的强大优势密不可分。不论是真空采血管还是基因存储版，其注塑成型都依赖于模具的开发，模具的优劣决定了产品的成本和精度。所以我们认为公司向下游医疗器械高值耗材领域进军具有优势。当然，医疗器械业务的下游客户和公司之前的渠道完全不同，不过我们认为目前公司的产品定位，如果产品能有一个较好的性价比，通过代理商可以实现快速的放量。 同样道理，公司在2013年年报中指出，将充分利用自身的技术、产品优势，积极与国内外创新型企业结成战略联盟，紧随时代发展脚步，完成智能电视关键产品布局并产生效益，融入移动互联产业链。公司近期成立了全资子公司昌红光电，主要从事导光板、背光模组和液晶模组产品等设计、制造和生产业务。在这些业务中，公司的模具优势将得以发挥，比如导光板的加工依赖于模具的精度。 我们预计公司2014-2016年净利润分别为6015万元、8009万元和1.04亿元，同比增速分别为70%、33%和30%，对应EPS分别为0.60元、0.80元和1.04元，动态PE分别为37、28和21倍。我们认为公司目前的估值和市值水平仅体现了现有业务的投资价值，但是公司正在进行战略转型，凭借模具优势跨界发展，向下游医疗器械和智能电视产业链进军，我们看好公司业务拓展的前景，新业务能给公司带来明显的业绩弹性，可以给予一定的估值溢价，所以我们首次给予公司“强烈推荐”的投资评级，未来6个月目标价格区间为33--36元，对应公司2014年预测每股收益的动态PE区间为55-60倍。 2、IVD指数和行业指数运行情况 截至6月13日收盘，IVD行业指数报收于2779.12点，当周累计上涨2.09%；同期，沪深300指数的累计涨幅为1.95%；中小板指数的累计涨幅为2.01%；创业板指数累计涨幅为2.39%；SW医药生物行业指数累计涨幅为1.53%。 图表 2：IVD行业指数走势 数据来源：WIND，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券中小市值精选专题报告 关注跨界进入IVD行业的公司 P3 SW医药生物二级子行业方面，医疗服务行业涨幅最大，单周涨幅3.11%，其次为医疗器械，单周涨幅为2.73%。 图表 3: 二级子行业周涨幅情况 0%1%2%3%4% 数据来源：WIND，东兴证券研究所 截至报告期收盘，IVD行业指数相对于原点的累计涨幅为177.91%，同期沪深300指数累计下跌5.33%，创业板指数同期累计上涨95.55%；SW医药生物指数累计上涨52.69%，医疗器械板块累计涨幅为126.31%。 图表 4：IVD指数累计涨幅 P4 东兴证券中小市值精选专题报告 关注跨界进入IVD行业的公司 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 -40%0%40%80%120%160%200%240%IVD指数和沪深300、创业板指数、SW医药、SW医疗器械(II)累计涨幅IVD行业指数累计涨幅沪深300累计涨幅创业板指数累计涨幅SW医药累计涨幅SW医疗器械（II）累计涨幅 数据来源：WIND，东兴证券研究所 3、行业估值溢价率情况 截至报告期收盘，IVD行业指数的估值（历史TTM-整体法）为53.85倍，相对于沪深300指数的估值溢价率为564.81%，相对于中小板指数的估值溢价率为66.46%，相对于创业板指数估值溢价率为-2.43%，相对于SW医药生物指数的估值溢价率为53.42%。 图表 5：IVD指数样本估值（TTM）（蓝、红分别为中小板和创业板公司） (10)0102030405060708090100110TTM估值IVD行业估值创业板估值 DONGXING SECURITIES 东兴证券中小市值精选专题报告 关注跨界进入IVD行业的公司 P5 数据来源：WIND，东兴证券研究所 图表 6：IVD指数估值溢价率 01020304050607080-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%IVD行业估值-TTM（右轴）相对于沪深300的估值溢价率相对中小板估值溢价相对创业板的估值溢价相对SW医药生物估值溢价 数据来源：WIND，东兴证券研究所 图表 7：IVD行业指数相对于创业板指数的估值溢价率 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2012-01-042012-01-182012-02-082012-02-222012-03-072012-03-212012-04-092012-04-232012-05-092012-05-232012-06-062012-06-202012-07-052012-07-192012-08-022012-08-162012-08-302012-09-132012-09-272012-10-182012-11-012012-11-152012-11-292012-12-132012-12-272013-01-152013-01-292013-02-192013-03-052013-03-192013-04-022013-04-182013-05-072013-05-212013-06-042013-06-212013-07-052013-07-192013-08-022013-08-162013-08-302013-09-132013-10-082013-10-222013-11-052013-11-192013-12-032013-12-172013-12-312014-01-152014-01-292014-02-192014-03-052014-03-192014-04-022014-04-172014-05-052014-05-192014-06-03相对于创业板的估值溢价率 数据来源：WIND，东兴证券研究所 4、报告期IVD指数样本运行情况 P6 东兴证券中小市值精选专题报告 关注跨界进入IVD行业的公司 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 IVD指数样本中，本周涨幅最大的分别为三诺生物、新华医疗和迪安诊断，涨幅分别为7.49%、7.06%和5.85%。跌幅较大的是达安基因、利德曼和科华生物，跌幅分别为4.74%、3.14%和2.62%。我们继续维持对达安基因、西陇化工、阳普医疗和九安医疗强烈推荐的评级。 基因诊断概念股千山药机和紫鑫药业的周涨幅分别为10.73%和-2.96%。 图表 8：指数样本周涨幅情况 序号样本公司本周涨幅投资评级1三诺生物7.49%推荐2新华医疗7.06%推荐3迪安诊断5.85%推荐4阳普医疗5.82%强烈推荐5西陇化工3.47%强烈推荐6博晖创新2.36%推荐7九安医疗0.85%强烈推荐8鱼跃医疗0.62%推荐9科华生物-2.62%推荐10利德曼-3.14%推荐11达安基因-4.74%强烈推荐 数据来源：WIND，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券中小市值精选专题报告 关注跨界进入IVD行业的公司 P7 分析师简介 宋 凯 研究员 中小市值研究员，制药工程专业硕士，研究方向为药物的有机合成。先后任职于天相投顾和中邮证券。2011 年加盟东兴证券研究所，从事医药行业研究。现专注于中小市值医药领域研究。 东兴证券中小市值团队简介 弓永峰 首席分析师，组长 清华清华大学材料科学与工程系硕士，韩国POSTECH大学工学博士，电力设备与新能源行业首席研究员，新兴产业组组长。2010年回国加盟东兴证券从事新能源与新材料行业研究，获得东兴证券2011年度“优秀工作者”以及2011年度“青年岗位能手”称号。2012年带领团队获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。主要覆盖新能源产业中的太阳能、风能和生物质发电、新材料以及循环经济与节能环保等领域，专业功底深厚，擅于从产业链精细梳理和新技术的深度剖析中挖掘具有潜在高成长性的优质股票标的。 侯建峰 研究员 清华大学工商管理硕士，天津大学工学学士，2011年加盟东兴证券研究所，现从事电力设备行业（核电与一次设备）研究。获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。 高 坤 研究员 产业经济学硕士，2009年加盟东兴证券研究所，从事零售行业研究。现专注于中小市值零售及电子商务销售领域研究。 孙玉姣 研究员 南开大学理学学士、经济学硕士，资本市场从业6年。2008—2011年在某保险资产管理公司从事消费品行业研究，2011年底加盟东兴证券研究所。研究领域涵盖军工、食品饮料、汽车、环保等行业。“理学+经济学”的复合学历背景、“买方+卖方”的双重从业背景，擅长从资产配置角度进行跨行业研究及个股挖掘，精于相对收益与绝对收益的把控，注重投资标的长期、中期与短期机会与风险的平衡。现专注于中小市值军工领域的研究。 何昕 研究员 经济学、国际商务管理双硕士，曾任职于东海证券。2014 年初加盟东兴证券研究所中小市值团队，现专注于高端装备制造业、节能环保、新能源汽车等领域的研究。 罗柏言 研究员 经济学硕士，4 年工作经验，对宏观经济和主要行业都有比较深入的了解，擅长自上而下发掘投资机会。2014 年2 月加盟东兴证券中小市值组，现专注于策略研究。 汤杰 研究员 P8 东兴证券中小市值精选专题报告 关注跨界进入IVD行业的公司