DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中以博胜小求精当关注跨行与跨界 ——IVD行业运行情况跟踪（2014.5.26-30 第17期） 2014年5月31日 看好/维持 IVD行业 点评报告 分析师：宋凯 弓永峰 执业证书编号:S1489512040001 010-66554087 songkai@dxzq.net.cn 联系人：侯建峰 高坤 孙玉姣 何昕 汤杰 罗柏言 中小市值团队：弓永峰 侯建峰 高坤 宋凯 孙玉姣 何昕 汤杰 罗柏言 1、本期核心观点：跨行与跨界。 目前我们的国内IVD行业指数样本包含11个标的，我们认为这11个标的具有典型性和代表性。除此之外，A股市场上具有IVD业务的公司还有11家，包括中国医药、人福医药和复星医药等等。这些公司的IVD业务在公司整体占比相对较小，一些公司通过并购刚刚涉入这一领域，所以我们暂时未将他们纳入到指数样本中。 图表 1：目前国内A股市场上具有IVD业务的主要公司情况 序号 公司代码 公司名称 所在领域 IVD指数样本 1 002030.SZ 达安基因 分子诊断，ICL 2 002022.SZ 科华生物 全产品线 3 300244.SZ 迪安诊断 ICL，罗氏代理商 4 300289.SZ 利 德 曼 生化 5 300318.SZ 博晖创新 微量元素 6 300030.SZ 阳普医疗 采血管，代理 7 300298.SZ 三诺生物 血糖（POCT） 8 600587.SH 新华医疗 生化，代理 9 002432.SZ 九安医疗 血糖，可穿戴 10 002223.SZ 鱼跃医疗 血糖（POCT） 11 002584.SZ 西陇化工 生化 非IVD指数公司 12 600056.SH 中国医药 贝克曼代理商 13 600079.SH 人福医药 罗氏代理商 14 600196.SH 复星医药 通过控股参股公司覆盖诊断业务 15 000513.SZ 丽珠集团 免疫诊断等 16 300206.SZ 理邦仪器 POCT 17 600645.SZ 中源协和 生化诊断（代理商，自产） 18 300216.SZ 千山药机 高通量基因芯片 19 002118.SZ 紫鑫药业 二代测序仪器 20 300018.SZ 中元华电 生化诊断 21 300151.SZ 昌红科技 真空采血管、基因存储板 22 300012.SZ 华测检测 医学检测 P2 东兴证券中小市值精选专题报告 关注跨行和跨界 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 数据来源：WIND，东兴证券研究所 我们本期想简单谈一下对于跨行和跨界的看法。在IVD样本指数之外的11家公司中，我们认为理邦仪器、中源协和、千山药机、紫鑫药业、中元华电、昌红科技和华测检测属于跨界和跨行的范畴。比如千山药机并购的宏灏基因，紫鑫药业通过子公司和中科院合作研发二代测序仪，中源协和并购上海执诚生物（英国朗道代理商，主要产品为生化标准品等）以及中元华电并购大千生物涉足生化诊断领域等等，这些公司之前的业务均和IVD行业关系不大，通过收购或者成立自公司的形式跨行业进入IVD领域。 对于跨行业并购切入IVD行业的公司，我们维持之前的判断原则：1）标的给公司带来的业绩弹性；2）标的内生性增长动力；3）公司是否将IVD业务作为未来重点发展方向。从目前情况来看，中源协和收购的上海执诚生物是一个比较成熟的标的。中元华电收购的大千生物从事生化诊断业务，产品证书比较丰富，我们认为具有比较大的发展潜力。 我们将昌红科技和华测检测的业务拓展视为跨界行为。所谓跨界，我们理解为公司之前的业务和新业务在技术和产业链上具有延展性。昌红科技的现有主业是OA模具，即非金属模具，目前公司是国内最大的OA模具供应商，公司在模具的开发和制造方面具有明显的优势。公司旗下子公司柏明胜主要从事医疗器械产品的研发和生产业务。目前公司取得CFDA注册证的产品是真空采血管和集尿袋。从产业链上来看，模具是采血管等医疗器械生产过程的上游，所以我们认为这些产品和公司的产业链具有非常明显的延展性。公司在非金属模具开发上的优势，能够为医疗器械产品（比如真空采血管）提供更精密的加工和更低廉的成本，这将帮助公司在检验科的其他耗材市场进行扩张，比如类似于基因存储板这样的产品。 华测检测进入医学检测领域，同样，和公司之前在工业检测业务的性质具有一定的关联。工业检测和医学检测虽然同属于第三方检测业务，但是在技术和渠道等方面大相径庭。国内目前独立医学实验室是专业化业务，和美国ICL企业相似，日本的第三方检测业务实现了工业和医学检测通吃。所以华测检测的这种模式也代表了国内第三方检测未来一种可能的发展方向，值得投资者关注。 2、IVD指数和行业指数运行情况 截至5月30日收盘，IVD行业指数报收于2659.04点，当周累计上涨2.59%，5月份IVD行业指数累计上涨4.77%；同期，沪深300指数的累计涨幅分别为0.37%和-0.10%；中小板指数的累计涨幅分别为1.46%和2.19%；创业板指数累计涨幅为1.71%和2.72%；SW医药生物行业指数累计涨幅为2.06%和1.83%。IVD行业指数跑赢大盘和行业。 图表 2：IVD行业指数走势 DONGXING SECURITIES 东兴证券中小市值精选专题报告 关注跨行和跨界 P3 数据来源：WIND，东兴证券研究所 SW医药生物二级子行业方面，医疗服务板块本周单周涨幅达到了7.06%，当月累计涨幅2.88%，二级子行业中表现最好。 图表 3: 二级子行业周涨幅情况 P4 东兴证券中小市值精选专题报告 关注跨行和跨界 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 -1%0%1%2%3%4%5%6%7%8% 数据来源：WIND，东兴证券研究所 截至报告期收盘，IVD行业指数相对于原点的累计涨幅为165.90%，同期沪深300指数累计下跌6.19%，创业板指数同期累计上涨86.41%；SW医药生物指数累计上涨50.20%，医疗器械板块累计涨幅为116.19%。 图表 4：IVD指数累计涨幅 -40%0%40%80%120%160%200%240%IVD指数和沪深300、创业板指数、SW医药、SW医疗器械(II)累计涨幅IVD行业指数累计涨幅沪深300累计涨幅创业板指数累计涨幅SW医药累计涨幅SW医疗器械（II）累计涨幅 数据来源：WIND，东兴证券研究所 3、行业估值溢价率情况 DONGXING SECURITIES 东兴证券中小市值精选专题报告 关注跨行和跨界 P5 截至报告期收盘，IVD行业指数的估值（历史TTM-整体法）为51.71倍，相对于沪深300指数的估值溢价率为543.96%，相对于中小板指数的估值溢价率为63.59%，相对于创业板指数估值溢价率为-1.69%，相对于SW医药生物指数的估值溢价率为49.71%。 图表 5：IVD指数样本估值（TTM）（蓝、红分别为中小板和创业板公司） (10)0102030405060708090100TTM估值IVD行业估值创业板估值 数据来源：WIND，东兴证券研究所 P6 东兴证券中小市值精选专题报告 关注跨行和跨界 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图表 6：IVD指数估值溢价率 01020304050607080-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%IVD行业估值-TTM（右轴）相对于沪深300的估值溢价率相对中小板估值溢价相对创业板的估值溢价相对SW医药生物估值溢价 数据来源：WIND，东兴证券研究所 图表 7：IVD行业指数相对于创业板指数的估值溢价率 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2012-01-042012-01-182012-02-082012-02-222012-03-072012-03-212012-04-092012-04-232012-05-092012-05-232012-06-062012-06-202012-07-052012-07-192012-08-022012-08-162012-08-302012-09-132012-09-272012-10-182012-11-012012-11-152012-11-292012-12-132012-12-272013-01-152013-01-292013-02-192013-03-052013-03-192013-04-022013-04-182013-05-072013-05-212013-06-042013-06-212013-07-052013-07-192013-08-022013-08-162013-08-302013-09-132013-10-082013-10-222013-11-052013-11-192013-12-032013-12-172013-12-312014-01-152014-01-292014-02-192014-03-052014-03-192014-04-022014-04-172014-05-052014-05-19相对于创业板的估值溢价率 数据来源：WIND，东兴证券研究所 4、报告期IVD指数样本运行情况 IVD指数样本中，周涨幅最大的分别为利德曼、迪安诊断和科华生物，涨幅分别为10.94%、7.12%和4.48%；跌幅较多的为达安基因、鱼跃医疗和三诺生物，跌幅分别为4.69%、1.20%和0.41%。 DONGXING SECURITIES 东兴证券中小市值精选专题报告 关注跨行和跨界 P7 月度情况，5月份涨幅居前的分别为达安基因、利德曼和鱼跃医疗，涨幅分别为18.31%、12.69%和6.74%。西陇化工累计下跌7.51%，九安医疗累计下跌2.98%，其余均为正收益。 图表 8：指数样本周涨幅情况 图表 9：指数样本月度涨幅情况 序号样本公司本周涨幅投资评级1利德曼10.94%推荐2迪安诊断7.12%推荐3科华生物4.48%推荐4西陇化工3.87%强烈推荐5博晖创新3.18%推荐6阳普医疗3.02%强烈推荐7新华医疗1.91%推荐8九安医疗0.15%强烈推荐9三诺生物-0.41%推荐10鱼跃医疗-1.20%推荐11达安基因-4.69%强烈推荐 序号样本公司本月涨幅投资评级1达安基因18.31%强烈推荐2利德曼12.69%推荐3鱼跃医疗6.74%推荐4三诺生物6.31%推荐5博晖创新5.53%推荐6新华医疗4.60%推荐7迪安诊断3.89%推荐8阳普医疗1.44%强烈推荐9科华生物1.20%推荐10九安医疗-2.98%强烈推荐11西陇化工-7.51%强烈推荐 数据来源：WIND，东兴证券研究所 P8 东兴证券中小市值精选专题报告 关注跨行和跨界 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 宋 凯 研究员 中小市值研究员，制药工程专业硕士，研究方向为药物的有机合成。先后任职于天相投顾和中邮证券。2011 年加盟东兴证券研究所，从事医药行业研究。现专注于中小市值医药领域研究。 东兴证券中小市值团队简介 弓永峰 首席分析师，组长 清华清华大学材料科学与工程系硕士，韩国POSTECH大学工学博士，电力设备与新能源行业首席研究员，新兴产业组组长。2010年回国加盟东兴证券从事新能源与新材料行业研究，获得东兴证券2011年度“优秀工作者”以及2011年度“青年岗位能手”称号。2012年带领团队获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “