DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中以博胜小求精当关注技术平台和产业链的投资价值 ——IVD行业运行情况跟踪（2014.4.7-11 第11期） 2014年4月14日 看好/维持 IVD行业 点评报告 分析师：宋凯 弓永峰 执业证书编号:S1489512040001 010-66554087 songkai@dxzq.net.cn 联系人：侯建峰 高坤 孙玉姣 何昕 汤杰 罗柏言 中小市值团队：弓永峰 侯建峰 高坤 宋凯 孙玉姣 何昕 汤杰 罗柏言 1、IVD指数和行业指数运行情况 截至本周收盘，IVD行业指数报收于2866.26点，本周累计上涨2.88%；同期，沪深300指数累计上涨3.90%；中小板指数累计上涨1.46%；创业板指数累计上涨1.27%；SW医药生物指数累计上涨2.85%。IVD指数跑赢行业，跑输大盘。 图表 1：IVD行业指数走势 数据来源：WIND，东兴证券研究所 SW医药生物二级子行业方面，本周医疗服务行业在政策利好的背景下上涨4.32%，生物制品行业上涨3.77%，中药板块上涨3.61%。 P2 东兴证券中小市值精选专题报告 再次强调IVD行业的投资策略和机会 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图表 2: 二级子行业周涨幅情况 3.90%1.46%1.27%2.85%1.72%3.77%1.52%2.23%3.61%4.32%2.88%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5% 数据来源：WIND，东兴证券研究所 截至本周收盘，IVD行业指数相对于原点的累计涨幅为186.63%，同期沪深300指数累计下跌1.22%，SW医药生物指数累计上涨57.57%，医疗器械板块累计涨幅为141.03%。 DONGXING SECURITIES 东兴证券中小市值精选专题报告 再次强调IVD行业的投资策略和机会 P3 图表 3：IVD指数累计涨幅 -40%0%40%80%120%160%200%240%IVD指数和沪深300、SW医药、SW医疗器械(II)累计涨幅IVD行业指数累计涨幅沪深300累计涨幅SW医药累计涨幅SW医疗器械（II）累计涨幅 数据来源：WIND，东兴证券研究所 2、行业估值溢价率情况 截至报告期收盘，IVD行业指数的估值（历史TTM-整体法）为65.32倍，相对于沪深300指数的估值溢价率为665.77%，相对于中小板指数的估值溢价率为92.34%，相对于创业板指数估值溢价率为18.44%，相对于SW医药生物指数的估值溢价率为76.49%。 P4 东兴证券中小市值精选专题报告 再次强调IVD行业的投资策略和机会 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图表 4：IVD指数估值溢价率 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%相对于沪深300的估值溢价率相对中小板估值溢价相对创业板估值溢价相对SW医药生物估值溢价 数据来源：WIND，东兴证券研究所 3、报告期IVD指数样本运行情况 本周IVD指数样本中，涨幅居前的分别为达安基因，上涨13.01%；迪安诊断，上涨7.56%；博晖创新，上涨5.57%。跌幅较多的是阳普医疗，下跌3.69%；三诺生物，下跌0.77%；西陇化工，下跌0.38%。 其中西陇化工本周公告将收购电镀药水公司，我们认为这是公司在兑现其积极的兼并收购战略。公司将在现有的物流配送网络基础上，通过全球化采购（国际巨头通用模式），统一供应商标准体系来大幅提升产品的覆盖范围。同时在体外诊断领域，我们认为新大陆生物本身具有很强的内生性增长动力，再配合公司的兼并收购战略，未来5年左右有潜力成为国内头排生化诊断公司。我们继续坚定看好西陇化工的投资价值，维持强烈推荐评级，全年目标价30元。 DONGXING SECURITIES 东兴证券中小市值精选专题报告 再次强调IVD行业的投资策略和机会 P5 图表 5：指数样本周涨幅情况 序号样本公司本周涨幅1达安基因13.01%2迪安诊断7.65%3博晖创新5.57%4科华生物2.07%5九安医疗1.88%6利德曼1.80%7新华医疗0.00%8鱼跃医疗0.00%9西陇化工-0.38%10三诺生物-0.77%11阳普医疗-3.69% 数据来源：WIND，东兴证券研究所 4、关注技术平台和产业链的投资价值。 我们认为IVD行业是一个技术更新替代比较快的行业，新技术层出不穷，酶联免疫技术在国内经过不到20年的应用就被化学发光技术所取代，分子诊断技术更是日新月异，从上世纪90年代的定量PCR到2000年之后的测序与芯片技术，再到现在的二代测序（高通量测序），新技术的快速发展，给IVD行业的公司提出了较高的要求，所以技术平台的构建对于IVD企业具有尤为重要的意义。 我们之所以坚定看好达安基因（002030）的投资价值，很大一部分原因就是看中公司的技术平台，达安基因构建了一个深入的分子诊断技术平台，涵盖了PCR、FISH、芯片和测序等各个领域，这使得公司在分子诊断行业技术高速发展的时候，一直保持了和行业先进技术紧密跟踪的态势，在技术更新的时候公司永远不会落伍，所以公司这么多年一直牢固地占据了国内分子诊断领域的龙头地位，我们相信在未来分子诊断迎来高通量测序时代的时候，达安基因依托它完善的技术平台，依然将是这个行业的龙头老大。 P6 东兴证券中小市值精选专题报告 再次强调IVD行业的投资策略和机会 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图表 6：达安基因技术平台构建 数据来源：东兴证券研究所 怎么看待IVD企业的产业链布局。达安基因是国内少有的进行了全产业链布局的IVD公司，我们看好公司的全产业链发展模式。其实观察国外的IVD企业，比如美国，日本，他们在产业链上是高度专业化分工的，诊断领域的巨头罗氏、雅培和西门子等公司，专注于诊断设备和试剂的研发，并没有看到他们向下游独立实验室领域发展。同样，美国的大型独立实验室（Quest，Labcorp）也仅仅提供医学检验服务，而并没有向产业链上游延伸。我们认为这和发达国家IVD行业发展成熟有关。国内IVD行业还处于发展早期阶段，在这样的阶段，全产业链布局可以提高公司的抗风险能力，并且为公司的发展提供更多的机遇。比如目前国内检验科的检验项目1000多项，美国有3000多项，未来国内检验项目一定会逐渐增加，国内的独立实验室有可能在某些领域会和医院产生利益冲突，如果医院对于某些项目失去了外包动力，那么具有诊断试剂研发和生产环节的公司将受到较小的影响。迪安诊断是国内独立实验室行业的翘楚，迪安诊断和达安基因的投资逻辑是完全不同的。迪安诊断是专业的服务外包公司，但达安基因的独立实验室是其产业链布局的一环，所以我们看达安基因的独立实验室，并没有预期它能够在短时间内实现大幅盈利，而是认为它的战略布局意义要远大于它给公司贡献了多少实际业绩。 DONGXING SECURITIES 东兴证券中小市值精选专题报告 再次强调IVD行业的投资策略和机会 P7 图表 7：达安基因产业链布局 数据来源：东兴证券研究所 估值方面，首先我们认为用估值来衡量达安基因这样的技术平台型公司是不合适的，因为公司正在面临行业的重要转变，未来市场空间将大幅提升，所以从市值角度来看公司还远没有达到天花板，并且公司的投资价值被严重低估，这一点和我们看好冠昊生物的逻辑相同。其次，我们认为A股市场所谓的风格转换是短期的，高估值企业将经历一轮大浪淘沙，质地优良，能够代表行业未来发展方向的真正高新技术公司将继续享受高估值，而且我们认为估值的分化也是市场成熟的标志。所以我们坚定地看好达安基因的投资价值。 P8 东兴证券中小市值精选专题报告 再次强调IVD行业的投资策略和机会 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 宋 凯 研究员 中小市值研究员，制药工程专业硕士，研究方向为药物的有机合成。先后任职于天相投顾和中邮证券。2011 年加盟东兴证券研究所，从事医药行业研究。现专注于中小市值医药领域研究。 东兴证券中小市值团队简介 弓永峰 首席分析师，组长 清华清华大学材料科学与工程系硕士，韩国POSTECH大学工学博士，电力设备与新能源行业首席研究员，新兴产业组组长。2010年回国加盟东兴证券从事新能源与新材料行业研究，获得东兴证券2011年度“优秀工作者”以及2011年度“青年岗位能手”称号。2012年带领团队获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。主要覆盖新能源产业中的太阳能、风能和生物质发电、新材料以及循环经济与节能环保等领域，专业功底深厚，擅于从产业链精细梳理和新技术的深度剖析中挖掘具有潜在高成长性的优质股票标的。 侯建峰 研究员 清华大学工商管理硕士，天津大学工学学士，2011年加盟东兴证券研究所，现从事电力设备行业（核电与一次设备）研究。获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。 高 坤 研究员 产业经济学硕士，2009年加盟东兴证券研究所，从事零售行业研究。现专注于中小市值零售及电子商务销售领域研究。 孙玉姣 研究员 南开大学理学学士、经济学硕士，资本市场从业6年。2008—2011年在某保险资产管理公司从事消费品行业研究，2011年底加盟东兴证券研究所。研究领域涵盖军工、食品饮料、汽车、环保等行业。“理学+经济学”的复合学历背景、“买方+卖方”的双重从业背景，擅长从资产配置角度进行跨行业研究及个股挖掘，精于相对收益与绝对收益的把控，注重投资标的长期、中期与短期机会与风险的平衡。现专注于中小市值军工领域的研究。 何昕 研究员 经济学、国际商务管理双硕士，曾任职于东海证券。2014 年初加盟东兴证券研究所中小市值团队，现专注于高端装备制造业、节能环保、新能源汽车等领域的研究。 罗柏言 研究员 经济学硕士，4 年工作经验，对宏观经济和主要行业都有比较深入的了解，擅长自上而下发掘投资机会。2014 年2 月加盟东兴证券中小市值组，现专注于策略研究。 汤杰 研究员 DONGXING SECURITIES 东兴证券中小市值精选专题报告 再次强调IVD行业的投资策略和机会 P9 经济学（金融方向）学士，美国金融硕士，曾就职于美国研究机构JG-Capital, 从事中概TMT 行业研究。2014年初加盟东兴证券研究所，现专注于TMT 互联网行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，