业绩超预期兑现，结构向好弹性释放

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山西汾酒发布22年业绩预告，预计实现营收260亿元，同比增长30%；实现归母净利79亿元，同比增长49%。其中22Q4实现营收39亿元，同比增长42%；实现归母净利7.9亿元，同比增长82%。青花系列在22Q4延续高增带动产品结构向上，22Q4高增也源于21Q4的相对低基数。预计青花系列22年占比在40-45%；腰部老白汾&巴拿马22年增速在25-30%，玻汾及其他低价酒增速5-10%。从区域分布上来看，长江以南市场同比增长超过50%，我们认为Q1完成35%+回款的确定性较高。我们预计公司2022-2024年收入增速为30%/24%/23%，对应收入260/323/398亿元；归母净利增速为49%/29%/27%，对应归母净利79/102/129亿元，EPS为6.47/8.33/10.60元，公司股票现价对应PE估值为46.1/35.8/28.2倍，维持“买入”评级。