业绩超预期，外围加速开拓、2H起关注盈利弹性兑现

业绩简评

2025年一季度，公司实现营收9.95亿元，同比增长30.1%；归母净利润1.31亿元，同比增长27.3%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长32.4%，业绩超出市场预期。

经营分析

1. 分渠道：
   • 线下渠道营收6.50亿元（同比增长49.0%），外围市场受益于渠道下沉和存量门店动销提升，延续爆发式增长。
   • 电商渠道营收3.22亿元（同比增长8.6%），受315舆情短期扰动，阶段性增速放缓，但近期抖音品类榜单排名恢复显著，未来线上盈利弹性有望逐步释放。
2. 分产品：
   • 自由点营收9.52亿元（同比增长35.8%），公司持续聚焦卫生巾系列产品升级。
   • 大健康系列占比持续提升，裤型产品增速加快，品类优化、产品升级持续推进。
3. 毛利率：
   • 综合毛利率为53.3%（同比下降1.0个百分点），主要受会计准则调整影响（电商物流相关费用重新归类）。
4. 费用：
   • 销售费用3.38亿元（同比增长28.5%），销售费用率34.0%（同比下降0.5个百分点）。
   • 管理费用率和管理费用率同比分别下降0.27和0.47个百分点。
   • Q1净利率为13.1%（下降0.47个百分点），短期舆论事件导致短期费用投入增加，但收入高增有效摊薄费用。
5. 品牌与舆情：
   • 公司针对315舆情事件迅速启动多维应急机制，精准投放策略逐步修复口碑、渠道运营策略不断创新提效。
   • 长期看好优质国货区域走向全国中长期成长逻辑，优质成长同时逐步看好后续利润弹性释放。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司2025-2027年归母净利分别为4亿元、5.2亿元、6.5亿元。
• 当前股价对应PE分别为29倍、22倍、18倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险。
• 跨区域扩张不及预期的风险。
• 市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。

公司基本情况（人民币）

• 2023年营业收入2,144百万元，同比增长33.00%；归母净利润238百万元，同比增长27.21%。
• 2024年营业收入3,254百万元，同比增长51.77%；归母净利润288百万元，同比增长20.74%。
• 2025-2027年预计营业收入分别为4,332百万元、5,426百万元、6,667百万元；归母净利润分别为404百万元、523百万元、654百万元。