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机械设备行业:新一轮大周期重启,船舶制造扬帆起航

机械设备2023-01-20财通证券秋***
机械设备行业:新一轮大周期重启,船舶制造扬帆起航

机械设备 /行业深度分析报告 /2023.01.20 请阅读最后一页的重要声明! 新一轮大周期重启,船舶制造扬帆起航 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号:S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 谢铭 SAC证书编号:S0160523010001 xieming@ctsec.com 联系人 赵璐 zhaolu@ctsec.com 相关报告 1. 《机床行业深度报告》 2022-12-29 核心观点 ❖ 交付量中枢整体上移,本轮周期或已至底部,预计最新一轮交付量高峰在2024-2026年,行业盈利水平的提升或更快。我们认为本轮周期已至底部的原因主要有二:1)从历史发展规律看,船舶行业是典型的长周期行业,自1986年以来,全球造船行业共经历了近10个大小周期。但我们注意到,船舶交付量底部上移,周期逐渐缩短,此前两轮下行周期分别持续了20年、15年,而从上一次船舶交付量高点2011年至今已有近12年,按载重吨计算船舶交付量较2011年高点已下滑46%,且近年来交付量已经企稳,预计目前已经接近此轮下行周期的底部。具体而言,船舶新接订单是交付量的先行指标,按照此前两轮周期新接订单领先交付量3-5年时间计算,则2021年新订单高峰对应最新一次交付量高峰或在2024-2026年,而全行业盈利水平的回升将会更快。 2)从更新替换角度看,船舶的平均寿命一般在20-25年,随着船龄增加,船舶维护维修成本上升,航行安全下降。按照船舶历史交付量计算,当前船舶行业处于更新替换的上行周期。根据我们的测算,在船舶更新替换周期为20年、新增需求保持不变的假设下,预计2025年、2030年船舶交付量分别约为71.06万GT、116.43万GT,当前或已接近船舶交付量的底部。此外,IMO提出航运业碳减排行动计划,目标于2050年实现碳排放量减少50%,三大指标EEDI、EEXI、CII将于2013年和2023年陆续生效。一些较新的船舶可能会采取安装节能装置等措施,以满足IMO环保政策,而一些船龄较大的船舶,则可能会面临提前淘汰。环保政策或进一步催生船舶的更新替换需求。 ❖ 需求端:集装箱、LNG船等高价值船型先后启动,油船有望接力:目前,全球主流船型结构逐渐从散货船、油船、集装箱船三大船型,转向以散货船、集装箱船、油船、LNG船、客船五大船型发展。根据国际船舶网、Clarksons数据,全球新船订单金额中,2021年箱船、LNG船分别占比39.1%、19.9%,这表明高价值的集装箱船、液化气船正在成为支撑订单增长的主要因素。在本文中,我们分析了集装箱船、LNG船、油船、散货船四种船型的发展趋势。总体上,我们认为本轮周期的上升,先后是由集装箱、LNG船等高价船型的带动,未来一段时间油船有望接力。 ❖ 船企盈利:钢价回落与美元升值助力企业盈利水平改善:根据前两轮上升周期,新船价格指数启动上行的时间基本与新订单同步,新订单高峰约领先交付量及船企盈利能力3-5年时间。鉴于最近一次新接订单高峰为2021年3月,我们认为,最近一次交付量高峰或在2024-2026年左右到来,而全行业盈利水平指标的回升可能会更快。原材料价格方面,随着钢价逐渐回归理性,预计船企盈利水平将逐渐回升。此外,由于船舶市场高度国际化的特点,船舶交易一般以美元结算,因此汇率变化对船舶企业盈利水平影响较大。船企汇兑损-34%-27%-20%-13%-6%1%机械设备沪深300 机械设备 /行业深度分析报告 /2023.01.20 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 益与美元兑人民币汇率成高度正相关。船舶交易一般以美元结算,若美元升值也将助力船企盈利水平改善。 ❖ 投资建议:建议关注中国船舶、亚星锚链。 ❖ 风险提示:宏观经济波动风险、原材料上涨风险及汇率波动风险、环保政策执行程度不及预期风险、集装箱船手持订单处于高位的潜在风险。 表 1:重点公司投资评级: 代码 公司 总市值(亿元) 收盘价(01.19) EPS(元) PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600150 中国船舶 1,055.49 23.60 0.05 0.24 0.61 495.80 97.25 38.62 未覆盖 601890 亚星锚链 87.02 9.07 0.13 0.16 0.22 73.73 55.29 41.06 未覆盖 数据来源:wind数据,财通证券研究所(未覆盖标的盈利预测来自Wind一致预期) 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 1 船舶行业介绍 ........................................................................................................................................... 6 1.1 船舶产业链及分类 ............................................................................................................................... 6 1.2 以史为鉴:交付量中枢整体上移,本轮周期或已至底部 ............................................................... 6 2 集装箱船、LNG船等高价值船型先后启动,油船有望接力 ............................................................. 8 2.1 集装箱船:疫后贸易复苏,带动集装箱船订单率先增长 ............................................................... 9 2.2 LNG船接力,新船订单及运价激增,中国市场份额快速提升 ................................................... 11 2.3 油船:油运供需面逐渐反转,油船市场有望接力 ......................................................................... 12 2.4 干散货船:大宗商品价格高位、高通胀致散货航运市场疲软 ..................................................... 14 3 船舶更新替换需求进入上行周期 ......................................................................................................... 15 4 环保政策进一步催生船舶更新替换需求 ............................................................................................. 17 4.1 IMO环保政策或加速旧船更新替换 ............................................................................................... 17 4.2 EU ETS加速到来,限制更加严格,大幅提升航线运营成本 ...................................................... 22 5 近年船舶行业产能及竞争格局变化 ..................................................................................................... 22 5.1 企业数量缩减速度放缓,预计全球产能将温和回升 ..................................................................... 22 5.2 竞争格局:中韩占据近9成市场份额,行业集中度不断提升 ..................................................... 24 5.3 订单结构差异:韩国以高端船型为主,中国、日本以传统船型为主 ......................................... 25 5.4 中国、韩国国内竞争格局: 市场集中度不断提升 ......................................................................... 25 6 造船厂盈利模式分析 ............................................................................................................................. 27 6.1 船舶制造企业的特点 ......................................................................................................................... 27 6.2 新接订单与新船价格先行,预计最新一次盈利、交付量高峰或在2024-2026年 ...................... 28 6.3 钢价回归理性利于船企盈利水平提升 ............................................................................................. 29 6.4 美元走强利于船期盈利能力改善 ..................................................................................................... 30 7 相关标的 ................................................................................................................................................. 30 7.1 中国船舶 ............................................................................................................................................. 31 7.2 亚星锚链 ............................................................................................................................................. 31 8 风险提示 ........................................................................................................................

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