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业绩超预期,储能业务表现亮眼

阳光电源,3002742023-01-20姚遥、宇文甸国金证券李***
业绩超预期,储能业务表现亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩超预期,储能业务表现亮眼业绩简评 2023年1月19日,公司发布业绩预告,预计2022年实现营业收入390~420亿元,同比增长62%~74%,实现归母净利润32~38亿元,同比增长102%~140%。其中Q4预计实现营业收入167.8~197.8亿元,环比增长69%~99%,实现归母净利润11.4~17.4亿元,环比-2%~+50%。业绩下限符合市场预期,业绩上限远超市场预期。 经营分析 逆变器量利超预期,预计大功率IGBT紧张将持续至2023年:年底国内地面光伏项目抢装,逆变器供不应求推动公司出货量及盈利均超预期。预计2023年公司逆变器将继续维持高于行业的增速,这主要得益于储能变流器带来的增长弹性,考虑到硅料降价带动地面项目放量及大功率IGBT模块供需偏紧,我们预计逆变器业务净利润将继续维持高增长。 储能系统出货超预期,2023年同比增速翻倍以上:公司储能系统出货以大型储能项目为主,考虑到年底地面光伏抢装带动配储需求提升,预计公司Q4储能系统出货及确认情况均超预期。根据我们统计,2022年国内储能招标规模超35GWh,预计2023年国内储能需求有望达到30GWh以上,同比翻倍左右增长,公司作为行业龙头,预计大储系统出货有望实现同比翻倍以上增长,2023-2024年碳酸锂、硅料等原材料的降价周期中,公司大储盈利能力将持续受益,带动储能业务量利齐升。 受益于硅料降价,户用系统及地面EPC业务有望量利齐升:由于组件价格仍在高位,预计2022年公司光伏系统集成业务出货以户用光伏系统为主,随着后续硅料降价传导至组件环节,公司户用系统单位盈利有望向上,同时大型地面EPC项目确认节奏也有望在2023年加快,推动2023年光伏系统集成业务净利润超预期。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司最新业绩预告,以及年初至今硅料降价速度较快,上调公司2022/2023/2024年归母净利润分别为35.42(+17%)、67.35(+11%)、84.98(+5%)亿元,EPS为2.39、4.53、5.72元,对应PE估值为50.36/26.48/20.99倍,维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险;汇率波动风险;原材料涨价超预期。 新能源与电力设备组 分析师:姚遥(执业分析师:宇文甸(执业联系人:张嘉文 市价(人民币):元 相关报告:储能表现亮眼,看好集中式业务弹性阳光电源业绩点评》,业绩符合预期,毛利率改善明显阳光电源年中报点股权激励与股份回购,业绩目标彰显高增信心阳光电源公司点评》, 公司基本情况(人民币) 项目 2 0 20 2021 2 0 22E 2 0 23E 2 0 2 4E 营业收入(百万元) 19,286 24,137 45,065 87,438 120,860 营业收入增长率 48.31% 25.15% 86.71% 94.03% 38.22% 归母净利润(百万元) 1,954 1,583 3,542 6,735 8,498 归母净利润增长率 118.96% -19.01% 123.81% 90.13% 26.18% 摊薄每股收益(元) 1.34 1.07 2.39 4.53 5.72 每股经营性现金流净额 2.12 -1.10 -0.02 0.10 3.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.69% 10.11% 19.26% 27.45% 26.34% P/E 53.90 136.82 50.36 26.48 20.99 P/B 10.07 13.83 9.70 7.27 5.53 来源:公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,0 0012,00057.0074 .0091.00108.00125.00142.00159.00220119人民币(元)成交金额(百万元)成交金额阳光电源沪深300 公司点评阳光电源年月日买入维持评级 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1 3,003 1 9,286 2 4,137 4 5,065 8 7,438 1 20,860 货币资金 4,457 7,417 7,790 7,374 7,949 8,885 增长率 48.3% 25.2% 86.7% 94.0% 38.2% 应收款项 8,716 9,630 11,242 15,037 25,232 34,636 主营业务成本 -9,907 -14,837 -18,765 -35,124 -68,447 -95,825 存货 3,339 3,873 10,768 20,747 36,755 51,456 %销售收入 76.2% 76.9% 77.7% 77.9% 78.3% 79.3% 其他流动资产 1,917 2,332 6,508 8,400 11,996 14,588 毛利 3,096 4,449 5,371 9,941 18,991 25,036 流动资产 18,429 23,253 36,307 51,559 81,932 109,565 %销售收入 23.8% 23.1% 22.3% 22.1% 21.7% 20.7% %总资产 80.8% 83.0% 84.8% 85.8% 89.2% 90.7% 营业税金及附加 -47 -63 -82 -225 -437 -604 长期投资 1,121 764 368 688 868 1,048 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,958 3,453 4,670 5,256 5,806 6,321 销售费用 -918 -973 -1,583 -2,794 -4,897 -6,768 %总资产 13.0% 12.3% 10.9% 8.7% 6.3% 5.2% %销售收入 7.1% 5.0% 6.6% 6.2% 5.6% 5.6% 无形资产 127 163 198 430 577 712 管理费用 -349 -396 -491 -811 -1,574 -2,175 非流动资产 4,390 4,750 6,533 8,542 9,881 11,265 %销售收入 2.7% 2.1% 2.0% 1.8% 1.8% 1.8% %总资产 19.2% 17.0% 15.2% 14.2% 10.8% 9.3% 研发费用 -636 -806 -1,161 -1,803 -3,498 -4,834 资产总计 2 2,819 2 8,003 4 2,840 6 0,101 9 1,814 1 20,830 %销售收入 4.9% 4.2% 4.8% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 516 396 1,730 2,123 5,282 4,763 息税前利润(EBIT) 1,146 2,210 2,054 4,307 8,586 10,653 应付款项 9,601 12,326 18,266 27,370 51,450 72,026 %销售收入 8.8% 11.5% 8.5% 9.6% 9.8% 8.8% 其他流动负债 2,076 2,306 3,512 5,455 3,230 4,006 财务费用 -8 -261 -283 302 -403 -471 流动负债 12,193 15,027 23,507 34,949 59,963 80,795 %销售收入 0.1% 1.4% 1.2% -0.7% 0.5% 0.4% 长期贷款 1,596 1,781 1,891 4,323 4,323 4,323 资产减值损失 -204 -76 -481 -423 -327 -300 其他长期负债 275 330 738 1,289 1,746 2,105 公允价值变动收益 -53 2 66 0 0 0 负债 14,064 17,138 26,136 40,561 66,033 87,224 投资收益 22 136 355 0 0 0 普通股股东权益 8,594 10,456 15,655 18,391 24,532 32,258 %税前利润 2.2% 6.2% 18.8% 0.0% 0.0% 0.0% 其中:股本 1,457 1,457 1,485 1,485 1,485 1,485 营业利润 1,048 2,168 1,898 4,186 7,856 9,883 未分配利润 3,596 5,277 6,533 9,778 15,919 23,644 营业利润率 8.1% 11.2% 7.9% 9.3% 9.0% 8.2% 少数股东权益 161 409 1,049 1,149 1,249 1,349 营业外收支 -16 13 -5 0 0 0 负债股东权益合计 2 2,819 2 8,003 4 2,840 6 0,101 9 1,814 1 20,830 税前利润 1,032 2,182 1,893 4,186 7,856 9,883 利润率 7.9% 11.3% 7.8% 9.3% 9.0% 8.2% 比率分析 所得税 -120 -206 -189 -544 -1,021 -1,285 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.6% 9.4% 10.0% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 912 1,976 1,704 3,642 6,835 8,598 每股收益 0.613 1.341 1.066 2.385 4.535 5.722 少数股东损益 19 21 121 100 100 100 每股净资产 5.898 7.175 10.541 12.383 16.518 21.719 归属于母公司的净利润 8 93 1 ,954 1 ,583 3 ,542 6 ,735 8 ,498 每股经营现金净流 1.702 2.120 -1.103 -0.022 0.097 3.139 净利率 6.9% 10.1% 6.6% 7.9% 7.7% 7.0% 每股股利 0.070 0.140 0.111 0.200 0.400 0.520 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 10.39% 18.69% 10.11% 19.26% 27.45% 26.34% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 3.91% 6.98% 3.69% 5.89% 7.34% 7.03% 净利润 912 1,976 1,704 3,642 6,835 8,598 投入资本收益率 9.31% 15.33% 9.09% 14.41% 21.10% 21.70% 少数股东损益 19 21 121 100 100 100 增长率 非现金支出 430 319 829 782 748 776 主营业务收入增长率 25.41% 48.31% 25.15% 86.71% 94.03% 38.22% 非经营收益 128 -53 -544 199 461 545 EBIT增长率 7.36% 92.80% -7.07% 109.72% 99.32% 24.09% 营运资金变动 1,011 847 -3,627 -4,656 -7,900 -5,258 净利润增长率 10.24% 118.96% -19.01% 123.81% 90.13% 26.18% 经营活动现金净流 2 ,480 3 ,089 -1,639 -33 1 44 4 ,6

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