从功能沙发到大家居：内销驱动新成长

敏华控股是一家以功能沙发内外销为主营业务的优质软体家居龙头，前瞻性地进行功能沙发产业链一体化布局，具备高性价比功能沙发，盈利能力稳定。公司深化内销布局，大家居长期趋势下，床垫行业规模近年来增速高于沙发，床垫业务成为第二增长曲线。公司营销渠道日趋完善，品牌形象向年轻、舒适、时尚靠拢，渠道和营销的变革有利于公司零售终端充分挖掘客流量、提高转化率、拉升客单价。预计公司FY2023-25营收分别为193.25/227.58/269.06亿元，归母净利润分别为22.17/25.75/29.84亿元，EPS分别为0.57/0.66/0.76元/股，对应PE为14x/12x/10x。综合绝对估值法和相对估值法，公司合理估值区间13-14港元，首次覆盖给予“买入”评级。

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