汽车 /行业深度分析报告 /2023.01.18 请阅读最后一页的重要声明！ 卡车需求开启新一轮向上周期 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人 于朔 yushuo@ctsec.com 相关报告 1. 《汽车行业周报》 2023-01-16 卡车需求触底回升，客车需求企稳 核心观点 ❖ 周期复盘，政策加剧需求波动：商用车作为生产资料，其销量受宏观经济景气度与政策影响较为显著，我们复盘历史，主要结论如下：1）2008-2010年的四万亿投资刺激；2）2016-2017年的治超限载政策刺激；3）2020-2021上半年的排放升级政策刺激均带来了重卡板块销量的高速增长。政策影响以外，我们认为商用车销量增速还取决于1）GDP增长，通过分析2013-2021年我国GDP和商用车保有量的关系，我们认为GDP和商用车保有量的走势非常接近，商用车保有量随着GDP的增长而增长。保有量提升进而带动商用车销量中枢不断提升；2）商用车更新换代，商用车的生命周期约为8年，存量车型的更新需求也会拉动商用车销量。 ❖ 卡车板块寻底，逐步走向复苏：目前卡车板块处于底部区间，上一轮排放升级政策刺激导致了2020和2021上半年卡车销量的高速增长，同时也透支了2021年下半年至今的需求，叠加疫情影响，卡车板块已经经历了一年半的下行周期，当前处于底部区间。我们认为随着疫情影响逐步减弱，经济活动有望逐步活跃带动卡车下游的物流和基建需求提升。2023年卡车板块有望迎来逐步复苏，2024和2025年新一轮的排放升级政策有望落地，带动卡车板块销量重回高点。我们预计2022-2025年重卡实现销量68.6万辆、80.0万辆、110.0万辆、140.0万辆，同比分别-50.8%，+16.6%，+37.5%，+27.3%。轻卡实现销量160.0万辆、172.8万辆、200.5万辆、210.5万辆，同比分别-23.7%，+8.0%，+16.0%，+5.0%。 ❖ 客车板块需求企稳，增长点来自公路客车电动化：客车行业总量不仅取决于居民出行总量和出行结构，也受国家及地方政策的影响。受新冠疫情以及新能源补贴政策变化的影响，国内大中型客车行业2020和2021连续两年下滑，2022年开始企稳。受2015-2017年新能源公交大规模更新的影响，2018年至今公交采购需求持续下滑。随着“双碳”政策推动，我们认为公路客车电动化将成为客车行业新的增长点。我们预计2022-2025年客车行业分别实现销量39.9万辆、41.3万辆、43.2万辆和45.0万辆，同比分别-21.1%，+3.6%，+4.5%，+4.1%。 ❖ 投资建议：我们看好行业基本面从底部逐步复苏的重卡板块， 2023年重卡有望逐步复苏，2024-2025年排放政策升级有望落地，带动重卡年销量重回百万辆规模。重点推荐中国重汽，潍柴动力，中集车辆；建议关注一汽集团、东风汽车股份和福田汽车。 ❖ 风险提示：行业景气度复苏不及预期；疫情恢复不及预期；行业竞争加剧风险。 -33%-26%-18%-10%-3%5%汽车沪深300上证指数 汽车 /行业深度分析报告 /2023.01.18 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（01.17） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 000951 中国重汽 189.51 16.13 0.90 0.50 0.70 18.77 32.26 23.04 增持 000338 潍柴动力 954.69 10.94 1.10 0.60 0.80 16.26 18.23 13.68 增持 301039 中集车辆 164.23 8.14 0.48 0.48 0.54 26.73 16.96 15.07 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 1 历史复盘：政策周期驱动行业波动向上 ............................................................................................... 6 1.1 2008年到2010年：“四万亿”投资拉动工程和运力需求提升 ........................................................ 6 1.2 2016年-2021年上半年：治超限载叠加排放升级 ............................................................................ 7 1.3 2021年下半年至今：卡车行业逐步探底，有望迎来复苏 .............................................................. 8 1.4 客车行业周期性较弱，新能源补贴政策对销量影响显著 ............................................................... 9 2 重卡处于底部区域，基本面改善可期 ................................................................................................. 10 2.1 行业处于底部区间，2023年开始有望逐步迎来复苏 .................................................................... 10 2.2 行业格局稳定，下游需求来自物流运输和工程基建 ..................................................................... 10 2.3 GDP提升带动重卡保有量和销量中枢稳步提升 ........................................................................... 12 2.4 中长期贷款、公路货物周转量和运价是重卡周期拐点的风向标 ................................................. 14 2.5 展望未来：电动化，网联化，智能化、高端化是重卡的发展趋势 ............................................. 15 3 轻卡：行业走出疫情阴霾，逐步回暖 ................................................................................................. 19 3.1 法律法规显著影响轻卡行业发展 ..................................................................................................... 19 3.2 轻卡行业竞争格局稳定，CR5份额约60% ................................................................................... 20 3.3 电动化有望成为轻卡产品未来的发展趋势 ..................................................................................... 20 4 客车：国内需求企稳，增量来自公路客车电动化 ............................................................................. 22 4.1 客车：国内需求有望企稳 ，增长点来自公路客车电动化 ............................................................ 22 4.2 客车行业竞争格局稳定，宇通市占率第一 ..................................................................................... 23 4.3 公路客车电动化和海外出口有望成为全新增长点 ......................................................................... 23 5 产业链标的梳理 ..................................................................................................................................... 24 5.1 中国重汽（000951.SZ） ................................................................................................................... 24 5.2 潍柴动力（000338.SZ） ................................................................................................................... 25 5.3 中集车辆（301039.SZ） ................................................................................................................... 25 5.4 一汽解放（000800.SZ） ................................................................................................................... 26 5.5 东风集团股份（0489.HK）.............................................................................................................. 27 5.6 福田汽车（600166.SH） .................................................................................................................. 27 6 风险提示 ................................................................................................................................................. 29 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业深度