1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 周期拐点向上，汽车板块迎战略配臵期 ■需求回升叠加估值相对较低，汽车板块估值有望持续修复。2018年下半年以来，受中美贸易战影响，汽车销量开始出现负增长，2020年初新冠疫情爆发后，2月汽车销量同比降幅一度达到近80%。在中央及地方政府相继出台系列刺激政策后，4月汽车销量开始转正，5-8月恢复两位数增长，预计后续仍将维持较强复苏态势。受流动性充裕带动和需求复苏影响，汽车板块整体估值持续修复，但横向对比，汽车整体估值仍处洼地，行业景气度持续回升，有望带动板块盈利和估值进一步修复。 ■复盘海外车市，国内大循环启动，国内车市中长期空间广阔，电动智能大潮催生结构性成长。国外车市在进入调整期后仍在相当长时期内维持了2-5%的复合增速，国内也适时开启了国内大循环，未来国内有望逐步形成购买力强劲的消费市场，进而推动国内车市进一步增长，中长期看国内汽车千人保有量有望向日韩看齐，车市维持2-5%的复合增长。电动化是上半场，智能化是下半场，政策和车企从供需两端强力推进，产业价值链迎来重构，以三电和智能网联为代表的新部件有望迎来结构性的高速增长。 ■国内车市历经两年下滑，逐渐进入复苏通道，横向对比，汽车股仍处估值洼地，建议重点关注三条投资主线：1）受益全球供应链重塑的汽车零部件龙头，综合考虑空间、成长性和估值，推荐福耀玻璃、爱柯迪和文灿股份等，建议关注岱美股份；2）量价齐升的整车板块和经销商板块，综合考虑终端需求和产品周期，重点推荐比亚迪、长城汽车、广汽集团和上汽集团，建议关注广汇汽车；3）ASP提升和结构性成长板块，综合考虑赛道、空间和估值，重点推荐星宇股份、科博达、福耀玻璃和华阳集团等，建议关注华域汽车和均胜电子。 ■风险提示：汽车销量或不及预期；流动性或不及预期；新冠疫情影响或超预期。 Table_Tit le 2020年10月08日 汽车 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600660 福耀玻璃 增持-A 600933 爱柯迪 买入-A 603348 文灿股份 增持-A 002594 比亚迪 买入-A 601633 长城汽车 买入-A 601238 广汽集团 买入-A 600104 上汽集团 买入-A 601799 星宇股份 买入-A 603786 科博达 买入-A 002906 华阳集团 增持-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.73 2.04 -26.09 绝对收益 -4.92 -1.78 -6.44 袁伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100002 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 刘国荣 报告联系人 liugr@essence.com.cn 相关报告 特斯拉盈利超预期，首次连续四个季度盈利 2020-07-23 HUD，汽车视觉黑科技 2020-07-17 新能源汽车下乡启动，核心车企受益 2020-07-17 大众MEB即将国产，供应链再迎新机 2020-07-12 从Model 3看轻量化发展机遇 2020-07-08 -8%0%8%16%24%32%40%201 9-10202 0-02202 0-06汽车 沪深300 行业深度分析/汽车 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 短期双催化，汽车板块弹性强 ............................................................................................ 4 1.1. 后疫情时代，国内需求回升 ....................................................................................... 4 1.2. 估值横向对比，汽车股仍处洼地 ................................................................................ 6 2. 电动智能大势所趋，催生结构性成长.................................................................................. 7 2.1. 节能减排刻不容缓，电动智能大势所趋 ..................................................................... 7 2.2. 汽车行业价值链重构，关注结构性成长机会 ............................................................ 13 3. 国外车市复盘，国内大循环启动，中长期空间广阔........................................................... 13 3.1. 国外车市进入调整期后复合增速仍在2-5%之间....................................................... 13 3.1.1. 日本持续15年调整期复合增速5.14% ........................................................... 13 3.1.2. 美国长达30年的调整期的复合增速2.52% .................................................... 14 3.1.3. 巴西步入调整期后的复合增速是2.07% .......................................................... 16 3.2. 国内大循环料将开启中国车市新一轮成长期 ............................................................ 16 4. 投资建议与标的推荐 ........................................................................................................ 21 4.1. 疫情重塑汽车供应链，汽车零部件全球龙头受益 ..................................................... 21 4.2. 需求渐回升，价格修复进行时 ................................................................................. 22 4.3. 顺应产业升级趋势，精选优质赛道 .......................................................................... 23 图表目录 图1：2018年起中国车市步入下行通道 .................................................................................. 4 图2：2020年4月汽车产销同比由负转正 .............................................................................. 6 图3：汽车制造业工业增加值同比增速振幅超出工业整体........................................................ 6 图4：汽车经销商库存预警指数自2月后逐渐收敛，9月已下降至2018年以来的较低水平 .... 6 图5：4月底汽车板块PE和汽车零部件板块PE回升 ............................................................. 6 图6：6月底汽车板块PB和汽车零部件板块PB回升 ............................................................. 6 图7：PB横向对比，汽车股仍处洼地 ..................................................................................... 7 图8：欧盟新草案，碳排放标准趋严 ....................................................................................... 8 图9：《决定》实施后纯电动乘用车单车积分有所收窄 ........................................................... 10 图10：2019-2023年度新能源汽车积分比例要求 ................................................................. 10 图11： 2020H1特斯拉在全球新能源车的市占率大增至19％ .............................................. 10 图12：百度Apollo大事件时间表 ..........................................................................................11 图13：截止2019年底，Apollo拥有生态合作伙伴177家 .....................................................11 图14：大众自动驾驶领域布局...............................................................................................11 图15：通用自动驾驶领域布局.............................................................................................. 12 图16：丰田自动驾驶领域布局.............................................................................................. 12 图17：大众Car.Software部门............................................................................................. 13 图18：截止2019年底，Apollo拥有生态合作伙伴177家 .................................................... 13 图19：燃油车中车身+底盘、发动机成本占比高 ................................................................... 13 图20：纯电动车中三电系统成本占比跃居首位 ..................