收入保持高增，2022年完美收官

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：28.39 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 763.05 流通股本(百万股) 754.18 市价(元) 28.39 市值(百万元) 21,663 流通市值(百万元) 21,411 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1天味食品（603317.SH）_点评报告：收入超预期，经营延续向好趋势 2天味食品（603317.SH）_点评报告：收入延续高速增长，期待成本回落红利释放 3天味食品（603317.SH）_点评报告：收入保持快速增长，经营拐点持续兑现 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,365 2,026 2,691 3,188 3,710 增长率yoy% 37% -14% 33% 18% 16% 净利润（百万元） 364 185 342 458 563 增长率yoy% 23% -49% 85% 34% 23% 每股收益（元） 0.48 0.24 0.45 0.60 0.74 每股现金流量 0.46 0.31 0.51 0.64 0.79 净资产收益率 10% 5% 9% 11% 12% P/E 59.5 117.4 63.3 47.3 38.5 P/B 5.8 5.7 5.4 5.0 4.6 备注：股价选取自2023年1月16日收盘价 投资要点  事件：公司发布2022年业绩预告。2022年公司实现收入26.91亿元，同比增长32.84%；实现归母净利润3.42亿元，同比增长85.34%；实现扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长138.77%。其中2022Q4实现收入7.82亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长-6.31%；实现扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长28.08%。  收入保持快速增长，库存处于良性水平。2022Q4公司收入增长24.51%，考虑到2022年香肠腊肉调料铺货在Q3提前开展，Q4仍取到了快速增长。公司终端通过精细化管理，动销有所提升，库存处于良性状态，2023年轻装上阵。分品类看，火锅调料和中式复合调味料在2021Q4低基数下预计均实现了强劲增长；香肠腊肉调料预计Q4增长承压，主要系Q3进行了提前铺货，以及近期猪肉价格上涨及西南大本营市场暖冬对需求造成影响。全年来看，预计火锅调料和中式复合调味料均实现高于整体的增长，充分受益2022年行业洗牌龙头市占率提升，公司竞争力持续加强。  毛利率预计环比改善，旺季费用投入增加。2022Q3公司毛利率处于低位，我们预计Q4毛利率环比有所改善，主要系：（1）Q4公司对部分产品进行价格调整；（2）部分原材料如棕榈油价格下降。公司积极实施降本增效，优化运营效率，不断提升盈利能力。目前辣椒、牛油等主要原材料价格仍处于高位，预计2023年回落将推动盈利能力回暖。四季度属于公司销售旺季，预计广告宣传等投入加大，销售费用率环比有所上升。2022Q4公司扣非后归母净利率环比Q3下降0.50个pct至9.55%。  拟发行GDR，布局海外市场。公司拟筹划境外发行全球存托凭证并申请在瑞士证券交易所上市。发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过84,773,787股，不超过本次发行后普通股总股本的10%。募集资金拟用于进一步发展公司核心业务和开展战略投资，在海外新建或投资合资工厂，加强在西式复合调味料领域的研究和开发，拓展海外销售渠道，持续提升公司品牌的国际知名度和竞争力以及补充营运资金。  盈利预测：公司经历2021年的调整后，2022年恢复了良性发展，低基数下实现高速增长。行业进入洗牌阶段后，公司作为龙头充分受益，经营拐点持续验证。根据公司业绩预告，考虑到成本回落盈利能力修复，我们上调盈利预测，预计公司2023-2024年收入分别为31.88、37.10亿元，归母净利润分别为4.58、5.63亿元（前值为4.28、5.27亿元），EPS分别为0.60、0.74元，对应PE为47.3倍、38.5倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 收入保持高增，2022年完美收官 天味食品（603317.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2023年01月17日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：天味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,3451,6942,1662,740营业收入2,0262,6913,1883,710应收票据0000营业成本1,3731,7692,0432,385应收账款14182125税金及附加16212529预付账款8101113销售费用394431526594存货108139161188管理费用110140121100合同资产0000研发费用26354148其他流动资产1,6241,6321,6381,644财务费用-35-30-30-30流动资产合计3,0983,4933,9984,610信用减值损失-1-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资182182182182公允价值变动收益0000固定资产443491636690投资收益38383838在建工程268218680其他收益12121212无形资产45444444营业利润189374509633其他非流动资产194194194194营业外收入29292929非流动资产合计1,1321,1311,1251,110营业外支出2222资产合计4,2304,6245,1235,720利润总额216401536660短期借款097226335所得税32597897应付票据0000净利润184342458563应付账款242312360421少数股东损益00-1-1预收款项0000归属母公司净利润184342459564合同负债7498117136NOPLAT155316432537其他应付款37373737EPS（按最新股本摊薄）0.240.450.600.74一年内到期的非流动负债0000其他流动负债55676360主要财务比率流动负债合计409611803988会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-14.3%32.8%18.5%16.4%其他非流动负债18181818EBIT增长率-56.1%104.5%36.6%24.3%非流动负债合计18181818归母公司净利润增长率-49.3%85.5%33.8%23.0%负债合计4266288211,006获利能力归属母公司所有者权益3,8043,9964,3034,716毛利率32.2%34.3%35.9%35.7%少数股东权益0-1-1-2净利率9.1%12.7%14.4%15.2%所有者权益合计3,8043,9954,3024,714ROE4.9%8.6%10.6%12.0%负债和股东权益4,2304,6245,1235,720ROIC8.4%16.1%18.7%19.5%偿债能力现金流量表资产负债率10.1%13.6%16.0%17.6%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比0.5%2.9%5.7%7.5%经营活动现金流240369460581流动比率7.65.75.04.7现金收益184348467582速动比率7.35.54.84.5存货影响135-31-22-27营运能力经营性应收影响9-6-4-5总资产周转率0.50.60.60.6经营性应付影响-152704860应收账款周转天数2222其他影响64-11-29-30应付账款周转天数66565959投资活动现金流-1,718444存货周转天数46252626资本支出-238-34-33-34每股指标（元）股权投资-182000每股收益0.240.450.600.74其他长期资产变化-1,298383738每股经营现金流0.310.480.600.76融资活动现金流-209-249-12每股净资产4.995.245.646.18借款增加097129109估值比率股利及利息支付-158-279-374-460P/E117.463.347.338.5股东融资0000P/B5.75.45.04.6其他影响-51158254339单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转