消费大组专题报告：“阳康”过后，消费市场强劲复苏

进入2023年1月份之后，各地感染高峰已经过，“阳康”人群陆续实现正常工作和生活，压抑消费需求短期释放，助力消费第一波回升。目前全国多省市宣布已平稳渡过第一波感染高峰，发热门诊就诊数量持续下降，每日新增感染人数维持在较低水平，百度“发烧指数”自2022年12月达峰后亦呈现快速回落走势。 春运期间出行链持续复苏，预计2023年春运客流有望突破21亿人次，较2022年10.5亿人次翻倍。自1月7日起，2023年春运已经拉开帷幕，跨省客流明显恢复，全国主要城市（北上广深、成都、武汉）地铁客流量及机场进出港架次明显提升，首都、大兴两机场预计春运客流同比增长约44%，过去几年未实现的走亲访友、亲朋聚餐需求有望显著增长，预计2023年春节客流有望突破21亿人次。 从近期高频数据（旅游、酒店、餐饮、票房数据等）来看，消费市场展现出强劲的增长势头。①旅游：疫情放开后居民外出活动意愿明显提升，预计2022Q4国内旅游人数6.85亿人次（环比+7.2%），国内旅游收入0.63万亿（环比+14.5%），本地游和周边游市场火爆；②酒店：按照最新的周度数据（2023W1），酒店行业OCC/RevPAR/ADR三项核心指标恢复至2019年同期91.5%/87.2%/94.8%水平，热门旅游城市春节期间的酒店价格水涨船高，大理、西双版纳高星酒店平均间夜价格超过千元；③餐饮：临近春节，全国各地年夜饭预订火爆，部分地区出现“一桌难求”状况，多家餐企表示年夜饭预订情况恢复到2019年同期九成水平；④票房：随着影院“烟火气”逐渐回归，2023年春节档有望创出佳绩，目前春节档新片预售总票房已突破3000万，《无名》《满江红》《流浪地球2》等热门影片值得期待。 我们认为消费复苏的重点在于服务业，出行链及消费场景的持续修复助力消费市场景气度回升。三年疫情反复让出行、旅游、酒店、餐饮等服务业遭受较大冲击，而如今疫情防控形势已经明朗，服务业的刚性需求仍然存在，前期被压制的需求有望集中释放。从边际变化幅度而言，服务业大于可选消费大于必选消费，目前服务业复苏预期已较为充分，可选消费复苏预期仍在持续提升阶段，重点关注白酒、黄金珠宝、家电、汽车等可选消费板块的投资机会，具体推荐标的及盈利预测请参见正文第8章。 风险提示：春节前后或再次迎来感染小高峰；消费复苏进度不及预期 1.新冠感染高峰已过，百度“发烧指数”明显回落 全国多省市宣布目前已平稳渡过第一波感染高峰，发热门诊就诊数量持续下降，每日新增感染人数维持在较低水平。2022年12月以来，全国各地经历了新冠感染高峰，但随着随着越来越多的感染者核酸/抗原转阴，感染曲线正在快速下降，目前已有多个省市宣布已平稳渡过第一波感染高峰：①河南：截至2023年1月6日，河南全省新冠病毒感染率达到89.0%，其中城市89.1%、农村88.9%，发热门诊就诊人数在2022年12月19日达到高峰后持续下降，综合研判认为，河南省已顺利渡过疫情高峰，实现平稳有序转段；②江苏：据《新华日报》报道，江苏省发热门诊就诊人数于2022年12月22日达到25.6万人次的峰值，此后就诊人数开始“退烧”，随着医务人员“阳康”后陆续返岗，急诊、普通门诊和发热门诊“排长龙”现象也有所减缓；③广东佛山：1月9日，佛山市举行疫情防控新闻发布会，称2022年12月中下旬佛山新冠病毒感染人数达到峰值，目前正处于高峰后的回落阶段，发热门诊就诊量稳步持续下降，从12月20日峰值的3万人次下降到1月8日的2110人次。 从百度“发烧指数”来看，在2022年12月达到峰值之后，目前呈现快速回落的势头。新冠肺炎最典型的症状是发烧，当一个城市出现大规模感染时，网友们通过百度搜索“发烧”的次数就会明显增加，“发烧”相关资讯的关注度、阅读量、转发量也会随之上升。我们以百度资讯指数为例，“发烧”关键字在2022年12月21日达到峰值（32,081,157）之后，最近一个月呈现快速回落的势头，2023年1月21日降至3,339,765的最低值，表明第一波新冠感染高峰确实已经过去。 图1：百度“发烧指数”最近一个月快速回落 2.地铁数据：春运返乡及出行旅游带动城市地铁客流 自1月7日起，2023年春运已经拉开帷幕，叠加日益旺盛的出行旅游需求，全国主要城市（北京、上海、广州、深圳、成都、武汉）地铁客流量快速恢复。随着疫情防控政策进一步调整，预计2023年春运期间跨省市人员流动加速释放、春运客流从低位运行加速反弹，带动全国主要城市地铁客流量快速复苏。以深圳为例，感染高峰时期（12月24日）地铁客流仅为171.6万人次，至2023年的第一周（1月2日至8日），深圳地铁客流明显回升，全市地铁总客运量达到3669.83万人次，日均客运量迅速增长至524.3万人次。 图2：全国主要城市地铁客流量快速恢复（单位：万人次） 3.机场数据：预计春运客流将较2019年恢复超七成 春运期间全民航日均安排客班11000班，约为2019年同期73%，估算其中国内客班约为2019年近九成。1月7日，为期40天的2023年春运正式拉开大幕，春运首日，民航客流量回暖明显，国内航班量已恢复至疫情前八成以上。根据民航局在全力做好春运服务保障新闻发布会上的介绍，2023年春运是全面落实疫情防控优化措施，及“乙类乙管”各项措施以来的第一个春运，预计民航客流量将明显增长，春运期间全民航日均安排客运航班1.1万班，为2019年春运期间的73%左右。从全国主要机场进出港架次来看，首都机场/大兴机场/虹桥机场/浦东机场/宝安机场近期客流回升明显，据华北空管局预测，首都、大兴两机场春运期间计划起降航班62000架次，比去年春运期间增长约44%。 图3：全国主要机场进出港数据明显提升（单位：架次） 4.旅游数据：国内旅游人数及旅游收入明显增长 新冠疫情仍然是导致国内旅游市场需求波动的最主要因素，2020及2022年疫情最严重时期旅游市场下滑明显。2020年疫情初次爆发时，国内旅游总人数骤降至28.8亿人次，旅游总收入仅为2.2万亿；2021年，随着国内疫情形势的好转，旅游市场呈现积极复苏态势，国内旅游者出游32.46亿人次，比2020年增长12.8%；2022年疫情再次来袭，影响范围和冲击幅度相比第一轮更为严重，2022年前三季度国内旅游人数20.94亿人次，同比下降22.1%，国内旅游收入（国内旅游总消费）1.72万亿元，同比下降27.2%。 图4：2020及2022年疫情最严重时期旅游市场下滑明显 分季度来看，2022年四季度旅游市场出现环比改善趋势趋势，主要得益于疫情放开后居民外出活动意愿明显提升，预计2022年第四季度国内旅游人数6.85亿人次，环比增长7.2%，国内旅游收入0.63万亿，环比增长14.5%，本地游和周边游市场火爆。2022年元旦、春节、清明节、五一劳动节、端午节、中秋节、国庆等节假日的国内旅游人数和旅游收入均比2021年有一定程度减少，但在四季度疫情管控放开后，居民外出活动意愿明显提升，本地游和周边游市场火爆，“短时间”“近距离”“轻旅游”“微度假”“宅酒店”等成为新的旅游热点，滨水休闲、生态康养、乡村田园、都市休闲等旅游产品受到游客喜爱。从目的地来看，热门旅游城市依旧火爆，云南西双版纳、云南大理、海南三亚位列去哪儿春节期间酒店预订量前三名。据中国旅游研究院预测，预计2022年第四季度国内旅游人数6.85亿人次，环比增长7.2%，国内旅游收入0.63万亿元，环比增长14.5%。 图5：预计2022年第四季度国内旅游人数6.85亿人次 图6：预计2022年第四季度国内旅游收入0.63万亿元 5.酒店数据：OCC/RevPAR/ADR核心指标明显回升 疫情放开后酒店行业全面复苏，按照最新的周度数据（2023W1），OCC/RevPAR/ADR三项核心指标恢复至2019年同期91.5%/87.2%/94.8%的水平，热门旅游城市的酒店价格水涨船高。自2022年12月以来，随着疫情防控“新十条”逐步出台，各地景点接连开放，旅游出行类搜索量暴涨，各地机票、酒店订单预定量随之增多，酒店行业迎来复苏新一轮曙光。根据STR统计数据，2023年第一周（1月1日至1月7日），酒店行业OCC/RevPAR/ADR三项核心指标恢复至2019年同期91.5%/87.2%/94.8%的水平。去哪儿数据显示，春节期间出发的机票预订量逐日增长，热门旅游城市的酒店价格水涨船高，大理、西双版纳的高星酒店平均间夜价格超过千元，滑雪胜地吉林白山为2200元，海南万宁、三亚已超过2000元。随着消费者出游热情不断加深，预计今年春节期间酒店行业还会迎来一波客流高峰，为现存酒店品牌带来众多发展机遇，推动酒店企业业绩稳步复苏。 图7：中国酒店整体数据恢复至19年水平（周度，单位：%） 6.餐饮数据：订餐难度大幅提升，年夜饭堂食火爆 临近春节，全国各地年夜饭预订火爆，部分地区甚至出现“一桌难求”的状况，多家餐企表示年夜饭预订情况恢复到2019年同期的九成水平。 随着春节临近、疫情防控措施优化，餐饮业重新焕发活力。海鲜连锁餐厅徐记海鲜相关负责人在接受《证券日报》记者采访时表示，2023年除夕夜和大年初一外全国区域内60家店的包厢和大厅卡座基本已经订满，只有少数餐厅有大厅位置可以预订，部分位置稍偏远的门店还有少量包厢可以预订，整体订餐热度和2022年春节情况持平，达到了2019年90%的水平。除此之外，成都、重庆、上海、北京等多地餐饮企业近期同样出现生意火爆的现象，餐饮行业回暖趋势明显。 图8：餐饮零售总额环比持续改善 7.票房数据：2023年春节档预售总票房突破3000万 2022年全国电影总票房超300亿元，随着影院“烟火气”逐渐回归，2023年春节档有可能创出佳绩，目前春节档新片预售总票房已突破3000万，《无名》《满江红》《流浪地球2》等热门影片值得期待。根据国家电影局统计，2022年度全国电影总票房达到300.67亿元，全年城市院线观影人次达到7.12亿，《长津湖之水门桥》《狙击手》《万里归途》《阿凡达2：水之道》等多部热门电影获得票房口碑双丰收。展望2023年，春节档票房有望超出市场预期，根据猫眼专业版数据，1月14日15时58分2023年春节档新片预售总票房正式突破3000万元，《无名》《满江红》《流浪地球2》分列预售票房榜前三位。灯塔专业版营业地图显示，全国营业影院已连续半个月超1万家，预计春节档将进一步攀升，营业率快速恢复给春节档大盘复苏提供了保障。 图9：全国当日电影票房情况（单位：万元） 图10：相比2019/2021年，2022年全国电影票房恢复情况 8.推荐标的及盈利预测 从边际变化幅度而言，服务业大于可选消费大于必选消费，目前服务业复苏预期已较为充分，可选消费复苏预期仍在持续提升阶段，重点关注白酒、黄金珠宝、家电、汽车等可选消费板块的投资机会。 表1：推荐标的及盈利预测 9.风险提示 春节前后或再次迎来感染小高峰：虽然全国多地感染高峰已过，但随着假期到来，人员流动会比较密集，农村地区迎来人员返乡潮，春节前后可能还会出现一波感染小高峰，目前浙江绍兴市、浙江省衢州市、福建漳州市等地疾控中心已经发出预警提示。 消费复苏进度不及预期：三年疫情压力下，居民收入和财富状况增长偏弱，疫后居民收入的增速放缓且持续低于GDP增速，整体消费支出意愿仍然偏弱，叠加“阳康”过后需要经历较长的心理建设阶段，整体消费市场存在复苏进度不及预期的风险。