2022年归母净利润预增63%-77%，盈利能力持续提升

银轮股份2022年归母净利润预计同比增长63%-77%。公司发布2022年度业绩预告 ， 预计2022年实现归母净利润3.6-3.9亿元 ， 同比增长63%-77%，预计实现扣非归母净利润3.01-3.23亿元，同比增长45%-55%。 预计2022Q4实现归母净利润1.28-1.58亿元（21Q4同期为0.05亿元），环比增长28%-58%。预计2022Q4扣非归母净利润1.17-1.39亿元（21Q4同期为0.23亿元），环比增长28%-52%。公司的增长来源包括1、新能源汽车热管理业务保持高增长，规模效应持续释放；2、民用换热业务在家用热泵空调国产替代取得突破；3、公司降本控费有效实施等。 降本控费有所成效，盈利能力改善。公司积极推进管理模式及考核模式变革，推行承包经营、利润提成等措施，并进行全面的预算管理，压缩非刚性支出，推进降低损失、降低费用、降低采购成本等三降工程等措施等。 同时公司发布了2022年股权激励计划，强化对归母净利润的考核。 新能源汽车业务保持高增长，规模效应将持续释放。公司新能源业务占比持续提升，2022年前三季度新能源业务实现收入12.2亿元，同比增长106%，占营收比重提升至20%。2021年公司获得共141个新项目，预计达产后新能源业务收入占比达49%，随着新能源业务定点的放量，规模效应将持续提升，将进一步提升盈利能力。 产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，开拓下游应用，提升综合竞争力。 公司新能源业务形成1+4+N的产品布局，从单一换热器零部件供应商向系统集成供应商升级，提升单车配套价值量与综合竞争力。同时，积极开拓新的增长点，工业及民用业务2022年前三季度实现收入3.42亿元，同比增长39%，预计Q4保持较高增速。 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“买入”评级。预测公司2022-2024年营业收入至84.79/108.22/132.20亿元（原为83.75/107.39/130.22亿元），同比增长8.5%/27.6%/22.2%。预测公司2022-2024年归属母公司净利润至3.72/5.67/7.71亿元（原为3.55/5.45/7.40亿元），同比增长68.7%/52.5%/35.9%。每股收益22-24年分别为0.47/0.72/0.97元。当前股价对应PE为31/20/15倍，随着新能源业务持续放量，以及降本增效有效实施，公司未来的成长性和确定性增强，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，技术风险，政策风险等。 盈利预测和财务指标 业绩情况：根据公司发布的业绩预告，预计2022年年度实现归母净利润3.6-3.9亿元，同比增长63.36%-76.97%，预计实现扣非归母净利润3.01-3.23亿元，同比增长44.77%-55.35%。其中2022Q4预计实现归母净利润1.28-1.58亿元，同比增长2661%-3305%（21Q4为0.05亿元），环比增长28%-58%。2022Q4预计实现扣非归母净利润1.17-1.39亿元，同比增长403%-498%（21Q4为0.23亿元），环比增长28%-52%。公司盈利能力得到有效改善。 我们预计增长的来源：1、新能源汽车热管理业务占比提升，保持高增长，规模效应持续释放；2、民用换热业务在家用热泵空调国产替代取得突破，开发了新的增长点；3、公司降本控费有效实施。 降本控费有所成效，费用率下降：公司从多个方面提升经营效益：公司积极推进管理模式及考核模式变革，推行承包经营、利润提成等措施，并进行全面的预算管理，压缩非刚性支出，推进降低损失、降低费用、降低采购成本等三降工程等措施等。2022Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.23%、5.77%、5.05%、0.02%，同比变化为-1.27pct、-1.01pct、+0.84pct、-1.36pct，环比变化为-0.11pct、-0.18pct、-0.07pct、+0.02pct。公司2022前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.39%、5.79%、4.76%、0.50%，同比变化为-0.28pct、-0.62pct、-0.67pct、-0.61pct。 图1：公司营业收入（亿元，%） 图2：公司季度营业收入（亿元，%） 图3：公司归母净利润（亿元，%） 图4：公司季度归母净利润（亿元，%） 图5：公司毛利率与净利率 图6：公司季度毛利率与净利率 同时，公司发布了2022年股权激励计划，授予公司董事、高管、核心员工等共计388人，强化对净利润的要求。本次股权激励计划对于归母净利润率的考核权重占55%，具体的，对于2022-2025年，公司营收分别不低于90、108、130、150亿元，归母净利润不低于4.0、5.4、7.8、10.5亿元。 表1：2022年股权激励计划 产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，开拓下游应用，提升综合竞争力。 公司新能源产品布局1+4+N，其中1为新能源热管理系统，4为前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，N为热交换器、水冷板、PTC、泵、阀、管路等零部件。通过1+4+N的产品布局，丰富了公司的产品矩阵，同时公司从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。公司热交换产品单价为220元左右，车用空调单价为260元左右，而前端模块因集成了散热器、冷凝器、冷却风扇、油冷器等零部件，单车价值量约500-800元，通过提供单一零部件到模块集成，以及热泵系统，实现单车价值量提升。将热管理部件按照功能进行模块划分能够共用通用性高的零部件，可提高零部件利用率与整车生产效率，可以实现单个组件替代多个零部件的作用，集成后的组件产品更加紧凑。 同时，积极开拓新的增长点，工业及民用是公司培育的下一个增长点，围绕特高压、地热、储能、风力发电、制氢储氢、化工、数据中心等开发热管理相关产品，目前客户涵盖ABB、康明斯、卡特、MTU、格力、美的、海尔、海信、三星、LG、天舒等。2021年实现收入3.2亿元，2022年前三季度实现收入3.42亿元，同比增长39.25%，预计工业及民用产品随着客户的逐步导入保持较高的增速。 图7：新能源汽车产品系列 图8：传统乘用车产品系列 新能源乘用车业务占比提升，保障公司的增长动力。 公司乘用车业务占比逐步提升，2022H1已提升至39.8%，相较于2021年提升了11个百分点，乘用车业务提升对应公司客户结构的变化，目前已经导入国内新势力车企、国内主流自主整车厂与合资品牌等，包括沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、理想、威马、通用、福特、宁德时代、吉利、长城、广汽、比亚迪、宇通、江铃、长安等。 新能源汽车热管理业务定点充足。根据公司发布的年报以及定点披露报告，公司于2017年开始布局新能源业务，2018年开始获得部分液冷板定点，2019年获得宁德时代的水冷板定点，2020年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2021年公司获得共141个新项目定点，预计达产后新能源业务收入占比达49%，2022年上半年获得新增定点中，包括国内新势力车企、自主品牌等，预计达产后新能源业务收入占比约75%。预计新定点的交付，公司新能源汽车热管理业务占比将进一步提升。 2020、2021年公司新能源汽车热管理产品销量分别为291万台、499.79万台，收入分别为2.89亿、8.38亿元，占营业收入比重分别为5%、11%。2022年前三季度继续保持较高的增速，新能源业务实现收入12.2亿元，同比增长106%，占营收比重提升至20%。 图9：公司营收构成（按行业） 图10：公司新能源汽车收入与占比 盈利预测与投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司盈利能力持续提升，规模效应持续释放，降本增效进展显著。上调公司盈利预测 ， 预测公司2022-2024年营业收入至84.79/108.22/132.20亿元 （ 原为83.75/107.39/130.22亿元），同比增长8.5%/27.6%/22.2%。预测公司2022-2024年归属母公司净利润至3.72/5.67/7.71亿元（原为3.55/5.45/7.40亿元），同比增长68.7%/52.5%/35.9%。每股收益22-24年分别为0.47/0.72/0.97元。 我们选取三花智控、拓普集团、中鼎股份等作为可比公司。截至2023年1月15日收盘价，公司对应当前市值，22-24年分别为31/20/15倍，我们认为随着新能源业务持续放量，以及公司降本增效有效实施，公司未来的成长性和确定性增强，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较（20230115） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明