证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券日报 2023年01月13日 【债券日报】 出口下行斜率略有收敛 ——2022年12月进出口数据点评  1月13日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计价，中国12月出口同比-9.9%，预期-10.4%，前值修正为-8.9%；进口同比-7.5%，预期-8.6%，前值-10.6%；贸易顺差780.1亿美元，同比-16.3%。12月出口增速继续下滑，但环比向季节性回归，出口下行斜率较10-11月略有放缓；进口降幅收窄，但主要受去年低基数支撑，春节效应下农产品进口走强，而上游工业大宗品需求整体弱势依旧。  1、出口：下行斜率略有收敛，消费品韧性回升 （1）消费品：出口旺季，表现边际回暖。非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-5.4%，较11月收窄4.8个百分点，其中箱包、鞋靴持续正增长，而服装、玩具同比增速收窄至-10%左右，四类合计拖累出口0.4pct左右，较11月拖累幅度收窄。 （2）工业品：个别中间品拖累收窄（如塑料制品、集成电路），而通用设备、铝材、钢材出口降幅走扩。下游消费相关的手机出口金额降幅收窄，但数量上继续走弱；笔记本电脑同比增速持续下滑。此外，汽车对出口的拉动效应较11月走低。 （3）出口国别：对发达国家出口占比继续下降，而东盟出口占比连续第四个月上升。前者中，对美、日出口增速改善，而对欧盟出口明显下滑。 总结看，12月出口下滑速度略有放缓，主要由于消费品表现回暖，以及局部中间品出口改善。边际上，12月出口环比增速从上月的明显弱于同期，回归至季节性水平附近，下行速度较10、11月有所收敛。往后看，外需总量持续转弱、份额微降及高基数的共振下，出口增速仍有加速下行的压力。  2、进口：农产品进口转强，个别大宗商品弱势收窄 12月进口金额同比-7.5%，略好于预期，主因去年基数走低；环比+0.8%，处于同期偏弱水平。结构上，农产品为主要拉动项，铁矿石、原油、成品油等上游大宗商品进口亦有改善。 数量方面，农产品进口数量同比明显改善，或与春节备货效应有关。上游的成品油、原油、纸浆进口延续强势；铁矿石同比降幅收窄至-5%，而其他类大宗商品拖累多有加剧。价格方面，除铁矿石价格上涨以外，其他主要大宗品价格同比跌幅继续走扩。 12月进口在低基数及个别大宗商品进口改善、农产品季节性拉动的影响下，有所改善；但中游工业品进口需求整体依然疲弱。往后看，“新十条”落地叠加各地疫情逐步达峰，扩内需政策驱动工业预期回暖，短期内进口表现或有望呈现小幅修复的特征。  风险提示：春节效应错峰，进出口增速或低于预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】疫情防控优化后核心CPI走向修复——12月通胀数据解读20230112》 2023-01-12 《【华创固收】信贷强势收官，存款继续定期化——12月金融数据解读20230111》 2023-01-11 《【华创固收】国内工业叉车龙头，领先布局新能源业务——合力转债上市定价分析》 2023-01-05 《【华创固收】山东药品零售龙头，深耕优势区域——漱玉转债上市定价分析》 2023-01-05 《【华创固收】产能扩张稳步推进，拓展中高端领域——大元转债上市定价分析》 2023-01-03 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、出口：下行斜率略有收敛，消费品韧性回升 ................................................................. 4 二、进口：农产品转强，个别大宗商品弱势收窄 ................................................................. 6 三、风险提示 ............................................................................................................................. 7 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 12月贸易差额同比降幅继续扩大至-16.3% ............................................................. 4 图表 2 12月出口、进口增速略高于市场预期 .................................................................... 4 图表 3 2022年12月手机、电脑出口拖累突出，成品油、汽车相对强势....................... 4 图表 4 环比来看，四类消费品环比增速增至8.6%，持平2020年12月 ........................ 5 图表 5 12月笔记本电脑出口增速继续下滑、手机回升，家电、家具增速基本持平 ..... 5 图表 6 12月对美出口占比有所回升，对欧、日继续下降 ................................................ 6 图表 7 12月对东盟国家出口占比继续上行，欧美国家占比延续小幅下滑 ..................... 6 图表 8 12月进口边际上略弱于季节性 ................................................................................ 7 图表 9 12月进口原油数量超季节性上升，其他多弱于同期 ............................................ 7 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 1月13日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国去年12月出口同比-9.9%，预期-10.4%，11月修正为-8.9%；进口同比-7.5%，预期-8.6%，11月为-10.6%；贸易顺差780.1亿美元，同比-16.3%，上月同比-2.8%。全年来看，出口、进口累计增速分别7.1%、1.1%。12月出口增速继续下滑，但环比向季节性回归，出口下行斜率较10-11月略有放缓；进口降幅收窄，但主要受去年低基数支撑，春节效应下农产品进口走强，而上游工业大宗品需求整体弱势依旧。 图表 1 12月贸易差额同比降幅继续扩大至-16.3% 图表 2 12月出口、进口增速略高于市场预期 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 一、出口：下行斜率略有收敛，消费品韧性回升 按美元计价，12月出口金额3060.8亿美元，同比-9.9%，环比+3.6%，处于同期环比偏低水平（2021年12月、2020年12月分别环比+4.7%、+5.5%）。剔除基数影响，12月出口三年复合增速约为8.7%，比上月继续下降2.4个百分点，比去年12月两年复合增速低约10.6pct，但与10月、11月相比，12月出口弱势在边际上未有进一步加剧，整体下滑斜率有所收敛。 图表 3 2022年12月手机、电脑出口拖累突出，成品油、汽车相对强势 资料来源：Wind，华创证券 一是，消费类商品出口旺季，表现有所回暖。12月非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-5.4%，较11月收窄4.8个百分点；环比+8.6%，高于2021年12月表现，处于同期中性水平。消费品出口季节性回升，四类合计拖累出口增速约0.4个百分点，较11月0.9个百分点的拖累幅度有所收窄。 按分项看，（1）箱包、鞋靴同比分别增长14%、增长2%，合计正向拉动12月出口约0.2个百分点，表现相对偏强。（2）服装、玩具同比增速均在-10%左右，分别拖累 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 出口增速0.5pct、0.1pct，拖累作用较上月减轻。环比而言，四类消费品环比增速均季节性回正，合计环比增速达8.6%（箱包、鞋靴、服装、玩具环比分别+8%、12%、+9%、+4%），在11月低基数的基础上，12月环比增速升至同期偏高的水平。 图表 4 环比来看，四类消费品环比增速增至8.6%，持平2020年12月 资料来源：Wind，华创证券 二是，个别中间品出口拖累小幅收窄。12月塑料制品同比降幅收窄至-3%，集成电路同比增速升至-16%；而通用设备同比降幅扩大10pct至-13%，铝材、钢材同比降幅走扩至-25%、-10%，增速均较11月下滑7个百分点。上述五类工业中间品合计拖累12月出口增速约1.5个百分点，较11月拖累幅度收窄0.2pct。 三是，手机、计算机拖累继续加剧。出口数量方面，12月手机出口同比下滑33%，较11月降幅扩大8个百分点，环比下滑2%，而同期多环比正增长。金额上，手机出口金额同比-29%，比上月收窄4pct；自动数据处理设备及其零部件（笔记本电脑）出口金额同比降幅扩大至-36%，较上月扩大8pct。二者合计拖累12月出口增速约4.5pct，比上月扩大0.6pct。 四是，汽车拉动出口效应转弱。12月汽车出口金额同比+93%，拉动出口同比增长0.8个百分点，但比11月拉动率低0.5pct；出口数量同比+78%，环比-9%，略强于季节性表现。 图表 5 12月笔记本电脑出口增速继续下滑、手机回升，家电、家具增速基本持平 资料来源：Wind，华创证券 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 分出口地区看，12月对发达国家出口合计占比降至33.7%；对东盟出口比重连续第四个月上升。12月对美、欧、日出口同比分别-19.5%、-17.5%、-3.3%，除对欧盟出口明显下滑外，美、日出口增速均有改善；三者合计出口占比小幅下滑0.2pct至33.7%。此外，对东盟国家出口增速也降至+5.2%，但出口占比继续升至17%。 图表 6 12月对美出口占比有所回升，对欧、日继续下降 图表 7 12月对东盟国家出口占比继续上行，欧美国家占比延续小幅下滑 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 总结而言，12月出口下滑速度略有放缓，主要由于消费品表现回暖，以及局部中间品出口改善。而电子产品（笔记本电脑）拖累继续加剧，钢材、铝材大幅走弱，此外汽车的拉动效应转弱，导致出口同比增速继续下滑。环比来看，12月出口环比整体增速从上月的明显弱于同期回归至季节性水平附近，整体下行速度较10、11月有所收敛。 往后看，出口增速仍可能加速下行。12月美国ISM制造业PMI继续下行，创2020年以来最低，欧元区制造业PMI维持在荣枯线下方，2023年外需总量或进一步转弱，同时出口份额或延续2020年以来微降的趋势，叠加2022年前三季度高基数影响，出口增速仍有加速下行的压力。 二、进口：农产品转强，个别大宗商品弱势收窄 12月我国进口金额2280.7亿美元，同比下滑7.5%，降幅较上月收窄1.1pct，主要由于去年基数走低；按季节性看，12月进口环比+0.8%，位于同期偏低水平