【安信交运 油运】看好运价拐点回升，安全边际与弹性兼具！近期变化

【安信交运 油运】看好运价拐点回升，安全边际与弹性兼具！近期变化跟踪，供需均向好：1）中国近期下发成品油出口配额及原油非国营贸易进口允许量，截至目前年内总额分别同比+49%、+21%。2）俄原油制裁经过一个多月发展，已观察到希腊及印度船舶装载俄油，并有VLCC于西班牙海湾等待，俄原油运量回归正常、过驳带来效率下降等逻辑或逐步兑现。3）欧洲对俄罗斯成品油依赖度高，俄成品油直至1月初仍未有明显转向，2月5日制裁前后贸易格局或将快速变化。当前时点，看好运价拐点回升：1）1月11日TD3C、TC7航线运价分别为27035、31581美元/天，而VLCC、MR一年期期租分别为48000、28000美元/天，期租水平将对即期运价形成一定支撑。2）边际催化来看，春节假期临近，看好节后中国需求释放，原油运价回升，同时看好制裁前成品油抢油需求，制裁后运距拉长，当前运价已接近底部。供给端中期确定性仍极强：截至目前，全球VLCC共890艘，今年已下水4艘，待交付22艘（运力占比2.5%），其中20艘将于今年交付；全球4万吨以上MR共1731艘，今年已下水1艘，待交付81艘（运力占比4.7%），其中41艘将于今年交付。回调后油运板块股价性价比凸显：假设VLCC年均运价8万，原油小船及成品油轮年均运价6万，目前中远海能、招商轮船、招商南油对应PE分别6.6、6.5、6.9倍。极端保守假设VLCC年均运价6万，原油小船及成品油轮年均运价4万，目前对应PE分别9.9、9.4、11倍。安全边际及空间凸显，维持重点推荐！推荐公司：招商南油、中远海能、招商轮船。风险提示：2月5日制裁后成品油或出现阶段性空窗；全球经济衰退带来需求下降；产油国超预期减产。