招财日报2023.1.13|中国再通胀风险较低;中国代建行业、京东方精电个股点评

宏观策略中国宏观经济 – 中国再通胀风险较低。中国12月CPI增速略低于预期。尽管冬季食品价格季节性回升，但由于消费需求疲软，核心CPI增幅仍处于0.7%的低位。展望未来，核心CPI增速将随着经济重启有所回升，部分服务项目价格上涨明显，但中国再通胀风险相对较低。中国内需修复比较渐进不会出现过热，外需开始下行，Omicron病毒疫情对劳动参与率的影响非常有限。中国货币政策的核心任务是支持经济恢复，将保持流动性宽松。除非房地产销售和再通胀风险大幅回升，否则中国央行可能延续放松信贷政策。CPI涨幅略低于预期。CPI同比涨幅由11月的1.6%上升至12月的1.8%，均略低于市场预期。从环比来看，CPI继11月下降0.2%后，12月CPI保持不变。按项目分，新鲜蔬菜和水果在冬季季节性影响下环比增长7%和4.7%，汽油价格因全球衰退风险因素环比下降6.1%，肉类价格环比下降4.6%。随着出行和娱乐需求快速回升，机票、电影票和车辆租赁费分别环比增长7.7%、5.8%和3.8%。核心CPI增速极低反映消费需求疲弱。继11月同比上涨0.6%后，12月核心CPI同比小幅回升0.7%，原因是核心消费者支出仍然疲软。由于社交活动恢复仍需一段时间，服装和鞋类价格分别同比上涨0.5%和0.2%。城镇房租同比下降0.7%，反映疫情冲击下年轻人失业压力较大和城镇流动人口减少。由于近期疫情爆发期用药需求增加，中药价格同比上涨3.1%。PPI持续下降，但降幅有所收窄。继11月下降1.3%后，12月PPI同比下降0.7%。同比降幅收窄主要由于基数效应。从环比来看，PPI继上涨0.1%后回落0.5%，因全球经济衰退风险增加导致能源和化工产品价格下跌。然而，由于冬季供暖需求增加，煤炭价格环比上涨0.8%，黑色金属和有色金属价格分别环比上涨0.4%和1.1%。中国经济重启后再通胀风险较低。内需恢复将比较渐进，疫情对劳动参与率的影响相对有限。我们预计CPI增速将从2022年的2%小幅上升至2023年的2.2%和2024年的2.5%。PPI预计在2022年上涨4.3%后，2023年将下降0.5%，2024年将上涨1.6%。GDP平减指数增长可能会从2022年的2.7%下降到2023年的1.1%，然后在2024年反弹到2.1%。再通胀比较温和有三个原因。首先，国内需求修复应该是渐进缓慢的，尤其是在房地产和耐用品领域，中国政府不太可能向家庭提供大量现金补贴。其次，随着经济衰退风险上升，海外需求开始疲软。海外供应链应进一步恢复正常。2023年中国货物出口可能下降3.5%。第三，根据日本、韩国和中国台北的重开经验，Omicron毒株要弱，疫情对劳动参与率的影响应该有限。经济重启后，航空运输、旅游、餐 饮和酒店等一些服务行业可能会出现明显的再通胀，因为这些行业需求恢复相对较快，而供应恢复需要一些时间。行业/个股速评中国代建行业 – 绿城管理抵御下行，中原建业发展失速。代建行业4Q22运营数据显示行业总体需求走弱，绿城管理和中原建业合计新签约项目面积同比下降7%。全年维度看，两家龙头表现分化。绿城管理新签项目服务费同比增长21% 到86亿，超出目标1%。中原建业新签项目面积大幅下降66%到340万方，只完成全年700万方目标的48%。需求结构方面：1) 22年中小开发商代建需求持续下滑；2）城投需求较为强劲，主要由于兜底地块变现压力；3）金融机构及暴雷开发商代建需求的贡献比例不及预期，由于该类项目权责关系复杂，谈判及尽调周期较长导致需求落地缓慢，同时也缺乏盘活资金来源。我们认为23年行业总体需求继续走弱，中小开发商需求下行，城投公司由于流动性压力及政府限制逐步减少拿地，暴雷开发商需求需要更多纾困及盘活资金支持去激活。绿城管理 (9979 HK)：我们继续看好公司主要由于1）公司客户结构多元，能够一定程度抵御行业下行；2）竞争力较强（公司FY22销售在地产销售大幅下行的背景下录得4% 的同比增长，充分展现其销售能力，进而推动其获得订单的能力）；3）关联地产公司绿城中国较为稳定。预计公司22年盈利增速达30%，派息率65%；维持买入评级，上调目标价6% 至8.6港元，对应18x 2023EP/E. （目标价调整主要由于对应EPS自22年滚动至23年及盈利预期的略微调整）。催化剂：暴雷房企获得更多资金支持或更多融资政策落地推动资金注入不良资产。中原建业 (9982 HK)：预计公司22年盈利下降55%, 23-24年由于低基数和发力城投代建等原因略微得以恢复。22年继续维持80%的派息率；我们维持持有评级并下调目标价50%至0.7港元，对应5x 2023E P/E，主要由于：1）公司经营业绩大打折扣；2）品牌价值由于项目停工延期交付等负面受到一定损害，投标竞争力减弱，服务费率有下降压力；3）公司应收账款减值压力较大，预计22年可能侵蚀10%的税前利润。4）母公司未来3年持续面临较大偿债压力。京东方精电 （710 HK，买入，目标价26.01港元） – 成都车载显示产能稳步提升；汽车智能化驱动成长。我们与京东方精电在1月12日举行了NDR会议。管理层对汽车智能化和智能座舱维持乐观看法，预计近期行业变化（包括中国新能源汽车补贴到期和特斯拉降价）对公司影响有限，主要由于公司重视传统和新能源汽车客户、定价策略和成本优势。此外，成都车载显示工厂在2022年第四季度实现盈利，并有望在2024年最高产能达1500万片。总体而言，我们对车载显示升级趋势、新客户获取及成都工厂产能扩张驱动成长维持乐观看法。重申“买入”评级，目标价26.01港元，对应25倍2023年市盈率。 免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com