招财日报2025.4.14 宏观经济/科技行业及京东方精电点评

宏观点评 中国经济-信贷复苏面临关税冲击 贷款数据继续显示初步企稳迹象，除政府债券发行保持较高增速外，对实体部门的人民币贷款增速回升也成为社融增长的另一个推动力。住房销售和房贷需求温和复苏，家庭中长期贷款增速回升。企业贷款增速也有所回升，主要受短期贷款增长推动。但信贷复苏进程面临贸易战冲击，贸易冲突可能导致中国外贸活动降温和国内制造业投资走弱。 中国需要进一步放松政策以对冲贸易战冲击。预计中国央行可能在第二季度分别下调存款准备金率和LPR约50个基点和20个基点，中央政府可能加大财政政策力度以提振消费，包括扩大以旧换新补贴范围、扩大生育补贴和筑牢社会保障网。预计社融存量和人民币贷款余额的增速分别从2024年末的8%和7.6%升至2025年末的8.2%和7.7%。 美国经济-通胀超预期放缓显示消费已经转弱 美国通胀与核心通胀连续两个月超预期放缓，因消费需求已在关税冲击落地前走弱。特朗普的关税计划和联邦政府裁员与减支已通过预期机制作用于经济活动，消费者信心指数和企业信心指数明显下滑，机票与住宿等非必要支出下降。这种状态意味着消费需求将对因关税而上涨的消费价格非常敏感，经济近期面临“滞涨”风险，远期面临“衰退”风险。 据我们的估计，10%有效关税将在未来12个月降低美国GDP增速0.4个百分点，推升美国PCE通胀0.3个百分点。近期“滞涨”风险将令美联储陷入两难，但金融市场动荡和远期衰退风险可能推动美联储在6月或7月降息，9月或12月再降息1次。 美国政策-美国中概股退市风险 美国财长贝森特4月9日受访时回应是否会强制中概股退市称，“一切都在考虑之中，由特朗普总统做出最终决定”。他没有明确表示是否会采取行动，但他的言论令投资者重新关注美国中概股的未来前景。美国总统没有直接行政权力强制中概股退市，但可以通过推动立法、发布行政令或实施制裁间接促使特定或主要中概股退市。 中概股退市对中美均不利，一方面损害美国投资者利益，引发美股市场震荡，降低美国资本市场的国际吸引力，另一方面影响中国企业融资、估值和在美国影响力，加快中美局部脱钩。近十年中美已围绕中概股问题经历激烈博弈，最终达成审计监管协议实现暂时平衡和有限合作。 在特朗普2.0时代，如果中美对抗走向金融脱钩，那么美国中概股可能被强制或被动退市；如果中美将冲突控制在有限领域，那么美国中概股可能继续存续，但规模将受制于中美关系前景不确定性。中国经济开放和企业出海趋势不会改变，国际化与去美化并存，中国将加强与非美地区经贸投资联系，美国在中国外贸、国际投资和境外融资中的占比将进一步下降。香港可以发挥“一国两制”优势，从之前中美经贸投资的超级联系人转型为中国与非美地区经贸投资的超级联系人。 行业点评 科技行业-美国关税影响更新:智能手机/PC/服务器对等关税豁免但电子产品新关税即将到来 美国海关CBP于上周五（4月11日）晚上发布了一份最新指南，免除20种产品类别的对等关税（即125%的中国关税和10%的全球关税），包括智能手机、个人电脑、服务器和平板电脑。然而，美国商务部长于4月13日表示，电子设备的关税豁免是暂时的，电子产品将与半导体产品一起单独征收关税，并将在一至两个月内宣布征收。虽然即将出台针对电子产品关税在短期内仍将对行业或造成不良影响，但我们认为：1）新关税可能会低于中国之前的对等关税125%；同时2）最近的行业股价调整反映了之前对等关税的最坏的情况。因此，我们对近期行业情绪逐步回暖持正面看法，我们建议寻找一些优质标的以应对进一步疲软，包括小米集团、瑞声科 技 、 比 亚 迪 电 子 和 丘 钛 科 技 。 短 期 内 ， 对 于 苹 果 品 牌 ， 我 们 更 偏 好 比 亚 迪 电 子 （iPad） 、 立 讯 精 密（iPhone/AirPods/手表）和鸿腾精密（AirPods/iPhone）。 公司点评 京东方精电（710 HK，买入，目标价：9.63港元）:关税影响有限因美国市场占比低 我们与京东方精电就最近的美国对等关税举行了投资者电话会议。总的来说，管理层认为鉴于美国销售占比较低，对公司财务层面的影响有限。分地区来看，京东方精电对越南2025年的产能提升持正面看法，并已收到美国和韩国客户的订单。此外，管理层相信墨西哥是美墨加协定下的最佳选择，他们将与母公司合作，降低未来的关税风险。此外，从长远来看，公司将专注于海外市场扩张和调整产品组合。京东方精电还于4月11日宣布了股票回购计划，展示了管理层对公司业务前景充满信心。总体而言，我们对公司系统业务、高端汽车显示屏和海外扩张将推动成长持正面看法。 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com