发布定增预案，募资26.5亿元扩充FA+FB产能

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 怡合达（301029） 证券研究报告 2023年01月11日 投资评级 行业 机械设备/自动化设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 62.28元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 481.56 流通A股股本(百万股) 247.85 A股总市值(百万元) 29,991.41 流通A股市值(百万元) 15,435.88 每股净资产(元) 5.32 资产负债率(%) 20.43 一年内最高/最低(元) 88.80/50.60 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《怡合达-季报点评:三季报业绩超预期，一站式采购平台彰显优势》 2022-10-31 2 《怡合达-半年报点评:疫情期间保持稳定增长，看好平台化拓展能力》 2022-08-29 3 《怡合达-年报点评报告:一季报超预期！平台化拓展能力抵抗下游波动》 2022-04-26 股价走势 发布定增预案，募资26.5亿元扩充FA+FB产能 事件：公司发布2023年度向特定对象发行股票预案，此次发行对象不超过35名，发行股票数量不超过发行前公司总股本的20%，拟募资不超过26.5亿元；其中11.5亿元拟用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目，15亿元拟用于怡合达智能制造暨华东运营总部项目，预计整体建设期均为2年左右。 扩产FA工厂自动化零部件业务，打好下游市场需求扩张提前量： 1）自动化零部件是支撑制造业稳定发展的必要因素，终端客户覆盖包括新能源锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人、军工、医疗等行业领域，2022Q1-3公司新能源锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人行业收入合计占比70.61%；受益于上述下游产业的持续繁荣，上游FA工厂自动化零部件市场需求充足、前景广阔。 2）公司整体产能利用率居于高位，2019年至2022Q1-3分别为91.22%、95.73%、93.53%和95.05%；公司21年募投项目投产虽极大提高了公司的产品制造能力及出货能力，但随着公司下游终端市场需求扩张、公司业务规模快速增长，未来出货量亦将大幅增长；同时产能扩充并非可以短时间内迅速增加，一般建设期需要24个月左右，产能爬坡期需要12-18个月左右。 3）公司通过募投项目充分把握未来下游市场需求增长带来的机遇，有望增强FA工厂自动化零部件出货交付的供应链能力、自制生产能力，从而扩大市场份额、巩固行业竞争地位。 增加FB非标零部件产品产能，强化“自动化零部件一站式供应”战略： 1）非标零部件市场空间较为广阔，下游行业需求旺盛。根据华经产业研究院数据，2023年中国自动化设备市场规模预计达2,532亿元，同比约+20%；而在自动化设备成本构成中，非标零部件成本占比为11%-32%，占比相对较高；因此，非标零部件市场空间充足。同时自动化设备客户对于非标零部件的定制需求一直较为旺盛，尤其光伏、半导体等行业涉及淬火、热处理、镀膜等工艺的自动化设备有更大比例的定制化零部件需要，上游非标零部件需求旺盛。 2）非标零部件存在供需长期难以满足的矛盾。非标零部件行业下游客户需求具有价格不透明、品质无保证、交期不稳定、采购体验差等特征，而上游从事加工、制造的加工商企业普遍呈现规模偏小，规模难扩大，订单不稳定，激烈竞争、价格低以及过度依赖技术员等特点，上下游之间存在供需长期难以有效满足的矛盾，整体产业链效率较低下。 3）公司本次两个募投项目中分别建设FB云制造车间，有助于公司加快发展FB非标零部件产品，充分利用现有FA工厂自动化零部件业务客户资源、供应链管理能力、平台优势等，快速获取客户订单，并满足下游客户的定制零部件需求，从而提高客户粘性，强化公司“自动化零部件一站式供应”战略。 盈利预测：考虑到市场竞争有所加剧，除米思米外，公司在各细分产品领域面对较多中小型制造商、品牌商、经销商的竞争；此外募投扩产仍需时间；因此我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为5.72亿元（前值5.99亿元）、7.87亿元（前值8.47亿元）、10.73亿元（前值12.83亿元），对应PE分别为56.24/40.89/29.97X，维持 “买入” 评级。 风险提示：下游行业需求变动风险，市场竞争风险，新产品开发风险，发行风险，募集资金投资项目实施风险等；该公告仅为预案，存在不确定性，请以公司后续最终公告为准。 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2022-012022-052022-092023-01怡合达创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,209.68 1,802.82 2,486.66 3,317.27 4,394.57 增长率(%) 58.96 49.03 37.93 33.40 32.48 EBITDA(百万元) 374.83 553.99 706.75 957.57 1,293.56 归属母公司净利润(百万元) 271.35 400.65 572.02 786.73 1,073.43 增长率(%) 88.03 47.65 42.77 37.54 36.44 EPS(元/股) 0.56 0.83 1.19 1.63 2.23 市盈率(P/E) 110.53 74.86 52.43 38.12 27.94 市净率(P/B) 22.09 13.25 10.61 8.55 6.83 市销率(P/S) 24.79 16.64 12.06 9.04 6.82 EV/EBITDA 0.00 64.49 40.51 29.38 21.56 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 581.41 744.08 981.27 1,482.85 1,729.70 营业收入 1,209.68 1,802.82 2,486.66 3,317.27 4,394.57 应收票据及应收账款 286.36 478.83 599.48 794.86 1,077.83 营业成本 679.23 1,053.35 1,441.76 1,906.73 2,503.93 预付账款 7.81 5.64 10.63 13.70 17.03 营业税金及附加 6.86 9.90 13.65 18.21 24.13 存货 236.12 392.52 568.65 808.43 1,139.07 销售费用 87.87 88.16 116.87 152.59 197.76 其他 82.87 436.46 440.11 449.02 456.33 管理费用 78.85 118.37 159.15 208.99 272.46 流动资产合计 1,194.58 2,057.53 2,600.16 3,548.86 4,419.95 研发费用 49.60 66.19 87.03 112.79 145.02 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (3.41) (6.65) 0.00 0.00 0.00 固定资产 59.93 647.06 656.61 660.36 686.64 资产/信用减值损失 (9.71) (17.42) (13.21) (13.45) (14.69) 在建工程 336.19 0.00 10.00 54.00 92.40 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 33.99 32.95 31.76 30.56 29.37 投资净收益 5.00 1.41 4.95 3.79 3.38 其他 30.60 30.91 26.55 25.08 23.45 其他 3.13 25.83 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 460.71 710.92 724.92 770.01 831.86 营业利润 312.27 463.68 659.93 908.29 1,239.97 资产总计 1,665.64 2,775.12 3,325.08 4,318.87 5,251.81 营业外收入 2.17 0.10 0.76 1.01 0.62 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.40 0.17 0.79 0.79 0.58 应付票据及应付账款 192.20 358.51 358.32 587.60 677.80 利润总额 313.04 463.60 659.90 908.52 1,240.01 其他 72.27 87.20 135.04 216.92 176.74 所得税 41.69 62.96 87.88 121.78 166.58 流动负债合计 264.48 445.71 493.35 804.53 854.54 净利润 271.35 400.65 572.02 786.73 1,073.43 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 271.35 400.65 572.02 786.73 1,073.43 其他 5.87 6.65 5.34 5.95 5.98 每股收益（元） 0.56 0.83 1.19 1.63 2.23 非流动负债合计 5.87 6.65 5.34 5.95 5.98 负债合计 307.93 512.42 498.69 810.48 860.52 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 360.00 400.01 481.56 481.56 481.56 成长能力 资本公积 454.07 918.40 885.64 885.64 885.64 营业收入 58.96% 49.03% 37.93% 33.40% 32.48% 留存收益 543.64 944.29 1,459.19 2,141.20 3,024.10 营业利润 87.26% 48.49% 42.32% 37.64% 36.52% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 88.03% 47.65% 42.77% 37.54% 36.44% 股东权益合计 1,357.71 2,262.70 2,826.39 3,508.39 4,391.29 获利能力 负债和股东权益总计 1,665.64 2,775.12 3,325.08 4,318.87 5,251.81 毛利率 43.85% 41.57% 42.02% 42.52% 43.02% 净利率 22.43% 22.22% 23.00% 23.72% 24.43% ROE 19.99% 17.71% 20.24% 22.42% 24.44% ROIC 58.34% 52.97% 50.27% 53.56% 65.03% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E