发布定增募资预案，持续加码产能建设

请阅读最后一页的重要声明！ 士兰微(600460) / 半导体 / 公司点评 / 2022.10.17 发布定增募资预案，持续加码产能建设 证券研究报告 投资评级：增持(维持) 基本数据 2022-10-17 收盘价（元） 32.35 流通股本（亿股） 14.16 每股净资产（元） 4.98 总股本（亿股） 14.16 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《产能+产品优势助力，IDM龙头扬帆起航》 2022-08-24 2. 《一季度业绩下滑不改公司长期业务向好》 2018-05-02 3. 《2018年将是公司高速发展的转折期》 2018-03-28 核心观点 事件：公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金不超过65亿元，除补充流动资金16.5亿元以外，其余资金将投入士兰集昕36万片/年12寸产能建设项目、SiC功率器件生产线建设项目、汽车半导体封装项目（一期）建设。 12寸功率半导体产能持续加码，品类齐全布局长远。公司子公司士兰集昕将新增建设年产36万片12寸晶圆产能，其中FS-IGBT产能12万片/年，T-DPMOSFET产能12万片/年，SGT-MOSFET产能12万片/年；建设周期3年，总投资额39亿元，其中募集资金30亿元。公司新增产能布局涵盖低、中、高压等级产品，品类全面，彰显公司12寸硅功率半导体工艺平台技术实力，有力支撑公司长远发展。 碳化硅产线持续推进。子公司士兰明镓将建设年产SiC MOSFET芯片12万片+SiC SBD芯片2.4万片产能（均为6寸）；建设周期3年，总投资额15亿元，其中募集资金7.5亿元。公司SiC功率器件产品技术成熟，且公司IGBT器件已在电动汽车大规模应用，SiC功率器件与原有业务有良好协同效应，产能扩张有望助力公司在第三代半导体浪潮中夺得先机。 封测产能加码，助力产品结构升级。公司子公司成都士兰一期将建设年产720万块汽车级功率模块产能，建设周期3年，总投资额30亿元，其中募集资金11亿元。目前，公司已具备7万只/月汽车级PIM模块的生产能力，向比亚迪、零跑、汇川等下游厂家实现批量供货。随着车规模块封测产能释放，消除产能瓶颈，公司汽车级模块收入规模有望进一步扩大。 持续看好公司产能规模、产品结构双提升。根据英飞凌数据，相比8寸产线，12寸产线具备20-30%的单芯片成本优势，扩产所需要的边际投资额亦减少约30%。我们持续看好公司的长期成本、规模优势，伴随着产能逐步释放，公司收入利润有望稳步提升。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年实现归母净利润14.57/18.86/23.88亿元，对应10月17日收盘价PE为31.44/24.29/19.18倍。维持“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期，宏观需求下行风险，行业景气度下行风险。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4281 7194 10027 12839 15643 收入增长率（%） 37.61 68.07 39.37 28.05 21.84 归母净利润（百万元） 68 1518 1457 1886 2388 净利润增长率（%） 365.16 2145.25 -3.99 29.43 26.61 EPS（元/股） 0.05 1.13 1.03 1.33 1.69 PE 500.00 47.96 31.44 24.29 19.18 ROE（%） 1.96 23.68 18.86 19.93 20.50 PB 9.51 11.97 5.93 4.84 3.93 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -51%-38%-25%-12%2%15%士兰微沪深300上证指数半导体 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 [Table_Finance2] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4281 7194 10027 12839 15643 成长性 减:营业成本 3331 4806 6813 8693 10542 营业收入增长率 38% 68% 39% 28% 22% 营业税费 26 39 50 64 78 营业利润增长率 73% 4,950% -3% 29% 27% 销售费用 99 121 170 218 266 净利润增长率 365% 2,145% -4% 29% 27% 管理费用 248 302 401 514 626 EBITDA增长率 63% 211% 45% 25% 23% 研发费用 429 587 752 963 1173 EBIT增长率 385% 923% 42% 28% 24% 财务费用 168 181 197 207 198 NOPLAT增长率 -307% 1,396% 40% 28% 24% 资产减值损失 -114 -60 -50 0 0 投资资本增长率 10% 38% 12% 15% 16% 加:公允价值变动收益 5 686 121 0 0 净资产增长率 6% 58% 19% 21% 22% 投资和汇兑收益 -4 -75 0 0 0 利润率 营业利润 -36 1735 1685 2180 2760 毛利率 22% 33% 32% 32% 33% 加:营业外净收支 -2 -4 0 0 0 营业利润率 -1% 24% 17% 17% 18% 利润总额 -38 1731 1685 2180 2760 净利润率 -1% 21% 15% 15% 15% 减:所得税 -15 213 227 294 373 EBITDA/营业收入 14% 26% 27% 26% 26% 净利润 68 1518 1457 1886 2388 EBIT/营业收入 3% 18% 19% 19% 19% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1110 2323 1357 2242 1827 固定资产周转天数 258 201 159 140 134 交易性金融资产 0 25 146 146 146 流动营业资本周转天数 136 86 130 110 131 应收帐款 1188 1734 2693 2984 3969 流动资产周转天数 373 348 306 287 283 应收票据 122 80 201 159 280 应收帐款周转天数 85 73 80 80 80 预付帐款 17 33 34 43 53 存货周转天数 152 124 130 130 130 存货 1388 1913 2957 3271 4342 总资产周转天数 789 592 531 473 448 其他流动资产 56 47 47 47 47 投资资本周转天数 653 536 433 387 369 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 2% 24% 19% 20% 20% 长期股权投资 731 893 893 893 893 ROA 1% 11% 9% 10% 11% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 1% 11% 14% 15% 16% 固定资产 3029 3970 4365 4912 5762 费用率 在建工程 589 649 649 649 649 销售费用率 2% 2% 2% 2% 2% 无形资产 227 278 278 278 278 管理费用率 6% 4% 4% 4% 4% 其他非流动资产 500 123 123 123 123 财务费用率 4% 3% 2% 2% 1% 资产总额 9840 13806 15748 18011 20895 三费/营业收入 12% 8% 8% 7% 7% 短期债务 2011 2171 2171 2171 2171 偿债能力 应付帐款 785 1319 1709 2155 2530 资产负债率 54% 49% 47% 44% 41% 应付票据 129 102 276 207 379 负债权益比 118% 94% 87% 77% 69% 其他流动负债 1 1 1 1 1 流动比率 1.19 1.37 1.49 1.64 1.77 长期借款 664 356 356 356 356 速动比率 0.79 0.96 0.95 1.09 1.12 其他非流动负债 193 382 382 382 382 利息保障倍数 0.78 6.70 8.49 10.84 13.43 负债总额 5333 6698 7324 7851 8547 分红指标 少数股东权益 1059 698 698 698 698 DPS(元) 0.02 0.10 0.00 0.00 0.00 股本 1312 1416 1416 1416 1416 分红比率 留存收益 1355 2852 4167 5903 8091 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 4507 7109 8424 10160 12348 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 0.05 1.13 1.03 1.33 1.69 净利润 68 1518 1457 1886 2388 BVPS(元) 2.63 4.53 5.46 6.68 8.23 加:折旧和摊销 466 531 804 953 1150 PE(X) 500.00 47.96 31.44 24.29 19.18 资产减值准备 135 96 80 0 0 PB(X) 9.51 11.97 5.93 4.84 3.93 公允价值变动损失 -5 -686 -121 0 0 P/FCF 财务费用 172 178 220 220 220 P/S 7.66 10.67 4.57 3.57 2.93 投资收益 -3 62 0 0 0 EV/EBITDA 58.63 42.18 17.91 14.08 11.55 少数股东损益 -90 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 -582 -870 -1845 -305 -1752 PEG 1.37 0.02 — 0.83 0.72 经营活动产生现金流量 145 960 596 2755 2006 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -750 -1193 -1200 -1500 -2000 REP 融资活动产生现金流量 673 1453 -362 -370 -420 资料来源：wind数据，财通证券研究所 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅