定增预案点评：拟募资10亿元丰富电商生态，经营版图有望再上新台阶

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 值得买（300785） 证券研究报告 2020年05月06日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 172.86元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 53.33 流通A股股本(百万股) 13.33 A股总市值(百万元) 9,219.20 流通A股市值(百万元) 2,304.80 每股净资产(元) 14.43 资产负债率(%) 22.49 一年内最高/最低(元) 216.40/34.10 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《值得买-季报点评:市场投放加大影响短期业绩，品类扩充趋势有望延续-20Q1季报点评》 2020-04-28 2 《值得买-年报点评报告:用户规模与消费粘性齐升，内容与技术强化社区属性》 2020-04-17 3 《值得买-公司专题研究:如何理解“什么值得买”的社区性？》 2020-03-06 股价走势 拟募资10亿元丰富电商生态，经营版图有望再上新台阶-定增预案点评 事件：公司公告拟竞价发行股票不超过1600万股，限售期6个月，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，共募集资金不超过10亿元，分别用于内容平台升级项目（5.4亿）、多元消费类MCN项目（0.9亿）、消费互联网研究院项目（1.5亿）和补充流动资金（2.2亿）。 加码内容平台挖掘多元化用户群体，流量变现效率有望迎来较大提升：公司拟投资7.1亿对“什么值得买” 平台进行升级，在内容平台增设直播和短视频功能，有望扩大女性用户和三线及以下城市用户群体规模，促进用户群体多元化，提升流量变现效率。同时新增的直播带货业务（收取服务费）和直播打赏业务（服务费率50%），有望成为公司新的业绩增长点。 布局MCN丰富商业变现渠道，与现有业务协同效应显著：公司拟投资1.8亿元用于多元化消费类MCN项目，通过孵化和经营 KOL在国内主要电商、短视频平台实现消费内容输出和商业变现，有望与公司现有主业发挥强有效协同。截至 2019 年底公司拥有1,115.83 万注册用户和良好用户口碑，已与阿里巴巴、京东、亚马逊全球、戴森、华为等众多品牌建立稳定合作关系，公司初期有望以数码产品、家用电器、家居家装等细分垂直优势领域为切入点，实现规模迅速扩张。同时考虑到各大平台对MCN机构给予较大优惠扶持政策以及MCN机构对其内部孵化的KOL的议价能力，公司盈利能力有望再迎积极改善。 深耕电商深度研究，消费互联网研究院赋能长期发展：公司投资1.6亿元建立消费互联网研究院，对用户消费行为、互联网营销以及内容电商进行深度研究，并开展数据合作、咨询研究和媒体活动等业务，有望加强与头部客户的业务往来、提高公司行业竞争力并拓展多元化服务。 内容与技术推动平台社区化，2020年品类扩充趋势持续：2020年公司发力点集中于内容生态多元化、用户精细化运营和变现效率提升。从Q1情况来看，我们预计在行业趋势加持下，公司向非3C品类的扩张延续。2020年3月网购渗透率加速提升（3月同比提升6.0pct，提升幅度继续创新高），而提升的主要驱动力在于药品、食品饮料烟酒和化妆品，一季度平台通过推出口罩专区满足用户需求，在行业趋势和公司运营下，我们预计一季度公司非3C类商品继续保持较高增长，延续品类扩充的趋势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.41亿/1.60亿/1.96亿元，分别同比增长18.3%/13.7%/22.1%（考虑员工激励成本摊销），对应市盈率分别为65.5x/57.6x/47.2x，考虑到疫情期间网购渗透率持续快速提升，电商高景气度利好整体产业链，继续积极推荐，维持增持评级。 风险提示：宏观经济与政策监管风险；行业竞争加剧风险；网站运营风险；疫情风险。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 507.59 662.03 831.41 1,035.34 1,277.99 增长率(%) 38.31 30.43 25.58 24.53 23.44 EBITDA(百万元) 177.31 247.50 163.65 183.66 226.24 净利润(百万元) 95.72 119.03 140.85 160.11 195.51 增长率(%) 10.99 24.35 18.33 13.68 22.11 EPS(元/股) 1.79 2.23 2.64 3.00 3.67 市盈率(P/E) 96.32 77.45 65.45 57.58 47.15 市净率(P/B) 28.13 12.28 10.76 9.44 8.21 市销率(P/S) 18.16 13.93 11.09 8.90 7.21 EV/EBITDA 0.00 29.51 53.49 47.07 37.70 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%52%112%172%232%292%352%2019-052019-092020-01值得买互联网传媒创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 6.83 80.57 246.97 395.42 496.30 营业收入 507.59 662.03 831.41 1,035.34 1,277.99 应收票据及应收账款 138.12 202.02 213.68 246.47 286.03 营业成本 133.59 188.20 239.27 301.79 378.22 预付账款 2.71 2.19 4.86 1.70 5.11 营业税金及附加 11.99 9.81 12.32 15.34 18.93 存货 0.77 4.85 1.74 4.13 2.65 营业费用 134.72 150.45 180.50 226.63 284.95 其他 155.74 433.81 304.92 255.02 260.64 管理费用 58.74 83.86 127.55 154.89 176.29 流动资产合计 304.16 723.44 772.17 902.74 1,050.72 研发费用 72.20 107.48 141.66 180.50 220.92 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (1.60) 4.04 (1.77) (1.46) 0.12 固定资产 199.81 295.12 293.03 292.46 293.68 资产减值损失 2.27 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.40 9.57 9.68 8.47 无形资产 5.21 5.70 6.83 8.05 9.37 投资净收益 4.65 5.10 12.20 4.98 5.00 其他 8.47 15.23 19.08 23.14 27.42 其他 (15.19) (17.09) (43.53) (29.31) (26.93) 非流动资产合计 213.49 316.06 318.95 323.65 330.46 营业利润 106.23 129.78 153.65 172.31 212.04 资产总计 518.13 1,039.50 1,091.85 1,226.80 1,381.57 营业外收入 0.34 0.40 0.40 1.50 2.43 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.16 0.37 0.37 0.37 0.37 应付票据及应付账款 22.67 38.53 33.55 56.89 59.86 利润总额 106.40 129.80 153.68 173.44 214.09 其他 72.73 115.52 108.23 109.25 122.92 所得税 10.68 10.77 12.82 13.33 18.58 流动负债合计 95.40 154.05 141.78 166.14 182.78 净利润 95.72 119.03 140.85 160.11 195.51 长期借款 84.00 118.50 76.00 65.00 55.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 95.72 119.03 140.85 160.11 195.51 其他 11.05 16.08 17.58 19.08 20.58 每股收益（元） 1.79 2.23 2.64 3.00 3.67 非流动负债合计 95.05 134.58 93.58 84.08 75.58 负债合计 190.45 288.63 235.36 250.22 258.36 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 40.00 53.33 53.33 53.33 53.33 成长能力 资本公积 92.60 409.26 409.26 409.26 409.26 营业收入 38.31% 30.43% 25.58% 24.53% 23.44% 留存收益 287.68 697.52 803.16 923.24 1,069.88 营业利润 6.83% 22.17% 18.40% 12.15% 23.05% 其他 (92.60) (409.25) (409.26) (409.26) (409.26) 归属于母公司净利润 10.99% 24.35% 18.33% 13.68% 22.11% 股东权益合计 327.68 750.86 856.49 976.58 1,123.21 获利能力 负债和股东权益总计 518.13 1,039.50 1,091.85 1,226.80 1,381.57 毛利率 73.68% 71.57% 71.22% 70.85% 70.41% 净利率 18.86% 17.98% 16.94% 15.46% 15.30% ROE 29.21% 15.85% 16.45% 16.40% 17.41% ROIC 58.54% 30.26% 37.22% 40.41% 48.14% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 95.72 119.03 140.85 160.11 195.51 资产负债率 36.76% 27.77% 21.56% 20.40% 18.70% 折旧摊销 8.32 13.17 11.77 12.81 14.09 净负债率 26.48% 6.98% -18.27% -32.35% -38.00% 财务费用 (1.59) 4.52 (1.77) (1.46) 0.12 流动比率 3.19 4.70 5.45 5.44 5.75 投资损失 (4.65) (5.10) (12.20) (4.98) (5.00) 速动比率 3.19 4.66 5.44 5.41 5.74 营运资金变动 (53.12) 170.91 (21.