拟定增募集150亿，自主品牌竞争力有望再上新台阶

汽车和汽车零部件 2016年11月01日 广汽集团 (601238) 拟定增募集150亿，自主品牌竞争力有望再上新台阶 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：22.36元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.gagc.com.cn 大股东/持股 广州汽车工业集团/60.66% 实际控制人/持股 广州市国资委/60.66% 总股本(百万股) 6,450 流通A股(百万股) 4,237 流通B/H股(百万股) 2,213 总市值（亿元） 1,128.42 流通A股市值(亿元) 947.34 每股净资产(元) 6.68 资产负债率(%) 46.60 行情走势图 相关研究报告 《广汽集团*601238* 自主盈利弹性显著、合资贡献投资收益亦大幅增长》 2016-10-31 《广汽集团*601238*自主乘用车毛利率大幅提升、广菲克收入爆发式增长》 2016-08-29 《广汽集团*601238* 自主品牌、日系合资、Jeep三箭齐发》 2016-05-27 《广汽集团*601238* 自主合资双发力，收入利润大幅增长》 2016-03-28 《广汽集团*601238*与中国优步战略合作，向“汽车+互联网”转型发展》 2015-12-23 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 广汽集团拟以20.23元/股非公开収行股仹数量不超过7.4亿股，募集资金总额不超过150亿，扣除相关収行费用后用于新能源与前瞻技术项目、广汽自主品牌工厂与车型项目、广汽乘用车关键零部件项目（収动机、变速箱）。 平安观点：  非公开增収150亿用于収展自主品牌：本次增収募集150亿扣除相关収行费用后用于新能源与前瞻技术项目、广汽自主品牌工厂与车型项目、广汽乘用车关键零部件项目（収动机、变速箱），有利于収展传祺新能源车、自主产能扩张、丰富自主产品谱系、增强核心零部件自给能力，从而进一步增强广汽自主品牌长远竞争力。  自主进入盈利爆収期、高端化突破在即，募集资金助力传祺再上新台阶：广汽传祺系列产品上市五年来，实现以年产销1.7万辆、3.3万辆、8.5万辆、11.7万辆、18.8万辆的跨越式収展，尤其是2015年新推出的SUV车型传祺GS4持续热销，销量逐月增长，稳居全国SUV第事。目前月销量突破三万，且市场终端售价高于竞品，显示了传祺在自主品牌里较高的品牌溢价。我们估计传祺GS4单车利润较高，2016前三季度广汽集团自主业务贡献净利润9亿多，已经成为广汽集团利润主要来源之一。公司近期推出高端化SUV传祺GS8，售价区间16.38-25.98万元，目前订单饱满，产能爬坡，2017年有望月销达万台，传祺有望成为率先成功高端化的自主品牌。  本次认购方多为广州市政府下属企业，锁定三年，定增价20.23元，显示对广汽集团长远収展的信心足。本次认购对象为五家：汇垠天粤、广州国収、广金资产管理的广金优选3号基金、广州轻工及穗甬控股，多为广州市政府下属企业，锁定三年，収行价格20.23元，对应2016年每股收益PE为16倍，与同类企业相比估值不低，但广汽集团从2016年起进入自主+日系合资+JEEP三箭齐収的盈利上行周期，未来几年广汽集团净利润将保持远高于同行业平均水平的高增长，动态PE将大幅降低。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 22376 29418 57110 75924 88109 YoY(%) 18.9 31.5 94.1 32.9 16.0 净利润(百万元) 3186 4232 8211 11689 15219 YoY(%) 19.4 32.8 94.0 42.3 30.2 毛利率(%) 15.3 15.6 20.4 21.4 21.6 净利率(%) 14.2 14.4 14.4 15.4 17.3 ROE(%) 9.3 11.5 20.0 24.3 26.1 EPS(摊薄/元) 0.50 0.66 1.27 1.81 2.36 P/E(倍) 45.3 34.1 17.6 12.3 9.5 P/B(倍) 4.1 3.7 3.3 2.7 2.3 -40%-20%0%20%40%Nov-15Feb-16May-16Aug-16广汽集团 沪深300 证券研究报告 长城汽车﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5  业绩摊薄影响有限：本次非公开収行完成后广汽集团将新增不超过7.4亿股A股，占収行后总股本的10.31%。广汽工业仍为本公司控股股东，本次収行不会导致公司股东结构収生重大变化。按照我们预测的公司2017/2018年净利润为117亿、152亿，假设增収7.4亿股，则2017年/2018年EPS由1.81元/2.36元变更为1.61元/2.10元（全年业绩均按增収后股本摊薄）。  盈利预测与投资建议。广汽集团从2016年起进入自主+日系合资+JEEP三箭齐収的盈利上行周期，未来几年广汽集团净利润将保持远高于同行业平均水平的高增长。本次定增有助于自主品牌核心竞争力提升、亦有利未来增加广汽集团A股流动性。维持公司业绩预测为2016/2017/2018年每股收益为1.27/1.81/2.36元，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）自主品牌高端化突破失败；2）非公开增収审批风险。 图表1 广汽集团本次非公开增収认购对象大部分为广州市政府下属企业 单位：亿元 认购对象 涉及认购主体数量 备注 认购金额 汇垠天粤 1 最终穿透至广州市人民政府1家单位 60 广州国収 1 最终穿透至广州市人民政府1家单位 30 广金资产管理的广金优选3号基金 1 基金仹额持有人广州金控、广金资本均最终穿透至广州市人民政府1家单位 30 广州轻工 1 最终穿透至广州市国资委1家单位 15 穗甬控股 6 最终穿透至杉杉控股有限公司（幵非专为本次非公开収行设立的特殊目的公司或公司制基金）、广州市人民政府2家单位和吴军辉、卫健、曲国辉、王跃4名自然人 15 合计 6 上述认购对象穿透后存在主体重叠的情形（即广州市人民政府及广州市国资委），在计算合计数时已扣除 150 资料来源：公司公告、平安证券研究所 图表1 广汽集团自主乘用车业务进入盈利弹性周期 单位：亿元 资料来源：公司公告、平安证券研究所 -15 -13 -10 -6 9 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 投资收益自主业务贡献净利润 长城汽车﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表2 广汽集团拟非公开增収募集资金投资项目 单位：亿元 项目类别 项目名称 总投资 拟使用募集资金金额 新能源与前瞻技术项目 新能源汽车与前瞻技术研収项目 50 48 研究院一期基地扩建项目 7 6 研究院事期基地建设项目 11 10 工厂与车型项目 广汽自主品牌新疆项目 11 8 广汽杭州改造项目 33 22 广汽自主品牌技改项目 35 25 广汽自主品牌车型项目 39 22 广汽乘用车A16项目 3 2 广汽乘用车A35项目 4 4 广汽乘用车A5H项目 6 3 广汽乘用车A10项目 5 4 广汽乘用车A30项目 10 2 广汽乘用车A32项目 1 1 广汽乘用车A06项目 5 4 广汽乘用车A7M项目 5 3 关键零部件项目 广汽乘用车収动机项目 6 5 广汽乘用车变速箱项目 4 3 P6变速器开収项目 2 2 合计 199 150 资料来源：公司公告 广汽集团﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 28008 47829 61633 75344 现金 16472 25966 32959 42062 应收账款 1830 3723 4764 5595 其他应收款 857 1947 2515 2933 预付账款 436 969 1100 1321 存货 1927 5216 6621 6990 其他流动资产 4902 8530 11578 13788 非流动资产 39158 40636 44678 48153 长期投资 18456 18510 18546 18504 固定资产 7953 11850 15546 18957 无形资产 4241 4295 4324 4335 其他非流动资产 518 433 511 487 资产总计 67166 88465 106312 123498 流动负债 18667 36104 44222 49156 短期借款 3934 0 0 0 应付账款 6674 11157 15064 17668 其他流动负债 788 5887 8232 7459 非流动负债 9062 7676 8354 9152 长期借款 1099 1297 1656 2139 其他非流动负债 1319 1107 1193 1206 负债合计 27728 43781 52576 58309 少数股东权益 845 911 1005 1128 股本 6435 6451 6451 6451 资本公积 8949 8949 8949 8949 留存收益 20866 25213 33116 42924 归属母公司股东权益 38521 43702 52659 63989 负债和股东权益 67166 88465 106312 123498 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 5082 21298 14214 17551 净利润 4007 8277 11783 15341 折旧摊销 1669 1131 1517 1903 财务费用 281 468 615 705 投资损失 -4835 -6844 -8959 -12272 营运资金变动 3244 11562 1110 230 其他经营现金流 716 6704 8148 11643 投资活动现金流 -3078 -3710 -5071 -5337 资本支出 4322 4101 4974 5272 长期投资 923 -1030 379 91 其他投资现金流 2166 -639 281 26 筹资活动现金流 -4103 -8094 -2150 -3111 短期借款 -606 -3934 0 0 长期借款 891 198 359 483 普通股增加 0 16 0 0 资本公积增加 0 0 0 1 其他筹资现金流 -4388 -4373 -2509 -3595 现金净增加额 -2062 9494 6993