公司信息更新报告：定增顺利落地，发展有望再上新台阶

通信/通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华测导航（300627.SZ） 2021年06月23日 投资评级：增持（维持） 日期 2021/6/23 当前股价(元) 33.60 一年最高最低(元) 35.66/19.52 总市值(亿元) 117.61 流通市值(亿元) 91.82 总股本(亿股) 3.46 流通股本(亿股) 2.70 近3个月换手率(%) 115.65 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-Q1业绩超预期，2021全年高增长可期》-2021.3.29 《公司首次覆盖报告-GNSS龙头研发市场并重，优享北斗产业扩张红利》-2021.3.22 定增顺利落地，发展有望再上新台阶 ——公司信息更新报告 赵良毕（分析师） 戴晶晶（联系人） zhaoliangbi@kysec.cn 证书编号：S0790520030005 daijingjing@kysec.cn 证书编号：S0790120040005 ⚫ 定增顺利发行，基本面向好长期逻辑不变，维持对公司“增持”评级 6月22日，公司发布《向特定对象发行股票发行情况报告书》，本次公司顺利以26.02元每股价格募资8.00亿元，本次发行后公司新增30745580股有限售条件流通股。公司拟使用此次募资资金进行：北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目（总4.15亿元，拟使用募资金额3.27亿元）；智能时空信息技术研发中心建设项目（总2.66亿元，拟使用募资金额2.38亿元）；补充流动资金（总2.35亿元，拟使用募资金额2.35亿元）。我们认为随着海外疫情趋稳，国内灾害监测市场持续高增长，公司未来三年业绩有望同比向好，即便以2019年为锚点亦将有较大增幅。据此我们维持预测公司2021年可实现归母净利润，略微上调公司2022年可实现归母净利润，新增公司2023年可实现归母净利润，调整后我们预测公司2021/2022/2023年可实现归母净利润为2.84/3.78/5.01（此前2021/2022年分别为2.84/3.72）亿元，同增44.1%/33.3%/32.5%（此前分别为39.8%/31.1%），EPS为0.83/1.10/1.46（此前分别为0.83/1.08）元，当前股价对应PE分别为40.6/30.5/23.0倍，相对可比公司存在一定估值优势。维持对公司“增持”评级。 ⚫ 研发渠道并重，营收质量向好，国内外ToB端及ToC端行业发展有望超预期 公司研发市场并重，研发方面，公司持续加大研发投入，研发费用占比较可比公司处于高点，公司通过列装自研芯片有助于使得公司成本下降，使得公司具备长期发展动能；市场方面，公司子公司基本覆盖全国所有省市，使得公司具备强渠道能力及售后服务能力，二者结合使得公司在RTK及灾害监测市场上具备相对优势，市场扩张潜力较大，同时持续赋能公司新兴业务如农机自动驾驶等，为未来可能布局的乘用车自动驾驶高精度定位市场持续积累技术能力。公司亦积极布局海外市场，于2020年收购的俄罗斯PRIN公司，预计在2021年海外市场将有望逐步回暖，叠加国内高景气灾害监测市场，为公司带来高质量营收新动能。 ⚫ 风险提示：国家灾害监测投资不及预期风险、行业竞争加剧风险、公司业务拓张不及预期风险 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,146 1,410 1,912 2,568 3,412 YOY(%) 20.3 23.0 35.7 34.3 32.9 归母净利润(百万元) 139 197 284 378 501 YOY(%) 31.9 42.0 44.1 33.3 32.5 毛利率(%) 56.0 54.3 56.0 56.2 56.4 净利率(%) 12.1 14.0 14.8 14.7 14.7 ROE(%) 14.0 18.2 22.3 24.1 25.3 EPS(摊薄/元) 0.40 0.57 0.83 1.10 1.46 P/E(倍) 83.1 58.6 40.6 30.5 23.0 P/B(倍) 11.6 10.6 9.0 7.3 5.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-062020-102021-02华测导航沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1348 1503 2086 2604 3519 营业收入 1146 1410 1912 2568 3412 现金 472 498 660 886 1177 营业成本 504 644 841 1124 1486 应收票据及应收账款 462 507 808 957 1388 营业税金及附加 7 9 12 15 21 其他应收款 43 45 74 86 127 营业费用 289 307 420 551 740 预付账款 44 50 78 94 135 管理费用 69 92 116 157 211 存货 171 232 294 409 521 研发费用 170 209 292 387 509 其他流动资产 155 172 172 172 172 财务费用 -2 13 11 21 25 非流动资产 246 421 455 491 528 资产减值损失 0 -22 0 -13 -38 长期投资 19 33 58 83 109 其他收益 70 102 86 88 90 固定资产 64 66 85 102 118 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 104 118 118 119 117 投资净收益 -0 22 15 15 16 其他非流动资产 60 204 193 187 185 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1594 1924 2541 3095 4047 营业利润 162 221 321 428 566 流动负债 477 731 1143 1402 1938 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 113 87 413 450 812 营业外支出 1 4 3 3 3 应付票据及应付账款 199 252 337 450 591 利润总额 162 219 320 427 564 其他流动负债 165 392 393 502 535 所得税 20 21 32 44 57 非流动负债 102 102 102 102 102 净利润 142 198 288 383 508 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 1 4 5 7 其他非流动负债 102 102 102 102 102 归母净利润 139 197 284 378 501 负债合计 579 833 1245 1504 2039 EBITDA 186 251 358 483 639 少数股东权益 24 6 10 16 22 EPS(元) 0.40 0.57 0.83 1.10 1.46 股本 244 341 343 343 343 资本公积 354 229 229 229 229 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 436 560 713 917 1189 成长能力 归属母公司股东权益 991 1085 1286 1575 1986 营业收入(%) 20.3 23.0 35.7 34.3 32.9 负债和股东权益 1594 1924 2541 3095 4047 营业利润(%) 35.2 36.3 45.5 33.3 32.1 归属于母公司净利润(%) 31.9 42.0 44.1 33.3 32.5 获利能力 毛利率(%) 56.0 54.3 56.0 56.2 56.4 净利率(%) 12.1 14.0 14.8 14.7 14.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.0 18.2 22.3 24.1 25.3 经营活动现金流 164 231 -11 374 132 ROIC(%) 11.4 14.9 16.0 18.2 17.8 净利润 142 198 288 383 508 偿债能力 折旧摊销 31 42 40 53 68 资产负债率(%) 36.3 43.3 49.0 48.6 50.4 财务费用 -2 13 11 21 25 净负债比率(%) -26.8 -28.8 -11.6 -21.4 -13.4 投资损失 0 -22 -15 -15 -16 流动比率 2.8 2.1 1.8 1.9 1.8 营运资金变动 -30 -39 -335 -69 -451 速动比率 2.2 1.5 1.4 1.4 1.4 其他经营现金流 23 38 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -49 -107 -59 -74 -88 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 资本支出 117 116 9 11 12 应收账款周转率 2.7 2.9 2.9 2.9 2.9 长期投资 -7 7 -25 -25 -25 应付账款周转率 2.7 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 61 16 -75 -88 -102 每股指标(元) 筹资活动现金流 -65 -97 -94 -110 -115 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.57 0.83 1.10 1.46 短期借款 32 -25 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 0.67 -0.03 1.09 0.38 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.89 3.16 3.74 4.58 5.78 普通股增加 -3 98 2 0 0 估值比率 资本公积增加 -35 -126 0 0 0 P/E 83.1 58.6 40.6 30.5 23.0 其他筹资现金流 -59 -43 -96 -110 -115 P/B 11.6 10.6 9.0 7.3 5.8 现金净增加额 50 18 -164 190 -71 EV/EBITDA 60.2 44.5 31.7 23.1 17.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 mNwOwPpMoRtQnRuMqPtOrRaQaOaQoMqQoMqRlOrRtNiNoMtP8OpPyRvPoPtPMYqQmP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也