有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铝早报 2023年01月11日 楼家豪 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 信达期货铜铝早报：市场背离不是长久之计，宏观承压主逻辑未变 相关资讯 1.上海金属网：美联储主席鲍威尔表示，物价稳定是健康经济的基础。在通胀高企的情况下恢复价格稳定可能需要采取短期内不受欢迎的措施。 2.上海金属网：国际铝业协会（IAI）数据显示，2022年11月欧洲（包括俄罗斯）的氧化铝产量达57.7万吨，环比上个月的59.4万吨小幅下降2.86%，与上一年同期的83.8万吨下降31.15%。2022年前11个月该地区氧化铝产量为766.8万吨，与上一年同期的951.2万吨下降15.92%。 3.上海金属网： 1月9日，山东省发展和改革委员会公示山东省有色行业能效水平清单（第一批），此次公告的能效水平作为下一步企业能效改造提升依据。其中涉及铝相关设备及铜相关设备，其中包括南山铝业、国润铜业、恒邦冶炼等多家企业。 铜 核心逻辑；供需双弱，联储放鹰，铜价预计高位回落为主 盘面情况：昨日铜价跳涨，持续反弹。虽然美联储主席公开讲话表示，维持物价稳定是保障经济良性发展的基础，侧面强调了坚定抗通胀的决心。从市场表现来看，市场兑现情况呈现背离现象，市场并未因此悲观。但我们认为后续市场情绪会回归主逻辑，短期减缓加息节奏并不能解决市场的根本性压力，高通胀的现实仍然存在，市场则会长期处于承压状态。由此，我们认为市场最终会兑现宏观压力，只是时间早晚的问题。 供应端：进入春运，叠加疫情，大部分冶炼厂提前放假，供应收紧。需求端：疫情影响，淡季更淡。铜管、铜杆等下游生产商陆续提前放假，周度开工率明显下滑，下游消费处于淡季。考虑到废铜持货商陆续放假，挺价惜售现象明显，精废价差缩窄，对精铜消费起到一定支撑。总体来看，受疫情和春节影响，下游备货基本完成，本周铜库存预计进入累库周期。 策略建议：涨上去做空，逢高买入空单 关注点：消费、疫情、全球经济 铝 核心逻辑：宏观情绪偏弱，供需双弱，成本下行，铝价预计震荡偏弱。 盘面情况：昨日铝价反弹为主。虽然美联储主席公开讲话表示，维持物价稳定是保障经济良性发展的基础，侧面强调了坚定抗通胀的决心。从市场表现来看，市场兑现情况呈现背离现象，市场并未因此悲观。但我们认为后续市场情绪会回归主逻辑，短期减缓加息节奏并不能解决市场的根本性压力，高通胀的现实仍然存在，市场则会长期处于承压状态。由此，我们认为市场最终会兑现宏观压力，只是时间早晚的问题。同时，电解铝端率先进入库存累库周期，下游企业多数备货完成，且陆续进入提前放假模式，消费淡季效应凸显。山东发改委昨日印发通知，公示有色行业能效水平清单，将此作为下一步企业能效改造提升依据。其中涉及铝相关设备及铜相关设备，其中包括南山铝业、国润铜业、恒邦冶炼等多家企业。作为产铝大省，此举很大可能会影响电解铝后续的产能投放，从中长期的角度看，影响供应增速，具体仍要关注山东地区对企业的能效改造力度。 考虑到春节临近，加之疫情因素扰动，冶炼厂可能也会提前进入放假模式，另外，贵州等地持续减产，供应可能转紧。交易所库存大幅累库至11.84万吨，社会库存累库至62.2万吨。主要原因是进入季节性淡季，受疫情、临近春节等影响，下游一些消费企业提前放假，出现减产现象，周度开工率下滑，消费淡季更淡，进入春运后，预计库存或将持续累库。成本端，预焙阳极价格高位回落，短期国内成本下行，但考虑到欧洲今年氧化铝产能大幅下降，1-11月同比下降15.92%，而海外能源危机和互相制裁仍未结束，预计2023年国内氧化铝出口有望维持高速增长，氧化铝价格有望维持高位，成本长期支撑偏强。 策略建议：逢高入空单 关注点：欧洲冬季天然气供应、房产消费、云南水电 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 05101520251/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1上期所铜库存季节图20162017201820192020202120222023 0500001000001500002000002500003000003500004000004500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铜库存季节图2017201820192020202120222023 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 0500001000001500002000002500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1COMEX铜库存季节图2017201820192020202120222023 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(元/吨) (6,000)(5,000)(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,000连三-连续价差 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 01020304050607080上海保税区铜库存数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 (500)05001,0001,5002,0002,5002018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04长江有色铜升贴水 (200)02004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水（美元/吨）LME（0-3）升贴水 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.051.071.091.111.131.151.171.191.21期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） (1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 020406080100120140160010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 0204060801001202020-1-172020-3-172020-5-172020-7-172020-9-172020-11-172021-1-172021-3-172021-5-172021-7-172021-9-172021-11-172022-1-172022-3-172022-5-172022-7-17铜精矿港口库存（周度） 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 65707580859095氧化铝开工季节图（%）2016201720182019202020212022 75808590951/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31电解铝月度开工率季节图（%）2016201720182019202020212022 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16. SHFE铝库存（吨） 0501001502002501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国社会库存季节图（万吨）20162017201820192020202120222023 0200000400000600000800000100000012000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE铝库存季节图（吨）20162017201820192020202120222023 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 05000001000000150000020000002500000300000035000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铝库存季节图20162017201820192020202120222023 050,000100,000150,000200,000250,000300,000欧洲亚洲北美洲 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19. LME铝升贴水 图20. 上海有色：铝锭升贴水（元/吨） (60)(40)(20)02040605001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价 图21. 铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 图22. 氧化铝价格（元/吨） 01020304050607080各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨）几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,0001,900