铜铝早报：市场回归主逻辑，铜铝反弹遇阻，小幅回落

有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铝早报 2023年07月05日 楼家豪 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 信达期货铜铝早报：市场回归主逻辑，铜铝反弹遇阻，小幅回落 相关资讯 1.CME“美联储观察”：美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为13.8%，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为86.2%；到9月维持利率不变的概率为10.9%，累计加息25个基点的概率为71.0%，累计加息50个基点的概率为18.1%。 2.上海金属网：据了解，近日，Antofagasta与中国冶炼厂敲定后期铜精矿TC/RC。其中：2023年下半年与2024年上半年的铜精矿TC/RC定为88.0美元/干吨及8.80美分/磅，较去年同期的增加13.0美元/干吨及1.30美分/磅；2024年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为88.0美元/干吨及8.80美分/磅，较去年同期的增加12.0美元/干吨及1.20美分/磅。 3.上海金属网：澳洲联储暂停加息，将基准利率维持在4.1%水平，保持在2012年以来高位。澳洲联储称，坚决将通胀率恢复到目标水平，可能需要进一步收紧货币政策。 4.上海金属网：智利的铜供应量占全球的四分之一。根据中国国家统计局上周五公布的数据，5月份的产量同比下降14%，这是连续第四次下滑。数据发布前一天，Codelco报告了另一起致命事故，项目延误是导致这家国有巨头产量跌至25世纪来最低水平的一个主要因素。最近的降雨中断了智利中部一些矿山的工作，使6月份的生产前景黯淡。 铜 核心逻辑；宏观波动下，低库存+高back持续，铜短期高位震荡，较难流畅下跌 盘面逻辑：铜短期高位震荡。从海外来看，欧元区制造业PMI终值录得43.4，为2020年5月以来新低，经济景气度持续走弱。美国6月Markit制造业PMI终值公布46.3,前值46.3,预期46.3，美国PMI数据刚好符合预期。总的来看，欧洲PMI数据持续走弱，创前期新低，欧洲经济仍存在一定的衰退风险。而近期美国2年期和10年期国债收益率倒挂幅度超过了前期银行业危机时刻，这对美国的经济起到了一定的警示作用。总体来看，短期的反弹并不意味着反转，核心逻辑并未真正转变，当前仍不是盘面反转的好时机。然而，考虑到基建发力，消费韧性仍在，市场低库存+高升水持续，铜价下行也很难流畅。预计短期内高位震荡为主。 基本面情况：供应后续有望持续快速投放。加工费上涨至92美元/干吨，当前矿端供应宽松，冶炼需求旺盛，冶炼厂议价能力转强，近期Antofagasta与中国冶炼厂敲定后期铜精矿TC/RC，均高于上年同期，进一步验证了矿端偏松的事实。基建消费尚在发力，消费实质性拐点未至。低库存+高back结构持续，现货市场呈现偏紧的状态，当前电力消费仍在发挥重要支撑作用，叠加地产竣工尚未出现拐点，短期消费预计仍有韧性。从库存来看，社会库存转为累库，现货升水略有下滑，持续关注进一步走势。 策略建议：空单轻仓持有 关注点：基建支撑消费；国内政策 铝 核心逻辑：云南复产陆续落地，消费拐点即将到来，电解铝仍维持空头思路对待，氧化铝价格短期偏强 市场逻辑：电解铝与氧化铝略有回落。从海外来看，欧元区制造业PMI终值录得43.4，为2020年5月以来新低，经济景气度持续走弱。美国6月Markit制造业PMI终值公布46.3,前值46.3,预期46.3，美国PMI数据刚好符合预期。总的来看，欧洲PMI数据持续走弱，创前期新低，欧洲经济仍存在一定的衰退风险。而近期美国2年期和10年期国债收益率倒挂幅度超过了前期银行业危机时刻，这对美国的经济起到了一定的警示作用。总体来看，短期的反弹并不意味着反转，核心逻辑并未真正转变，当前仍不是盘面反转的好时机。市场高back结构之下，近期交易所库存快速去库，而社会库存转为略微累库，可能存在市场对后市预期偏弱，从交易所拿货到现货市场卖的情况。 基本面情况：根据百川盈孚调研，云南电解铝首轮复产预计达到141万吨左右，首轮复产预期在8月份全部完成，复产预期基本转为现实，对氧化铝价格形成一定支撑。但铝水比例续创新高，铝锭量仍然较少，即使复产也难以累增铝锭库存，交割压力将持续，这成为空头的一个重要的风险点，铝价存在一定的支撑。铝棒库存近期转为累库，地产端的消费或有所转弱，需密切关注竣工推进情况，若铝棒持续累库，下游工厂减产，铝锭产量有望增加，减轻交割压力。7月份预焙阳极、氟化铝价格均有所回落，成本缓步下移。 策略建议：单边空单轻仓持有，设置止损；多氧化铝空电解铝策略适时离场 关注点：铝锭低库存形成的产业与资金博弈持续；地产竣工拐点迟迟未至 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 051015202530上期所铜库存季节图20162017201820192020202120222023 050000100000150000200000250000300000350000400000450000LME铜库存季节图2017201820192020202120222023 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 050000100000150000200000250000COMEX铜库存季节图2017201820192020202120222023 01020304050607080上海保税区铜库存 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(元/吨) -6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000连三-连续价差元/吨 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 (500)05001,0001,5002,0002,5002018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04长江有色铜升贴水 -20002004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水（美元/吨）LME（0-3）升贴水元/吨元/吨 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.001.051.101.151.201.25铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0000100002000030000400005000060000700008000090000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 020406080100120140160010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 020406080100铜精矿港口库存锦州港葫芦岛港连云港防城港青岛港主流港口总库存 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 65707580859095氧化铝开工季节图（%）2016201720182019202020212022 7577798183858789919395电解铝月度开工率季节图（%）20162017201820192020202120222023 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16. SHFE铝库存（吨） 050100150200250中国社会库存季节图（万吨）20162017201820192020202120222023 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝:注销仓单:合计:全球Wind LME铝:注销仓单:合计:全球日S0164614 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝库存季节图20162017201820192020202120222023 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME库存分布情况表亚洲欧洲美洲 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19. LME铝升贴水 图20. 上海有色：铝锭升贴水（元/吨） -60-40-20020406005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月升贴水及铜价系列1系列2元/吨元/吨 -600-400-2000200400600800050001000015000200002500030000A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价右轴 图21. 铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 图22. 氧化铝价格（元/吨） 01020304050607080各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨）几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳