本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 云涌科技（688060.SH）公司深度报告 电力信创，安全至上 2023年01月10日 ➢ 电力IT龙头立足大安全发力信创，业绩稳步提升。公司2004年成立，经过近20年的发展，在嵌入式设计、密码技术、零信任安全，可信计算方面行业地位领先，为能源电力、交通物流等行业提供产品及服务。业绩稳步提升，2014-2021年收入复合增速达到近25%。 ➢ 安全+国产化大趋势下，电力信创具有重要发展潜力。1）“十四五”电网投资保持高景气，电力信创有望成为行业信创主力军。2022年国网年度电网投资计划首次突破5000亿元，南网“十四五”期间投资预计较“十三五”期间增加33%。2）两大电网集团聚焦信创发展，战略层面提出相关政策规划，具体布局层面国家电网D5000主调系统、南方电网OS2系统成为电网国产替代的标杆和先锋。3）电力信创空间测算：到2027年核心环节空间超百亿。 ➢ 立足大安全发力国产替代，云涌科技有望成为电力信创“先锋”。1）电力网安领军企业，聚焦大安全发力网关、态势感知等重点领域。网关业务方面，在电网的电力二次系统的安全防护的调度领域，16-19年份额约50%。2017-2021年公司工业安全通信网关业务收入复合增速达到37%。态势感知业务方面，18-19年公司内网监测产品在国网市场份额达到约85%。同时，公司立足传统发力创新，移动运维网关、一键停控、可信计算相关创新产品均已经在2022年完成小批量供货，2023年有望成为新的成长动力。 2）电力信创多点发力，硬件、整机等领域具备重要潜力。第一，受益于信创大趋势，硬件设计、整机等领域与飞腾、龙芯、全志科技、兆易创新、紫光同创行业龙头建立紧密合作，完成基于龙芯、飞腾等国产处理器的自主可控平台搭建，部分产品已进入小批量供货试点阶段。公司目前已完成所有电力专用设备及重要安全技术的国产化平台迁移工作，配合客户完成了全线产品的设计和检测，并进入批量供货阶段，同时继电保护等全面信创要求也给公司带来新机遇。第二，多角度发力信创，国密算法领域，公司推出了支持国密算法的C1004和全国产信创密码卡C0009，并与清华大学合资成立北京草木芯科技有限公司；业务软件及安全技术领域，公司智慧库房数字一体化等平台已经实现国产主流信创环境适配，同时投入大量研发资源布局零信任以及全国产化商用密码卡等安全产品。 ➢ 投资建议：公司是电力IT领域领军企业，在电力IT、电力安全等领域具有较深积累。公司大力拓展信创等业务，并与行业龙头形成良好合作生态，未来有望成为新的重要成长动力。预计2022-2024年归母净利润为0.60/1.23/1.75亿元，对应PE为62X、31X、21X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国产化政策落地不及预期；电力IT推进进度不及预期；原材料价格波动风险；在研项目推进进度不及预期 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 309 336 489 618 增长率（%） 17.6 8.8 45.3 26.5 归属母公司股东净利润（百万元） 52 60 123 175 增长率（%） -29.2 14.7 103.6 42.5 每股收益（元） 0.87 1.00 2.04 2.90 PE 72 62 31 21 PB 3.9 3.7 3.4 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年01月10日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 62.40元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 郭新宇 执业证书： S0100518120001 电话： 010-85127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 云涌科技(688060)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 电力IT龙头立足大安全发力信创，业绩稳步提升 ..................................................................................................... 3 2 安全+国产化大趋势下，电力信创具有重要发展潜力 ................................................................................................ 7 2.1 “十四五”电网投资保持高景气，电力信创有望成为行业信创主力军........................................................................................ 7 2.2 政策高度关注，电力安全在网安中占有重要地位 ....................................................................................................................... 8 2.3 电力信创空间测算：到2027年核心环节空间有望超百亿 ..................................................................................................... 10 3 立足大安全发力国产替代，电力信创“先锋”潜力可期 ............................................................................................. 13 3.1 电力网安领军企业，聚焦大安全发力网关、态势感知等重点领域 ........................................................................................ 13 3.2 电力信创多点发力，硬件、整机等领域具备重要潜力 ............................................................................................................. 16 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 21 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 21 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 22 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 23 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 24 插图目录 .................................................................................................................................................................. 26 表格目录 .................................................................................................................................................................. 26 云涌科技(688060)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 电力IT龙头立足大安全发力信创，业绩稳步提升 公司2004年成立，经过近20年的发展，为能源电力、交通物流、石油石化等行业，提供产品及服务。公司在嵌入式设计、密码技术、零信任安全，可信计算方面积累了丰富的经验，提供高性能 RISC架构计算机平台，加密卡、网络隔离装置、主机加固、零信任安全接入等解决方案。2018年，公司推出基于PowerPC QorIQ的电力内网监控&态势感知安全应用平台，以及基于龙芯、飞腾国产化自主可控硬件开发平台。2019年，公司与自主国产化平台提供商龙芯中科、天津飞腾、湖南麒麟签定战略合作协议。2020年，公司密码产品取得了国家密码管理局商用密码产品认证，加入了中关村可信产业联盟。2021年，公司加入中国关键信息基础设施技术创新联盟。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，民生证券研究院 股权结构清晰，高南、焦扶危是公司实际控制人。截至2022年三季报，公司主要股东高南持股33.75%、焦扶危持股22.50%、肖相生持股10.25%、张奎持股6.68%，上述股东均为公司自然人股东，高南、焦扶危是公司实际控制人，也是一致行动人，高南担任董事长、总经理。 云涌科技(688060)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图2：公司股权结构 资料来源：公司官网，民生证券研究院（截至2022年三季报） 业绩稳步提升，2014-2021年收入复合增速达到近25%。收入端，公司2021年收入达到3.09亿元，2014-2021年复合增速达到24%；归母净利润2021年达到0.53亿元，2014-2021年复合增速达到18%。2021年公司归母净利润出现波动，主要由于产品结构变化、上游原材料价格波动、公司主动把握行业发展趋势加大投入所致，但营收端仍有近20%增长；后续随着产品结构优化、上游原材料价格逐步趋于稳定、公司新兴业务快速发展，公司利润端潜力也有望逐步释放。2022年前三季度公司收入、归母净利润端均同比下滑，收入端主要由于受疫情等因素影响，