ORIENT FUND2023年度权益市场策略报告2022.12Orient Fund ORIENT FUND核心要点海外：通胀回归稳态仍需时日，美联储加息最激进阶段或已过去，海外主要经济体2023迎来衰退可能性加大国内：受地产下行和疫情反复冲击，居民收入预期和消费意愿受影响较大，经济增长缺乏弹性A股: 2022年经历了全年震荡下行，当前估值处于历史底部；展望2023年，全球经济衰退背景下，中国经济向上方向确立，A股配置性价比相对较高行业配置策略：基于2023年“稳经济扩内需”为线索，建议关注以下方向1. 地产政策刺激下，金融地产估值修复2. 消费场景修复，大消费有望迎来改善3. 产业政策驱动的高景气赛道4. 港股投资机会风险：全球经济衰退超预期，地缘政治等风险 ORIENT FUND1. 海外宏观环境分析 ORIENT FUND1.1、美国通胀高点确认，加息节奏开始放缓资料来源：Wind，东方基金整理在美联储贯穿2022年全年激进加息的背景下，美国通胀在6月出现最高点后拐头向下，根据最新披露的通胀数据看，美国11月CPI同比上行7.1%，核心CPI同比上行6%，低于市场预期。这显示出虽然通胀整体仍在高位水平波动，但美联储的持续加息对经济和通胀问题产生了一定的效果。美联储年内已经连续加息长达7次，其中在6月，7月，9月及11月连续4次大幅加息75个基点，截止报告前，年内累计加息425个基点。从美联储表态以及市场预期来看，加息进程仍未结束，但我们判断节奏将在2023年开始继续放缓。-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11美国:CPI:当月同比美国:CPI:住宅:当月同比美国:CPI:其他商品与服务:当月同比美国:CPI:交通运输:当月同比4.0000 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50002018-03-222018-06-222018-09-222018-12-222019-03-222019-06-222019-09-222019-12-222020-03-222020-06-222020-09-222020-12-222021-03-222021-06-222021-09-222021-12-222022-03-222022-06-222022-09-22美国:联邦基金目标利率 ORIENT FUND1.2、美国经济衰退概率增加资料来源：Wind，东方基金整理受美联储紧缩政策影响，当前美国10年期国债收益率与2年期国债收益率出现明显倒挂75bp，创90年代以来最大利差幅度。（此指标多被用来预测经济走向，当长短端利率出现连续倒挂的情况，经济大概率走向衰退）同时，美国制造业PMI及服务业PMI均已跌至荣枯线以下，数据显示美国经济走向衰退的可能性进一步加大。30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.002018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI美国:服务业PMI:商务活动:季调-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002010-08-302011-02-222011-08-112012-02-032012-07-242013-01-162013-07-092013-12-302014-06-202014-12-112015-06-032015-11-232016-05-162016-11-032017-04-282017-10-182018-04-112018-09-282019-03-262019-09-132020-03-092020-08-262021-02-192021-08-092022-01-312022-07-22长短端利率差（10年期-2年期） ORIENT FUND1.3、美国消费端增速放缓资料来源：Wind，东方基金整理消费者信心指数持续走弱，预计2023年商品消费大概率持续回落，服务消费向上动能也相对较弱，2023年美国消费对经济无法实现强支撑。美国住房市场，利率持续走高将在住房投资和消费两方面抑制经济活动。2023年较高的房贷利率+较弱的住房负担压力，对需求端将产生较大的负面冲击，截至10月底，美国新房销售较年初回落24%，预计2023年住房需求会持续回落，引导房屋价格下行，进而压降信贷扩张，对经济进一步造成下行压力。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.000.00100000.00200000.00300000.00400000.00500000.00600000.002015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09美国:新建住房销售:平均价美国:新建住房销售0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09美国:不变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同比美国:不变价:折年数:个人消费支出:服务:季调:同比美国:密歇根大学消费者信心指数 ORIENT FUND1.4、欧元区经济衰退风险增加资料来源：Wind，东方基金整理相比美国，欧元区主要经济体受能源价格冲击更为明显，通胀压力继续上升至历史高位，同时，欧央行也紧跟美联储紧缩货币政策的步伐。并且欧洲多个国家已采取一系列紧急措施来应对短期能源供应短缺和价格飙升等问题。欧洲各主要经济体制造业PMI均已跌至低位，欧元区11月制造业PMI47.1%，连续5个月低于荣枯线。在通胀数据，流动性紧缩加快等因素持续影响下，预计欧元区经济衰退可能性将远超美国。40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08欧元区:制造业PMI法国:制造业PMI德国:制造业PMI意大利:制造业PMI-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08德国:CPI:同比法国:CPI:同比意大利:CPI:同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 ORIENT FUND1.5、日本经济复苏仍充满不确定性资料来源：Wind，东方基金整理日本2022年GDP在下半年开始走弱，主要受商品和服务净出口的拖累。受大宗商品价格上涨影响，日本贸易差额自2021年以来持续为负，为经济增长形成较大压力。另外，受疫情影响，日本消费者信心指数持续走低，2022年11月降至29.6，为2020年9月以来的新低。预计在全球经济衰退的背景下，日本经济大概率会持续低迷。日本目前仍面临较大的通胀压力，截至2022年10月份，日本CPI（剔除新鲜食品价格）增速升至3.6%，创1982年以来新高。整体看下来，日本经济在未来仍面对多重压力。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00-2.00-1.000.001.002.003.004.002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08日本:核心CPI:当月同比日本:CPI:总项(剔除新鲜食品和能源):同比日本:消费者信心指数-3000.00-2500.00-2000.00-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.00-3500000.00-3000000.00-2500000.00-2000000.00-1500000.00-1000000.00-500000.000.00500000.001000000.001500000.002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11日本:贸易差额:当月值日本:GDP:商品和服务:净出口:月 ORIENT FUND1.6、受海外经济走弱，国际大宗价格承压资料来源：Wind，东方基金整理2023年全球经济下行压力加大，国际货币基金组织预测2022-2023年全球GDP增速为3.1%，2.8%。预计全球定价的大宗商品价格或将承压，其中：原油：维持供需双弱的局面，预计油价将在70-90美元区间震荡，暂时大幅下行空间较小。工业金属：铜，锌需求端较弱并且进入产能扩张周期，预计价格可能中枢下行。黄金：黄金往往在衰退时期表现较强。基于美联储加息节奏放缓-停止加息-开始降息，预计金价有望将持续上行。而对于国内定价的品种，以电解铝为例，2023年投产复产存在压力，未来缺乏新增供给，随着国内经济复苏，电解铝向上存在一定的弹性。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%2021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052022-07-052022-08-052022-09-052022-10-052022-11-052022-12-05原油黄金铝铜锌 ORIENT FUND2. 国内宏观经济分析 ORIENT FUND2.1、基建投资凸显韧性，高技术产业投资保持高增速截至11月，全国固定资产投资同比+5.3%，增速略有放缓。具体看，三大投资中只有基建投资较强劲，