此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 春晖渐近，风正扬帆 2023年年度市场策略报告 2022年12月28日 上证指数-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.39 -2.03 -15.92 沪深300 1.56 -1.06 -22.10 黄红卫 分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1 财信宏观策略&市场资金跟踪周报（12.26-12.30）：指数缩量调整，继续看好A股2022-12-25 2 财信宏观策略&市场资金跟踪周报（12.19-12.23）：中央经济工作会议释放利好，A股机会大于风险2022-12-18 3 宏观经济研究周报（12.12-12.18）：货币、财政政策将继续发力，低位布局时机已至2022-12-14 投资要点  2023年全球经济衰退风险增加，但流动性将边际缓解：鲍威尔强调“美联储的政策正接近充分限制性的利率水平，须在一段时间内维持限制性利率”。我们测算美联储的“充分限制性的利率水平”大概率在5.1%附近，预计2023年1月、3月美联储还将分别加息25个bp左右，预计将在明年2季度结束加息进程，但预计美联储仍将维持高利率（5.1%）较长时间。从加息时间和加息节奏来看，美联储本轮加息已经处于尾声阶段，2023年全球流动性将趋于缓解，2023年全球股市杀估值过程或将告一段路，黄金和白银也迎来底部配置时机。作为衰退前瞻性指标，美国2年期与10年期国债收益率倒挂幅度为1981年以来之最，未来美国经济衰退深度可能超市场预期，后续仍需警惕美股杀业绩风险。如果2023年美国经济发生硬着陆、失业率攀升，不排除美联储提前结束缩表，并进入降息周期可能性。  疫情和地产是2022年国内经济走弱的核心原因：（1）考虑到刚需及改善等自住需求占比约41.8%，预计“保交楼楼盘”在2023年下半年陆续交付后，刚需及改善等自住需求将回暖，2023年下半年地产板块有望弱复苏。（2）考虑到疫情防控优化存在3-4个月的闯关期，此时经济通常会走弱，我们预计2022年Q4、2023年Q1国内经济将会进入筑底阶段。参照海外经验，2023年国内可能会经历3轮左右的疫情冲击，消费和经济将在曲折中复苏。但第一轮疫情对消费、经济、资本市场的冲击最大，随后几轮疫情的冲击将逐渐减弱。综上，2023年国内经济有望曲折复苏至中枢水平，A股市场也将震荡中上行。  2023年中国资产迎来战略配置时点：2022年在业绩疲软、估值承压、风险偏好下降等多重冲击下，A股及港股指数大多领跌全球主要股指，本轮A股调整幅度已达2012年、2018年熊市水平。相较全球股市而言，上证指数、恒生指数处于估值洼地，后续存在较大估值上修的可能性。展望2023年，欧美国家经济硬着陆风险增加，中国外需存在较大不确定性，预计中国将处于加杠杆周期。叠加中国疫情防控优化、地产融资改善政策效果显现，预计中国经济将领先全球复苏，人民币汇率将止跌回升，中国资产也将领涨全球。当下AH溢价指数处于高位，叠加2023年港股双币机制落地、港股流动性改善，预计港股走势将强于A股。  投资建议：2023年业绩层面利好成长风格，流动性层面利好蓝筹风格，预计2023年市场风格将相对均衡，成长风格或略微占优，2023年建议关注以下四条主线：（1）中概互联板块。此前制约中概互联网板块的业绩走弱、退市风险、流动性风险、行业政策风险，都将在2023年出现明显缓解，可关注恒生科技、纳斯达克中国金龙指数。（2）低估值的成长板块，如估值大幅回落、基本面暂处低谷的信创、生物医药板块。（3）贵金属。随着美国经济进入衰退期间，后续10年期美债实际收益率、美元指数上行空间很小，黄金、白银已进入底部配置区间。（4）消费复苏板块。2023年疫情对国内经济冲击将弱化，线下消费和服务板块将迎来复苏，如社服、交运、食品饮料。  风险提示：新冠新变种风险；发达国家经济硬着陆风险；国内政策力度不及预期风险；地产未如期好转风险；中美产业链竞争风险。 -29%-19%-9%1%11%2021-122022-032022-062022-09上证指数沪深300策略深度 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 行情复盘：2023年中国资产迎来战略配置时点......................................................... 5 1.1 全球配置：预计2023年中国资产将领涨全球主要股指 ........................................................... 5 1.2 A股研判：调整幅度及调整时间都已足够，上行基础坚实 ...................................................... 8 1.3 板块风格：2023年市场风格或相对均衡，成长风格或略微占优......................................... 11 1.4 通胀预测：2023年美国通胀大概率将回落，但需警惕中国通胀滞后效应 ....................... 14 1.5 政策推演：2023年全球风险偏好提升，国内政策利好将超预期......................................... 18 1.6 本章小结：预计2023年中国资产将领跑全球市场 .................................................................. 20 2 全球：2023年全球经济衰退风险增加，但流动性将边际缓解.................................. 21 2.1 经济：全球经济衰退风险增加 ........................................................................................................ 21 2.2 流动性：美联储加息已处于尾声阶段，2023年全球流动性边际缓解................................ 25 2.3 估值：美股估值仍高于理论水平，风险尚未完全释放............................................................ 31 2.4 业绩：警惕美国上市公司的杀业绩风险 ...................................................................................... 32 2.5 本章小结：2023年全球经济衰退风险增加，但全球流动性将缓解 .................................... 32 3 中国：2023年国内经济将在曲折中复苏 ................................................................. 33 3.1 经济概况：2023年国内经济将向正常增速回归 ........................................................................ 33 3.2 经济驱动力一：地产政策持续加码，预计2023年下半年地产将弱复苏 .......................... 34 3.3 经济驱动力二：疫情防控优化，明年经济将在曲折中复苏................................................... 37 3.4 经济驱动力三：2023年“稳增长”位列首位，政策利好或超预期 ......................................... 39 3.5 估值：A股整体估值处于低位，中长线资金迎来较好布局时点 .......................................... 42 3.6 业绩：国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、TMT业绩有望边际改善.............. 42 3.7 本章小结：2023年国内经济将在曲折中复苏、回归正常增速水平 .................................... 43 4 投资建议 ................................................................................................................ 44 5 风险提示 ................................................................................................................ 44 图表目录 图1：2022年迄今，全球主要股指涨跌幅（%） .......................................................... 5 图2：A股、港股主要指数的涨跌幅拆解（%） ........................................................... 5 图3：欧盟27国、美国、中国的制造业/工业产能利用率的走势 ................................... 6 图4：疫情后，中美货币政策周期发生错位.................................................................. 6 图5：全球各主要股指的市盈率（TTM）估值分位数 ................................................... 7 图6：全球各主要股指的市净率（LF）估值分位数....................................................... 7 图7：AH股溢价率分布 ............................................................................................... 7 图8：上证沪港通AH溢价指数自发布以来走势 ........................................................... 7 图9：恒生科技指数的行业权重构成 ............................................................................ 8 图10：纳斯达克中国金龙指数的行业权重构成 ............................................................ 8 图11：全部A股的市盈率中位数的分位值