医药行业一周一席谈：医院诊疗量快速恢复，关注大输液需求量反弹

大输液品种丰富，需求量与医院诊疗量挂钩。我国住院病人基本都使用输液产品作为基础治疗手段，医疗机构床位数和住院人次的增长能带动大输液产品的需求和销量增长。近年以来国内大输液市场进入深度整合阶段，2019年产销量在110亿瓶(袋)左右，科伦药业市占率第一（约40%），但对标海外市场集中度仍有上升空间。 集采和疫情对大输液行业的利空基本出尽，看好终端销售量反弹。集采覆盖多个注射剂品种，体液平衡用输液、营养用输液、治疗用药物输液均有产品纳入国采或省采，第七批国采也纳入造影剂碘帕醇注射液。集采已纳入较多大输液品种，价格水分已相对有限，未来行业集中度有望进一步增强。2021年随着疫情常态化，输液市场规模出现反弹，但仍未能恢复到疫情之前的水平。2022年底防疫政策调整后，医院诊疗量快速增加，我们预期大输液产品销售量将快速反弹。 大输液板块疫后修复弹性可观，低位估值凸显投资价值。2020年开始，受疫情冲击，多数大输液公司销量出现下滑，尽管2021年出现一定程度修复，多数厂商2021年及2022年上半年输液板块销售收入仍未回到2019年同期水平，疫后修复潜力可观，再考虑考虑院内自然增长情况及近期新冠疫情带来的业绩弹性将进一步放大，相关标的公司如辰欣药业、科伦药业、华润双鹤、石四药、海思科等。 本周股票建议关注组合：1）成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；2）稳健组合：山东药玻、科伦药业、石四药集团；3）弹性组合：辰欣药业、华润双鹤、济民医疗 投资建议：大输液板块主要上市公司包括辰欣药业、科伦药业、华润双鹤和石四药集团等，参考2021年每股净收益水平、2022及2023年一致预期每股净收益水平，2021-2023年四家主要公司PE倍数平均值分别为25，18x，16x，处于较低水平，板块主要上市公司股价上行空间可观。 风险提示：终端用量恢复不及预期；产品生产和销售不及预期；疫情反复的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1医院诊疗量恢复，大输液需求量提升 大输液品种丰富，需求量与医院诊疗量挂钩。大容量注射液（简称大输液），通常是指容量大于等于50ml并直接由静脉滴注输入体内的液体灭菌制剂，一般可分为5类：体液平衡用输液、营养用输液、血容量扩张用输液、治疗用药物输液和透析造影类。我国住院病人基本都使用输液产品作为基础治疗手段，医疗机构床位数和住院人次的增长能带动大输液产品的需求和销量增长。 图1：大输液分类 国内大输液市场品种齐全，行业已经进入深度整合阶段。国内大输液品种齐全，可满足临床需求。2000年之后，诸多与注射液相关的法规的颁布和实施，中国输液行业进入规范化发展阶段。2018年以来，集采压力日益凸显，终端对高质低价产品的需求日益增长，市场也进入深度整合阶段，头部企业的市占率继续提升，尾部企业逐步被淘汰。 图2：大输液市场发展历程 国内大输液年产销量在110亿瓶(袋)左右，科伦药业市占率第一（约40%），对标海外市场集中度仍有上升空间。2013年我国大输液产量达到134亿瓶(袋)，此后产量开始下滑，2019年我国大输液全国总销量约110亿瓶(袋)。2020-2022年以来受疫情影响，医院诊疗量受压制，国内大输液产业需求下行。2020年四大输液巨头科伦药业、石四药集团、辰欣药业、华润双鹤已经占据行业份额约80%，其中科伦药业输液销量稳定在37-45亿袋/瓶，市占率40%左右。但与海外成熟市场相比，我国大输液行业市场集中度仍较低，欧美日等国市场集中现象非常明显，输液生产企业数量少、规模大，如美国的百特公司占据了全美80%的输液市场； 在欧洲，大输液市场基本上被费森尤斯、贝朗、百特克林泰克和法玛西亚四大公司占领；在日本，大冢公司占有50%左右的市场份额。参考海外市场，我国大输液市场集中度仍有进一步提升空间。 图3：2018-2021年部分企业大输液销售量（亿袋/瓶） 集采纳入较多大输液品种，价格水分已相对有限，未来行业集中度有望进一步增强。集采之后，大输液的价格水分已相对有限，企业回款及时，销售费用率降低，市场集中度进一步增强。集采覆盖多个注射剂品种，不仅氯化钠注射液、葡萄糖注射液等纳入集采，营养类注射剂中的氨基酸注射液、脂肪酸注射剂，多种治疗用注射剂也被纳入国采或省采，以及第七批国采纳入造影剂碘帕醇注射液。 表1：2022年第七批国采纳入造影剂碘帕醇注射液 疫情对大输液行业的利空基本出尽。2021年随着疫情常态化，输液市场规模出现反弹，但仍未能恢复到疫情之前的水平。2022年底防疫政策调整后，医院诊疗量快速增加，预期大输液产品销售量将快速反弹。 图4：2013-2021年居民年住院率恢复情况 综上，我们判断短期新冠患者入院增加，中期疫情后医院常规住院率恢复，有望直接拉动大输液产品终端需求量的提升；长期国内输液龙头企业在成本、产品迭代升级、市占率提升上更有优势。 2大输液板块疫后修复弹性可观，低位估值凸显投资价值 2.1大输液板块近年持续受疫情冲击，疫后修复潜力可观 大输液板块相关公司将迎来持续修复，仍具有可观空间。2020年开始，受疫情冲击，多数大输液公司销量出现下滑，尽管2021年出现一定程度修复，多数厂商2021年及2022年上半年输液板块销售收入仍未回到2019年同期水平，疫后修复潜力可观，再考虑考虑院内自然增长情况及近期新冠疫情带来的业绩弹性将进一步放大，相关标的公司如辰欣药业、科伦药业、华润双鹤、石四药、海思科等。 辰欣药业2019年输液板块实现收入21.3亿元，2021年同期收入仅19.6亿元，较2019年下降8%，2022年上半年销售收入为9.0亿元，较2019年同期的10.4亿元水平下降近14%。从销售量方面来说，2021年辰欣药业大输液—玻瓶销量同比下降1.97%，大输液—PVC软包销量同比下降24.71%。 图5：2018-2022H1辰欣药业输液板块收入情况 科伦药业2021年输液板块营业收入为98.0亿元，较2019年同期下降6%，2022年上半年输液板块实现营收44亿元，较2019年同期水平下降15%。 图6：2018-2022H1科伦药业输液板块收入情况 华润双鹤2021年输液板块销售收入为26.2亿元，较2019年下降近11%，2022年上半年输液板块实现销售收入13.0亿元，较2019年同期下降近14%。 图7：2018-2022H1华润双鹤输液板块收入情况 石四药2021年输液板块营收为42.4亿元，较2019年同期水平上升6%，公司2022年上半年输液板块实现收入28.3亿元，较2022年同期水平大幅上升近44%。 图8：2018-2022H1石四药输液板块收入情况 大输液板块经过行业价格，相关公司毛利率水平近年持续下行，随着逐步走出疫情及行业内价格战结束，相关公司逐步修复利润率，有望进一步增厚公司盈利能力。2020年以来相关公司输液板块受疫情冲击盈利能力出现较大幅度的下滑，我们认为疫情修复驱动下大输液产品仍具有进一步提价空间，将驱动相关板块主要公司盈利能力进一步提升。 图9：2018-2022H1大输液板块主要公司毛利率情况 2.2大输液板块标的估值水平较低，上行空间可观 大输液板块主要上市公司包括辰欣药业、科伦药业、华润双鹤和石四药集团等，参考2021年每股净收益水平、2022及2023年一致预期每股净收益水平，2021-2023年四家主要公司PE倍数平均值分别为25，18x，16x，处于较低水平，板块主要上市公司股价上行空间可观。 表2：输液板块重点公司估值水平 3投资建议 大输液板块主要上市公司包括辰欣药业、科伦药业、华润双鹤和石四药集团等，参考2021年每股净收益水平、2022及2023年一致预期每股净收益水平，2021-2023年四家主要公司PE倍数平均值分别为25，18x，16x，处于较低水平，板块主要上市公司股价上行空间可观。 表3：医药行业重点公司盈利预测、估值与评级 4风险提示 1）终端用量恢复不及预期。终端院内用量恢复较慢，导致产业链业绩不及预期。 2）产品生产和销售不及预期。终端需求、原材料成本、订单数量改善不及预期，其他突发性事件导致生产和销售恢复较慢的风险。 3）疫情反复的风险。新冠新亚型不断出现，疫情加重的风险。