本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 一周一席谈 医院诊疗量快速恢复，关注大输液需求量反弹 2023年01月09日 ➢ 大输液品种丰富，需求量与医院诊疗量挂钩。我国住院病人基本都使用输液产品作为基础治疗手段，医疗机构床位数和住院人次的增长能带动大输液产品的需求和销量增长。近年以来国内大输液市场进入深度整合阶段，2019年产销量在110亿瓶(袋)左右，科伦药业市占率第一（约40%），但对标海外市场集中度仍有上升空间。 ➢ 集采和疫情对大输液行业的利空基本出尽，看好终端销售量反弹。集采覆盖多个注射剂品种，体液平衡用输液、营养用输液、治疗用药物输液均有产品纳入国采或省采，第七批国采也纳入造影剂碘帕醇注射液。集采已纳入较多大输液品种，价格水分已相对有限，未来行业集中度有望进一步增强。2021年随着疫情常态化，输液市场规模出现反弹，但仍未能恢复到疫情之前的水平。2022年底防疫政策调整后，医院诊疗量快速增加，我们预期大输液产品销售量将快速反弹。 ➢ 大输液板块疫后修复弹性可观，低位估值凸显投资价值。2020年开始，受疫情冲击，多数大输液公司销量出现下滑，尽管2021年出现一定程度修复，多数厂商2021年及2022年上半年输液板块销售收入仍未回到2019年同期水平，疫后修复潜力可观，再考虑考虑院内自然增长情况及近期新冠疫情带来的业绩弹性将进一步放大，相关标的公司如辰欣药业、科伦药业、华润双鹤、石四药、海思科等。 ➢ 本周股票建议关注组合：1）成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；2）稳健组合：山东药玻、科伦药业、石四药集团；3）弹性组合：辰欣药业、华润双鹤、济民医疗 ➢ 投资建议：大输液板块主要上市公司包括辰欣药业、科伦药业、华润双鹤和石四药集团等，参考2021年每股净收益水平、2022及2023年一致预期每股净收益水平，2021-2023年四家主要公司PE倍数平均值分别为25，18x，16x，处于较低水平，板块主要上市公司股价上行空间可观。 ➢ 风险提示：终端用量恢复不及预期；产品生产和销售不及预期；疫情反复的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600529.SH 山东药玻 28.46 0.99 1.05 1.29 29 27 22 - 002422.SZ 科伦药业 28.59 0.77 1.14 1.38 37 25 21 - 2005.HK 石四药 5.06 0.26 0.41 0.50 19 12 10 - 603367.SH 辰欣药业 15.36 0.74 - - 21 - - - 600062.SH 华润双鹤 19.20 0.90 1.07 1.20 21 18 16 - 603222.SH 济民医疗 10.42 0.43 - - 24 - - - 300725.SZ 药石科技 81.75 2.44 1.76 2.54 34 46 32 推荐 1548.HK 金斯瑞生物科技 25.85 -0.17 -0.11 -0.04 - - - 推荐 300203.SZ 聚光科技 35.02 -0.51 0.36 0.67 - 97 52 - 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年01月09日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期；金斯瑞生物科技、石四药为港币，港币兑人民币汇率为0.87） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理 宋丽莹 执业证书： S0100121120015 邮箱： songliying@mszq.com 相关研究 1.创新药行业11月月报：通用型CAR-T技术持续发展，生物药IND申报延续增长态势-2023/01/04 2.民生医药一周一席谈：重点关注院内复苏机遇，持续跟踪门诊与手术量-2023/01/02 3.医药新制造之原料药月报 2022年11月：解热镇痛药价格上调明显，化工品价格指数持续下行-2022/12/31 4.医药行业事件点评：中药保护条例重磅利好兑现在即，坚定看好中药战略性机遇-2022/12/26 5.民生医药一周一席谈：解热镇痛药产能充足，有力支持疫后快速复苏-2022/12/18 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 医院诊疗量恢复，大输液需求量提升 ........................................................................................................................ 3 2 大输液板块疫后修复弹性可观，低位估值凸显投资价值 ............................................................................................ 6 2.1 大输液板块近年持续受疫情冲击，疫后修复潜力可观 ............................................................................................................... 6 2.2 大输液板块标的估值水平较低，上行空间可观 ........................................................................................................................... 8 3 投资建议 .............................................................................................................................................................. 10 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 12 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 医院诊疗量恢复，大输液需求量提升 大输液品种丰富，需求量与医院诊疗量挂钩。大容量注射液（简称大输液），通常是指容量大于等于50ml并直接由静脉滴注输入体内的液体灭菌制剂，一般可分为5类：体液平衡用输液、营养用输液、血容量扩张用输液、治疗用药物输液和透析造影类。我国住院病人基本都使用输液产品作为基础治疗手段，医疗机构床位数和住院人次的增长能带动大输液产品的需求和销量增长。 图1：大输液分类 资料来源：辰欣药业招股书，民生证券研究院整理 国内大输液市场品种齐全，行业已经进入深度整合阶段。国内大输液品种齐全，可满足临床需求。2000年之后，诸多与注射液相关的法规的颁布和实施，中国输液行业进入规范化发展阶段。2018年以来，集采压力日益凸显，终端对高质低价产品的需求日益增长，市场也进入深度整合阶段，头部企业的市占率继续提升，尾部企业逐步被淘汰。 图2：大输液市场发展历程 资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院整理 国内大输液年产销量在110亿瓶(袋)左右，科伦药业市占率第一（约40%），对标海外市场集中度仍有上升空间。2013年我国大输液产量达到134亿瓶(袋)，此后产量开始下滑，2019年我国大输液全国总销量约110亿瓶(袋)。2020-2022无序扩张400多家输液制剂厂家，个体规模小，市场分散。2000年前规范发展禁止医院自行生产大输液制剂，强制GMP管理，前十家市场份额逐步增加；2012年“限抗令”发布后，输液市场终端结构变化。2000-2012年初步整合前十家市场份额进一步增加至7成；2016年门诊输液叫停。2013-2016年深度整合集采降价压制，高质量产品需求进一步提升，研发、生产能力弱的公司逐步被市场淘汰。2020-2022年医院端需求受到疫情影响大。2018-至今 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 年以来受疫情影响，医院诊疗量受压制，国内大输液产业需求下行。2020年四大输液巨头科伦药业、石四药集团、辰欣药业、华润双鹤已经占据行业份额约80%，其中科伦药业输液销量稳定在37-45亿袋/瓶，市占率40%左右。但与海外成熟市场相比，我国大输液行业市场集中度仍较低，欧美日等国市场集中现象非常明显，输液生产企业数量少、规模大，如美国的百特公司占据了全美80%的输液市场；在欧洲，大输液市场基本上被费森尤斯、贝朗、百特克林泰克和法玛西亚四大公司占领；在日本，大冢公司占有50%左右的市场份额。参考海外市场，我国大输液市场集中度仍有进一步提升空间。 图3：2018-2021年部分企业大输液销售量（亿袋/瓶） 资料来源：科伦药业、石四药集团、辰欣药业年报，民生证券研究院 集采纳入较多大输液品种，价格水分已相对有限，未来行业集中度有望进一步增强。集采之后，大输液的价格水分已相对有限，企业回款及时，销售费用率降低，市场集中度进一步增强。集采覆盖多个注射剂品种，不仅氯化钠注射液、葡萄糖注射液等纳入集采，营养类注射剂中的氨基酸注射液、脂肪酸注射剂，多种治疗用注射剂也被纳入国采或省采，以及第七批国采纳入造影剂碘帕醇注射液。 010203040502018年2019年2020年2021年科伦药业石四药辰欣药业表1：2022年第七批国采纳入造影剂碘帕醇注射液 序号 规格 包装方式 计价单位 生产企业 中选价格（元） 1 50ml:18.5g(I)*30瓶/盒 中硼硅玻璃输液瓶和注射液用卤化丁基橡胶塞装 盒 北京北陆药业股份有限公司 1666.76 2 100ml:37g(I)*30瓶/盒 中硼硅玻璃输液瓶和注射液用卤化丁基橡胶塞装 盒 北京北陆药业股份有限公司 2739.00 3 50ml:18.5g(I)*10瓶/盒 玻璃瓶 盒 上海博莱科信谊药业有限责任公司 720.17 4 100ml:37g(I)*10瓶/盒 玻璃瓶 盒 上海博莱科信谊药业有限责任公司 1192.79 5 100ml:37g(I)*10瓶/中盒 玻璃瓶装，瓶塞为卤化丁基胶塞（氯化） 盒 上海司太立制药有限公司 1403.8