【华泰金属】黄金观点更新1、黄金新一轮周期起点或已形成，静待花开22.12美联储加息幅度放缓，金价新一轮周期启动点$1614/oz预期确立；历史美国滞胀或衰退经济情景概率加大，两种情景历史金价平均收益率约32.2%和12.8%。2、攻守兼备品种 – 铂族金属回收铂族金属回收头部企业为贵研铂业和浩通科技等。据历史，铂族金属跟涨金价，且ROE与价格正相关；下游主要聚焦汽车和化工领域，自身供需格局改善时甚至走出独立行情。行业壁垒高且扩产确定性高，87-21年全球铂族金属回收行业增速持续，铂/钯/铑回收量CAGR 8.2%/13.2%/15.2%。贵研铂业国内贵金属回收寡头之一，国内贵金属新材料龙头企业。22年回收能力铂族10t+白银1000t；拟投资扩产，一期23年底前后建成，产能扩大到15-20t；二期（待建）建成达20-30t。此外公司在汽催、贵金属前驱体和电子信息功能材料方面也将大规模扩产。公司21.12已完成股权激励，主要费用将产生在22-23年，分别约1.03e/0.98e；22-23行权条件之一是以20年业绩为基础增速不低于48%/71%。浩通科技22年本部废剂处理能力原有3000t，通过技改扩产已大幅扩张。江西募投项目1.5万吨处理能力（60%股权）将分两期于23H1/24年逐步建成投产，建成后公司总产能预期超2万吨，权益产能超1.6万吨。3、黄金资源公司市值储量比居前企业为山东黄金，稳健低估值居前企业为中金黄金和中国黄金国际，成长型公司为赤峰黄金，待观察成长公司为银泰黄金-被收购事宜影响节奏不影响矿山质地，22Q1-3的归母净利润约为9.3e，之前PE TTM超过30X，交易层面300e底部支撑较强。4、估值回顾山金、中金、银泰和赤峰历史金价上涨过程中金价高位对应年化利润和股价峰值的估值中枢为30X左右。风险：货币政策持续收紧，全球特别是美国经济复苏进度超预期。