半导体 /行业深度分析报告 /2022.11.23 请阅读最后一页的重要声明！ 周期探底雪中花开，静待春色倍还人 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《精雕细刻筑产业基石，国产刻蚀机未来可期》 2022-11-09 半导体设计行业更新报告 核心观点 ❖ 我们认为23年年中是值得关注的半导体周期底部位置，股价有望提前1-2个季度反应。需求端来看，尽管海外需求可能在通胀见顶后迎来衰退，但从国内需求趋势和行业库存去化的节奏来看，国内需求有望在23年迎来边际改善。产能端来看，22Q3和22Q4全球晶圆厂产能利用率呈现下行态势。库存端来看，22Q3半导体产业链各环节库存水位维持上行；展望22Q4和23年，随着供需关系的改善，库存水位有望见顶并切入下行通道，历史上去库存一般持续2-3个季度，库存水位有望于23Q2-23Q3迎来见底。 ❖ 汽车电动化催生BMIC、碳化硅用量提升。汽车电动化渗透率提升趋势明确。SiC器件能够实现更优的系统效率、更高的开关频率、更小的变换器体积，同时也将从系统层面降低整车成本。目前国内外主机厂纷纷布局SiC赛道，将带动从设备到模块全产业链的需求增长。BMIC是电动汽车电池安全的核心组件，随着汽车电动化升级，BMIC的需求亦有望大幅增长。目前BMIC市场被海外企业垄断，国产替代空间广阔。 ❖ 智能化引领汽车下半场革命，计算+感知需求升级。车正在从根本上改变其产品形态。车内智能化感知、交互、场景应用升级，ADAS功能升级，带动大算力SoC需求提升。此外ADAS高级驾驶辅助系统装车率正在快速增长，为了实现自动驾驶功能，单车感知系统中，摄像头的使用量正在不断增加，带动CIS需求持续增长。 ❖ AR/VR拐点已至，交互体验驱动硬件方案优化。显示分辨率的上升致使需渲染的像素数成倍增加，多维度交互越来越多地依赖追踪精度和数据传输的速度提升，另外，在XR中更多的摄像头可以更好实现深度识别、眼动跟踪、头动跟踪等功能。画质提升+多维度交互推动高算力成为SoC的主要发展趋势之一，同时催生更多CIS使用需求。 ❖ DDR5世代更迭引领新兴内存接口及配套芯片需求。DDR5升级趋势明确，服务器内存模组搭配的RCD、DB接口芯片性能要求进一步提升，并且新增SPD、PMIC、TS芯片需求。PC市场DDR5升级则需要新增搭配SPD、PMIC；到DDR5中期，PC端还将将新增CKD芯片。新兴增量市场将驱动接口芯片以及相关芯片应用大幅度增长。 ❖ 建议关注：1）汽车电动、智能化相关标的：圣邦股份、纳芯微、思瑞浦、瑞芯微、晶晨股份、韦尔股份、斯达半导、时代电气、中颖电子、赛微微电、中瓷电子、；2）AR/VR相关标的：瑞芯微、晶晨股份、韦尔股份；3）DDR5相关标的：澜起科技、聚辰股份。 ❖ 风险提示：宏观需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险、国家产业政策变化的风险 。 -45%-35%-26%-16%-6%3%半导体沪深300上证指数 半导体 /行业深度分析报告 /2022.11.23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（11.23） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688008 澜起科技 799.00 70.48 0.73 1.20 1.80 96.55 59.55 40.54 增持 688123 聚辰股份 155.21 128.37 0.90 2.97 4.53 142.63 43.27 28.31 未覆盖 300661 圣邦股份 624.69 174.90 2.98 2.85 3.69 58.76 61.28 47.36 未覆盖 688052 纳芯微 368.41 364.55 2.95 3.00 4.80 123.58 108.83 71.13 增持 688536 思瑞浦 380.06 317.70 5.54 3.56 6.15 57.35 89.13 51.65 未覆盖 603893 瑞芯微 331.07 79.32 1.45 1.43 2.15 54.70 55.30 36.93 未覆盖 688099 晶晨股份 300.70 72.72 1.97 2.70 3.59 36.91 26.93 20.28 未覆盖 603501 韦尔股份 978.23 82.60 5.16 3.32 4.47 16.01 24.85 18.48 未覆盖 603290 斯达半导 586.58 343.51 2.48 4.64 6.51 138.51 74.03 52.76 未覆盖 688187 时代电气 789.70 55.76 1.63 1.69 1.97 34.21 32.98 28.34 未覆盖 数据来源：wind数据，财通证券研究所；澜起科技、纳芯微盈利预测来自财通证券预测，其余公司盈利预测来自Wind一致预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 1 半导体：周期中前行，期待下一个黎明 ............................................................................................... 9 1.1 复盘：半导体行业在周期中前行 ....................................................................................................... 9 1.2 周期节奏研判：黎明前的黑暗 ......................................................................................................... 12 1.2.1 需求端：结构分化持续 ................................................................................................................. 12 1.2.2 供给端：产能稼动率已进入下行通道 ......................................................................................... 13 1.2.3 库存端：供需关系改善有望促进存货见顶出清 ......................................................................... 15 1.3 股价节奏研判：如何把握周期反转的机会？ ................................................................................. 17 2 行业增量：汽车、AR/VR、DDR5世代更迭 .................................................................................... 19 2.1 汽车：电动化、智能化趋势下汽车半导体需求增长 ..................................................................... 19 2.1.1 汽车电动化趋势催生BMIC、碳化硅用量提升 ......................................................................... 19 2.1.2 智能化引领汽车下半场革命，计算+感知需求升级................................................................... 27 2.2 AR/VR拐点已至，交互体验驱动硬件方案优化 ........................................................................... 32 2.2.1 AR/VR SoC：芯片全面影响体验，算力升级趋势明显 ............................................................ 33 2.2.2 AR/VR CIS：单机多颗摄像头实现全方位交互 ........................................................................ 34 2.3 DDR5世代更迭引领新兴内存接口及配套芯片需求 ..................................................................... 36 3 建议关注： ............................................................................................................................................. 39 3.1 汽车电动、智能化相关标的 ............................................................................................................. 39 3.1.1 圣邦股份（300661.SZ） ............................................................................................................... 39 3.1.2 纳芯微（688052.SH） .................................................................................................................. 40 3.1.3 思瑞浦（688536.SH） .................................................................................................................. 42 3.1.4 中颖电子（300327.SZ） ............................................................................................................... 44 3.1.5 赛微微电（688325.SH） .............................................................................................................. 45 3.1.6 斯达半导（603290.SH） .............................................................................................................