有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 17022027032037090110130150Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属专题报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-12-30 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 疫情冲击消费，警惕超季节性累库风险 ——12月供需专题报告 摘要： 铜：12月份精铜产量或出现下滑但仍保持历史同期高位，且进口维持偏高水平，国内精铜供应增加，但海外供应端存在扰动风险；国内铜消费将季节性趋弱，叠加感染人数上升对下游消费压制明显，供需已经开始逐步趋松，但绝对库存仍偏低。整体上看，供应虽有小幅下滑但仍保持高位运行，消费逐渐趋弱，国内供需趋松预期不变，预计1月国内铜库存或小幅累库。 铝：12月份云南维持减产，贵州省电力告急，当地铝厂按电网要求压降负荷30%，全国减产规模有所扩大。但与此同时四川、广西两地铝企仍在复产当中，甘肃中瑞投产稳步推进，加上贵州元豪铝业通电投产，少量弥补了贵州铝企的限电减产，因此预计12月份日产环比与11月份日产基本持平。考虑到淡季效应及疫情大面积扩散，下游需求持续走弱，铝锭及铝棒库存或出现超季节性累积，12月份铝库存拐点已现，元旦之前铝锭库存出现持续回升的可能性较大。 锌：供应边际改善：国内外TC皆出现抬升，进口锌矿陆续到港，锌矿供应边际宽松。预计锌锭供应后续将会逐渐增加，关注锌矿到锌锭的传导效率。需求回落：受疫情管控放松影响，下游企业感染数量大幅增加，叠加临近春节假期，部分企业选择提前放假，下游消费将边际走弱。库存存累积预期：国内社会库存在供给回升的背景之下存累库预期。整体看12月锌锭供需偏紧，明年1月预计供需将逐渐转向宽松。 在高通胀及欧美等主要央行持续采取紧缩的货币政策背景下，海外部分终端走势继续分化。居民房屋购买力进一步下行，11月美国房地产成屋销售进一步明显下降；10/11月份欧美汽车市场延续改善局面，缺芯片的影响在减弱。国内终端产销在10-11月普遍出现了回落，疫情在多地扩散，这对汽车、家电及房地产等行业均有一定负面影响，考虑到12月国内疫情防控政策全面放开，全国大范围集中感染的负面影响仍不容小视。整体上看，有色金属消费拉动主要还是靠国内，但是接下来国内将面临消费季节性走弱及疫情额外冲击，中短期来看，国内消费并不乐观，但疫情防控放开后的经济复苏预期较为乐观。 报告要点 中信期货有色专题报告 2/50 铅：12月精炼铅受炼厂利润改善影响产量或延续11月高位，受低沪伦比影响出口小幅增加，国内精炼铅供应整体围绕当前铅价冶炼利润较好或保持稳定，但海外矿端减量明显；需求端受防疫政策调整感染人数上升影响边际转弱，但部分蓄电池企业表示元旦、春节期间保持正常生产，节前面临备库需求，且汽车、电动自行车高保有量保证铅终端需求较为稳定。整体来看，目前铅锭库存处于历史同期正常水平，1月铅供需将维持紧平衡，库存维持去库状态。 镍：供应端，12月镍铁产量或将下滑，进口保持高位，镍矿依旧维持偏紧；电解镍产量回升，进口依旧偏弱，原生镍供给将面临下移。需求端，不锈钢、电池材料需求依旧存在进一步小幅走弱预期；价格持续运行在绝对高位，合金、电镀也难有较好表现，原生镍需求同样下移。整体上看，1月供需有延续12月表现进一步走弱预期，预计1月原生镍供需仍保持偏过剩。 不锈钢：供应端，12月钢厂生产或大体保持，1月受制于利润情况及下游需求有一定减产预期；镍铁、铬铁价格上下游博弈仍是剧烈，预计整体企稳运行为主，铬铁或稍强势，成本端仍有一定支撑；需求端，元旦前后下游企业多有计划提前进入假期状态，1月需求表现不佳，同时海外圣诞过后，出口需求面临一定程度下滑。整体上看，1月供需都将出现较明显下移，整体平衡过剩或稍有收窄。 锡：供应端来看，10月国内锡矿产量保持稳定，但随着锡价走强，11月中国锡矿进口大幅增长，但进口锡矿品位有所下降，实际进口锡矿金属含量增长不大。在当前锡矿加工费仍有利润背景下，预计1月锡锭产量维持偏高位，12月锡锭进口量预计会有所回落，但在目前进口窗口重新打开背景下，预计1月锡锭维持净进口，锡锭供应保持在偏高位；需求端来看，主要消费板块表现偏弱，全球手机和PC出货持续低迷。整体来看，1月锡锭供需将维持略宽松状态。 风险因素：供应中断；疫情扩散超预期 中信期货有色专题报告 3/50 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、国内外有色金属消费分析 ..................................................................................................................................................... 8 1.1海外有色消费趋弱，但部分终端阶段性改善 ...................................................................................................................... 8 1.1.1主要国家商品进口增长继续放缓 ...................................................................................................................................... 8 1.1.2美国房屋销售持续低迷 ...................................................................................................................................................... 8 1.1.3 欧美汽车销量延续改善，全球新能源汽车保持高增长 ................................................................................................. 9 1.1.4 全球半导体销售持续放缓 ............................................................................................................................................... 10 1.1.5 3C产品出货量放缓 .......................................................................................................................................................... 10 1.2、中国下游 ............................................................................................................................................................................. 11 1.2.1电力投资 ............................................................................................................................................................................ 11 1.2.2中国家电与汽车 ................................................................................................................................................................ 12 1.2.3国内房地产 ........................................................................................................................................................................ 14 1.2.4国内基建 ............................................................................................................................................................................ 15 1.3 有色初端消费 ....................................................................................................................................................................... 15 1.3.1铜加工材开工率回落 ........................................................................................................................................................ 15 1.3.2铝加工环节开工率 ......................................