商业贸易行业新消费周观点：线下消费场景逐步复苏，继续重申应加大消费板块仓位配置比例

新消费周观点：线下消费场景逐步复苏，继续重申应加大消费板块仓位配置比例 [Table_Industry] 商业贸易 [Table_ReportDate] 2022年12月17日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 商业贸易 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 新消费周观点：线下消费场景逐步复苏，继续重申应加大消费板块仓位配置比例 [Table_ReportDate] 2023年1月2日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 线下消费场景逐步复苏，多地派发消费券助力消费复苏。本周国家卫健委正式宣布将新冠病毒感染将由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，并且优化出入境政策，取消来华人员入境后全员核酸检测和集中隔离等限制措施，疫情防控政策持续优化。此外，海南、浙江、四川等多地通过问卷调查公布了当地新冠感染数据，其中四川实际感染率高于63.52%，海南预计感染率已达50%，部分地区感染高峰期或已度过，疫情对线下消费场景的影响将逐步减弱。为此，广州、沈阳、石家庄等多个省会城市派发消费券刺激消费，我们预计消费复苏将是2023年各地政府的重点工作之一。 ➢ 继续重申应加大消费板块仓位配置比例。1）择时：通过PPI-CPI剪刀差的金叉，并且根据过往五次PPI-CPI的周期，我们判断消费多头趋势将维系至少一年，因此当前的重点要把消费的仓位拉高；2）仓位：当前消费板块持仓不高，一方面来源于突然且快速的防控放松导致过快的股价上涨致使基金配置难以迅速跟上，另外也还处于过去两年的惯性配置，来不及转换持仓。也正因此，我们认为若有回调要重点把握机会配置消费。3）赛道选择：我们持续建议必选＆出行优先配置，可选在1H23会表现出更好相对收益，其中可选建议先把医美仓位拉高。4）行业选择：我们提出了长期趋势下的消费赛道配置选择，通过政策导向、需求倾向、人口结构推论出来了几大领域，包括合成生物的重组胶原蛋白，化妆品，医美，职业教育，游戏，养老，新能源车等。每一个赛道我们都有明确的供给推动需求逻辑推衍，当前也可以看到职业教育的逻辑得到了近期政策的支持。 ——重组胶原蛋白：重组胶原蛋白的底层技术即为合成生物学技术，其生产流程与众多其他合成生物学赛道的原料生产流程类似。因此，重组胶原蛋白行业的火热不仅吸引资源投向重组胶原蛋白厂商，还吸引了更多资源投向合成生物学产业链各个环节, 从而有助于提升我国整条合成生物学产业链的竞争力。 ——化妆品：近年来化妆品行业监管趋严，在新规要求下，依靠无序宣传的品牌难以为继，只有真正投入研发、重视产品质量的化妆品企业才能脱颖而出，从政策端加速化妆品行业国货崛起的趋势。 ——医美：当前国内医美行业仍处于发展初期，新材料借助差异化功效教育消费者，有望创造新需求。此外，政策大力支持生物医药材料行业发展，为供给创造需求提供沃土。 ——职业教育：各国职业教育发展模式都与其社会发展和产业结构变化的阶段有关。一方面，我国产业升级对劳动力素质提高提出了内在要求，另一方面，发展职业教育可以减少结构性失业，反过来加速推动我国产业转型和升级。 ——游戏：此前游戏行业因其娱乐属性屡遭批评，但游戏并非孤立发展，而是与前沿科技相互驱动、共生发展。 游戏科技具有创新效应，VR游戏对交互性和沉浸感的要求，正促进VR软件和硬件技术进步，助力5G、芯片产业、人工智能等先进技术产业革新，对潜在创新具有“蝴蝶效应”。 ——新能源车：我国通过政策补贴等方式大力鼓励新能源汽车行业发 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 展，庞大的终端消费市场规模反过来会促进我国整条新能源汽车产业链的发展，促使上游厂商根据下游需求进行相应地投资。以汽车芯片为例，新能源汽车终端消费市场的发展有望带动汽车芯片所在的半导体行业发展，并且根据市场需求的变化，推动我国半导体行业从成熟制程逐步向先进制程发展。 ——养老：当下中国老龄化程度加深，健康养老需求持续增加，养老市场规模不断扩大，而政府是推动中国养老事业发展的核心力量。我们认为未来养老市场的投资机会或将发生在养老院、养老培训和医疗保健方面。 ➢ 美容护理周观点：美容护理：本周沪深300/美容护理（申万）5日涨跌幅分别为+1.13%/+3.88%，美容护理板块核心公司爱美客/贝泰妮/珀莱雅/华熙生物/华东医药5日 涨 跌 幅 分 别 为+3.77%/+5.11%/+5.45%/+4.20%/+5.67%，上周的增长趋势继续。美护板块仍处于较好的布局时间节点，建议把握布局机会。 ➢ 医美周观点：12月由于短期疫情传播形势严峻，高频次项目消费受到显著抑制，但伴随12月末各地居民逐渐从第一波感染中恢复，预计医美客流和销售额将逐步好转，春节前有望开始回暖，于1月中下旬初步体现，随着医美消费频次回归正常水平，2023年4-5月或将进入销售小高峰。短期疫情导致公司阶段性（22Q4）业绩表现弱势，但长期来看，医美市场渗透率空间的beta逻辑或可保证龙头企业的长线业绩兑现以及消化高估值的能力。我们认为无论是上游仪器端的爱美客、华东医药，还是下游机构的医思健康、朗姿股份等均有望继续不错表现。当前建议关注：（1）再生材料赛道(尤其注意胶原蛋白): 爱美客，华东医药，江苏吴中，巨子生物；（2）合规水光赛道: 爱美客，华熙生物，复锐医疗；（3）减重赛道: 华东医药，爱美客，复锐医疗；（4）医美机构龙头：医思健康，朗姿股份等。 ➢ 化妆品周观点：本周化妆品标的表现依然强势，建议把握当前的布局机会：无论从1）基本面来看，2023年Q1基于核心公司的新品规划、相较于其他消费赛道更具优势的年报业绩表现、或是标的事件性催化、及对于后续大促的布局均有望驱动核心公司23年Q2继续增长；2）从筹码角度来看，在或多或少增加必选板块配置后投资人开始逐步布局长期确定性较强又具备国潮崛起可行性的美护板块，相信后续行业月度数据恢复或将进一步保障板块表现的较高确定性。重点关注具备较强弹性的贝泰妮、华熙生物，确定性标的珀莱雅和仍处于底部的巨子生物。 ➢ 餐饮旅游周观点：春运来临出行消费重启，流量复苏逐渐验证。 高频数据跟踪：近一周TOP酒店集团Occ 50.4%（同比-10.1pct），ADR 260（同比+1.9%），RevPAR 131 （同比-15%）。近一周国内民航日均执飞量6428班，恢复到21年同期74%水平，12月30日，民航执飞量8126班，创10月以来新高。 民航燃油附加费下降、春运运输保障方案发布提振春运流量预期。调整后的国内航线燃油附加费收取标准为：成人旅客，800公里(含)以下航段，每名旅客收取40元；800公里以上航段，每名旅客收取80元。较2022年最高点(7月5日)分别降低60元、120元。《2023年综合运输春运疫情防控和运输服务保障总体工作方案》于近日发布，各地要科学精准执行疫情防控优化措施及“乙类乙管”各项措施。不再对乘客查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检，不再实施乘客测温；不得随意暂停或限制客运服务，不得随意限制车辆、船舶正常通行；严禁在公路上非法设置各类检查卡点、随意拦截车辆，加快恢复已暂停的客运服务；各地可结合本地疫情高峰期研判情况，依法采取适当的临时性限制人员流动措施，引导公众尽量避免在疫情高峰出行。春运是23年流量复苏的重要观察窗口，伴随诸多约束解除，以及考虑 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 国内疫情“过峰”进度，我们认为今年春运流量大概率创三年来新高，并有望接近19年同期水准。 重点标的：本周板块整体依然向上，部分标的持续突破新高，但也有部分标的开始进入调整，我们的推荐逻辑是一贯的，即综合考虑板块估值水平、从复苏到成长的空间，结合过程数据给予推荐，从短期复苏验证的节奏来看，建议板块关注顺序为免税旅游>出入境游>航空机场>酒店>餐饮，从中期复苏到成长过度进程来看，建议板块关注顺序为酒店>餐饮>免税旅游>航空机场。 （1）餐饮：重点关注同庆楼、百胜中国，建议关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，中国国航 ➢ 免税周观点：海南航班客流回升，看好后续销售持续恢复：①航班量：12月25日-31日，海口机场及三亚机场航班分别环比+2.23%、+10.14%，分别恢复至19年的68.01%、86.02%；②客流量：12月23日-29日，海口机场及三亚机场客流分别环比+3.18%、+25.69%，分别恢复至19年的53.53%、77.35%；③从海口美兰机场高频数据来看，29、30、31日预计分别运送旅客3.96、4.68、4.55万人次，已恢复至19年的约63%。此外，元旦假期来临，叠加北上广渝等多地此轮疫情逐渐接近尾声，截至12月28日，元旦期间美团三亚旅游订单月环比增长超百倍，周环比增长484%，元旦期间岛内三家机场预计共执行航班2300余架次、运送旅客近32万人次，离岛客流加速回升。随着海南旅游消费旺季来临，以及全国疫情形势逐步缓解，我们预计海南客流增势有望持续，坚定看好海南免税销售复苏。 年末冲刺销售，海南免税商折扣力度有所加大：预计12月以来中免折扣力度环比11月底提升约2%-3%，香化类主流品牌普适性折扣从11月的折合8折加大至当前的5件78折、部分2件65折，其中雅诗兰黛集团下的雅诗兰黛、海蓝之谜分别有56%、64%的SKU各低至2件65折、2件7折；海旅12月多为1件72折，其中雅诗兰黛、海蓝之谜均有近25%的SKU低至4-7折、6-7折。 11月韩国免税销售环比下滑，韩国免税店或将逐步结束SMG模式：①销售额：韩国免税销售总额10.63亿美元，同比-28.63%，环比-19.58%，恢复至19年同期的54.23%；②购物人次：总购物人数118.91万人次，同比+60.80%，环比+9.09%，已恢复至19年同期的30.18%。11月入境客流显著回暖，而外国人销售额环比下滑22%，预计主因11月中国双11大促、叠加头部主播复播，产生虹吸效应，且中国多地新一轮疫情严重，赴韩代购数大幅减少；本月外国人销售额相对19年恢复度有所下滑，除前述原因外，还受高基数影响。近日中国出入境政策进一步优化，已有韩国免税店宣布取消SMG模式，以降低对代购的依赖，且海南购物合法额度更高，品类、价格比疫情前更优，将对纯消费目的游客分流。我们维持认为，出入境放开后，韩免销售提升空间有限。 我们认为过往影响免税商盈利能力的是客流而非竞争，坚定看好疫后免税业销售和利润率的快速修复，建议重点关注：1）客流恢复后新海港项目的爬坡情况，三亚凤凰机场新增面积开业等；2）海棠湾商业布局：一期2号地预计23年内开业，供给扩容，引入更多奢侈品；与太古合资海棠湾三期，布局首个度假型商业项目；3）全岛封关及后续政策变化；4）市内免税政策进展及免税商门店布局卡位；5）中免港股上市后的资本运作情况。从中长期的维度，随着产业链的变革、中国免 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 税商自身竞争