新消费周观点：提升消费仓位依然是首要任务，重视精选赛道与个股

新消费周观点：提升消费仓位依然是首要任务，重视精选赛道与个股 [Table_Industry] 商业贸易 [Table_ReportDate] 2022年12月17日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 商业贸易 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 新消费周观点：提升消费仓位依然是首要任务，重视精选赛道与个股 [Table_ReportDate] 2023年01月08日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 消费仓位反弹的过程中精选赛道与个股。本周消费行情继续演绎，贵州茅台股价创近3个月新高，底部涨幅已超30%，中国中免、海天味业、爱美客、美的集团等消费权重股的股价也都有不俗表现。从基本面来看，前期疫情防控调整节奏、各地疫情达峰速度均超预期，近期各地消费复苏速度也快于预期，例如元旦期间三亚出港单程含税机票均价达1364元，酒店均价也有1553元。因此，除了继续提升消费仓位以外，近期越来越多投资者已经开始精选复苏速度快、成长性显著、估值有性价比的赛道与标的，包括各消费子赛道的白马龙头公司以及有机会弯道超车的中小型标的正得到越来越多资金的认可。具体到新消费板块，我们维持年度策略的观点，通过政策导向、需求倾向、人口结构推论出来的几大领域，包括合成生物的重组胶原蛋白，化妆品，医美，职业教育，游戏，养老，新能源车等，每一个赛道我们都有明确的供给推动需求逻辑推衍，当前也可以看到职业教育的逻辑得到了近期政策的支持。 ——重组胶原蛋白：重组胶原蛋白的底层技术即为合成生物学技术，其生产流程与众多其他合成生物学赛道的原料生产流程类似。因此，重组胶原蛋白行业热度不断提升不仅吸引资源投向重组胶原蛋白厂商，还吸引了更多资源投向合成生物学产业链各个环节, 从而有助于提升我国整条合成生物学产业链的竞争力。 ——化妆品：近年来化妆品行业监管趋严，在新规要求下，依靠无序宣传的品牌难以为继，只有真正投入研发、重视产品质量的化妆品企业才能脱颖而出，从政策端加速化妆品行业国货崛起的趋势。 ——医美：当前国内医美行业仍处于发展初期，新材料借助差异化功效教育消费者，有望创造新需求。此外，政策大力支持生物医药材料行业发展，为供给创造需求提供沃土。 ——职业教育：各国职业教育发展模式都与其社会发展和产业结构变化的阶段有关。一方面，我国产业升级对劳动力素质提高提出了内在要求，另一方面，发展职业教育可以减少结构性失业，反过来加速推动我国产业转型和升级。 ——游戏：此前游戏行业因其娱乐属性屡遭批评，但游戏并非孤立发展，而是与前沿科技相互驱动、共生发展。 游戏科技具有创新效应，VR游戏对交互性和沉浸感的要求，正促进VR软件和硬件技术进步，助力5G、芯片产业、人工智能等先进技术产业革新，对潜在创新具有“蝴蝶效应”。 ——新能源车：我国通过政策补贴等方式大力鼓励新能源汽车行业发展，庞大的终端消费市场规模反过来会促进我国整条新能源汽车产业链的发展，促使上游厂商根据下游需求进行相应地投资。以汽车芯片为例，新能源汽车终端消费市场的发展势必会带动汽车芯片所在的半导体行业发展，并且根据市场需求的变化，推动我国半导体行业从成熟制程逐步向先进制程发展。 ——养老：当下中国老龄化程度加深，健康养老需求持续增加，养老市场规模不断扩大，而政府是推动中国养老事业发展的核心力量。我们认为未来养老市场的投资机会将发生在养老院、养老培训和医疗保健 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 方面。 ➢ 医美周观点：1月3日中华医学会发布《新冠疫情时期整形美容医疗风险管控指导意见》，提示了新冠转阴康复早期患者禁止实施全麻手术以及肉毒项目的潜在风险，引起市场波动。我们认为短期政策事件对市场情绪的影响或提供布局机会，本次事件后的股价表现也印证了以上逻辑：爱美客股价1月3日收盘时，较文件发布后短时间（13-14点）的跌幅明显缩窄，1月5日收盘价已经超文件发布日的开盘价。随着防疫政策调整后的第一波疫情感染影响逐步消弭，近期终端客流已经有所回暖，未来客流回升以及消费情绪修复或进一步提升医美标的增长确定性。当前建议关注：（1）再生材料赛道(尤其注意胶原蛋白): 爱美客，华东医药，江苏吴中，巨子生物；（2）合规水光赛道: 爱美客，华熙生物，复锐医疗；（3）减重赛道: 华东医药，爱美客，复锐医疗；（4）医美机构龙头：医思健康，朗姿股份等，关注即将上市的美丽田园。 ➢ 化妆品周观点：受大促虹吸作用增强影响，12月行业表现的重要程度有限因此市场关注度较低，但无论从1）基本面来看，2023年Q1基于核心公司的新品规划、相较于其他消费赛道更具优势的年报业绩表现、或是标的事件性催化、及对于后续大促的布局均有望驱动核心公司23年Q2继续增长；2）从筹码角度来看，在或多或少增加必选板块配置后投资人开始逐步布局长期确定性较强又具备国潮崛起可行性的美护板块，相信后续行业月度数据恢复或将进一步提升板块表现的确定性。贝泰妮周五的下跌或因市场流传的纪要、部分人对于公司内部调整存在担忧，但我们认为依然需要从底层发展逻辑理解公司成长中的变革，从长期角度来看，当前市场所担忧的调整或利好公司未来的可持续发展，在市场认知存在分歧时或提供更优的买入机会。当前重点关注具备较强弹性的贝泰妮、华熙生物，确定性标的珀莱雅和仍有较大增长空间的巨子生物。 重组胶原：重视今年重组胶原蛋白行业β侧投资机会。目前重组胶原蛋白行业仍处于发展初期，未来五年（2022-2027）CAGR高达55%，高增速有望容纳众多厂商。在该阶段，巨子、创健、聚源等多个重组胶原蛋白厂商获得融资后，一方面将加大研发投入、推出更多更优的重组胶原蛋白产品，另一方面将加快消费者教育，从而从供给和需求两端共同推动重组胶原蛋白行业高增长。重点关注巨子生物、锦波生物、华熙生物、江苏吴中、丸美股份、若羽臣、洁雅股份。 ➢ 出行链周观点：春运正式开启，预计旅客发送量恢复到19年7成。1月7日春运正式开始，到2月15日结束，共计40天。据交通运输部，春运期间客流总量约为20.95亿人次，比去年同期增长99.5%，恢复到2019年同期(29.8亿人次)的70.3%。从客流构成上来看，探亲流约占春运客流的55%，务工流约占24%，旅游和商旅出行约占10%，由于绝大多数高校提前放假，所以今年春运学生客流较少（12月7日-12月30日高铁学生票占比约为两成）。 分交通方式看春运：从民航角度看，春运期间，全民航日均安排客运航班11000班，为2019年春运期间的73%左右。根据目前掌握的春运期间旅客订票情况，订票峰值出现在1月18日（农历腊月27日）至1月20日（农历腊月29日）。从铁路角度看，春运节前，全国铁路高峰日最高可开行旅客列车6077对，客座定员可达904万人；春运节后，高峰日最高可安排开行旅客列车6107对，客座定员可以达到914万人；最大客座能力比2019年春运增长11%。长三角铁路2023年春运方案出台，春运40天预计发送旅客6000万人次，日均发送旅客150万人次，同比增长20.3%，达到2019年同期的80%。从公路角度看，自驾车、城际拼车、定制客运等出行比例将进一步提高，高速公路小客车日均流量约为2620万辆，较去年同期增长3.6%。 春节期间旅游市场动态：长线游大幅回暖，旅游产品量价齐升。携程 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 1月5日发布的《2023年春节旅游市场预测报告》显示，截至1月5日，该平台春节期间旅游产品预订量同比上涨45%，人均旅游花费同比提升53%。截至1月5日，春节假期长线旅游订单占比已达七成，长线游订单同比去年增长72%。同比来看，北上广深四大一线城市还未恢复至去年水平，而传统热门旅游城市如三亚、海口、昆明等人气暴涨。云南的景洪市、腾冲市、普洱市旅游订单量同比大涨，增长在三倍到五倍之间；海南的陵水、琼海，则平均增长超过70%。 1）出入境游与航空机场：近一周国内民航执飞量日均7817班次，周环比+16%，恢复到去年85%水平。近一周民航执飞量在经历元旦前后低谷之后大幅回升，我们判断一方面与各主要城市与地区已度过疫情高峰期有关，另一方面部分春运错峰客流提前释放。海南航空星期三（1月4日）发布公告称，根据相关政策调整，自2023年1月12日零时起（按落地时间计算），海南航空执飞的所有目的地为北京的国际航班不再分流，将按照航班计划直接落地北京。预计1月17日起，南方航空、东方航空、首都航空、喜马拉雅航空等恢复大兴机场国际及地区客运航线。出入境政策已全面落地，短期国际航班预计有显著修复但相比于疫情前的大幅修复仍需耐心等待。对于2023年全年复苏节奏的把握：我们认为一季度末3月份左右国内出行流量有望迎来同比大幅修复，4~5月节假日期间出行流量有望超越21年同期，创下三年来新高，出入境流量也有望在暑运期间录得三年间的大幅回升；展望下半年，我们认为三季度国内流量或迎来相比于19年的大幅修复（8~9成之上），2023年全年旅游人次预计修复至2019年同期的75%以上。重点关注春秋航空、中国国航、上海机场、美兰空港。我们坚持看好龙头旅社后疫情时代机会把握能力与盈利回升速率，重点关注众信旅游，岭南控股，中青旅。 2）酒旅餐饮：元旦期间TOP酒店集团Occ 45.7%（同比-13.9pct），ADR 263（同比+3%），RevPAR 120 （同比-21%）。元旦前后头部酒店集团经营数据有较大幅度下滑，这与元旦旅游数据较为匹配，据文旅部，2023年元旦节假期，全国国内旅游出游5271.34万人次，同比增长0.44%，按可比口径恢复至2019年元旦节假日同期的42.8%。 实现国内旅游收入265.17亿元，同比增长4.0%，恢复至2019年元旦节假日同期的35.1%。考虑一季度为酒店行业淡季，所以在当前数据验证阶段，酒店行业复苏验证进度相比于其他板块相对滞后。从近期对酒店数据跟踪来看，2023年酒店集团依然维持了较高的增长目标，同时对23年的运营目标均提出了较高要求，我们预计酒店板块下半年业绩或同比&相比于19年大幅修复，二季度之后酒店运营数据有望迎来确定性向上趋势，同期开发端加盟商信心也有望集中回归。酒店板块重点关注锦江酒店、金陵饭店、君亭酒店，建议关注华住集团、首旅酒店。从元旦出行消费特征来看，我们认为疫情第一阶段修复期，本地消费尤其餐饮的韧性更高，恢复的确定性更好：餐饮重点关注百胜中国、九毛九，建议关注同庆楼、奈雪的茶。旅游板块近期有所调整，部分标的重回合理区间，重点关注宋城演艺、丽江股份，建议关注天目湖、长白山、桂林旅游。 ➢ 纺织服装周观点：服装方面，当前行业处于去库存中后期，2022年 9-11月疫情反复、防控压力有所提升，下游需求承压，多数服装公司终端销售影响较大，整体消费较为疲软。2022年以来市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。11月国内多地疫情封控要求逐步调整，优质公司优先受到外部资金的青睐，估值开始修复。我们认为防疫政策调整后，短期疫情快速扩散、居民担心感染后减少出行，线下客流、消费复苏进展将受到影响，长期来看，国务院印发“扩大内需纲要”后，市场预期和信心有望逐步回暖，我们预计今年二季度后居民生活将恢复正常节奏，且经济增长有望恢复，