【中金社服】亚朵：引领住宿新体验，中高端酒店龙头快速成长投资亮点

【中金社服】亚朵：引领住宿新体验，中高端酒店龙头快速成长投资亮点：首次覆盖亚朵（ATAT）给予跑赢行业评级，目标价25.00美元，对应22倍2024年P/E，13倍2024年EV/EBITDA。理由如下：中高端酒店：下一个连锁酒店的增长极。1）疫情下，单体酒店供给出清、连锁酒店加速扩张、行业连锁化率持续提升，我们预计疫后供需错配催化下RevPAR或持续恢复。2）中高端酒店作为中端酒店的升级，高端酒店的“平替”，顺应了需求端消费者对于住宿产品服务的品质追求以及供给端加盟商在租金人力成本上行压力下寻求RevPAR溢价产品的趋势；中高端酒店市场需求分化下，大单品与多品牌战略共存。亚朵：中高端酒店龙头，引领住宿新体验。1）2021年中国中高端酒店市场亚朵市占率第一，基于轻资产加盟模式所体现的规模优势为消费者和加盟商形成共识的结果，我们认为规模优势与品牌力强化有望形成正反馈，构筑较高壁垒。2）聚焦中高端，辅以中端、高端的多品牌矩阵，以扎实产品力为基，切入细节满足商旅客需求，2021年RevPAR高于行业平均水平30%左右。3）标准个性化服务铸就体验壁垒。基于“去快捷化”的经营理念，亚朵平衡服务品质与成本效率，构建特有的“双店长”、“全员授权”、“差评不过夜”等服务方法论，通过17个触点输出标准个性化服务，实现领先行业的顾客满意度。4）场景零售丰富以生活方式为核心的品牌生态。RevPAR恢复、规模扩张、利润率提升下，盈利或迎高增长。随着疫情减弱，我们预计RevPAR恢复或超19年同期；规模扩张伴随加盟商情绪回暖有望加速，基于单店模型估算以及开店空间测算，我们认为亚朵或为加盟商在目前中高端酒店市场的头部选择之一，潜在整体门店规模或达2，012-2，166家；规模经济下加盟模式高利润率有望凸显，盈利或迎来高增长。我们与市场的最大不同：我们认为市场低估了亚朵未来规模扩张的天花板以及较高速盈利增长的确定性，基于中高端酒店市场的高增速以及亚朵独树一帜的品牌力，我们看好亚朵未来在规模、盈利上实现较高速增长。潜在催化剂：RevPAR恢复超预期，规模扩张超预期。盈利预测与估值：我们预计公司22/23/24年EPS分别为1.70元/4.49元/7.43元，CAGR为91%（21-24年），我们认为亚朵目前处于规模扩张、盈利提升的高速成长期，首次覆盖给予跑赢行业的评级，给予22倍2024年P/E（对应13倍2024年EV/EBITDA）对应目标价25美元，较当前股价有34%的上行空间，当前股价对应17倍2024年P/E和9倍2024年EV/EBITDA。风险：疫情影响超预期、规模扩张慢于预期、消费恢复不及预期、管理效率下滑。