【中金社服】酒店：站在新一轮周期起点，龙头恢复可期行业近况r

【中金社服】酒店：站在新一轮周期起点，龙头恢复可期行业近况近期我们组织了华住、亚朵调研，就近期公司恢复情况、行业供需结构变化、加盟商情绪以及未来经营战略进行了探讨。酒店行业在供需错配下迎来新一轮周期起点，我们强调酒店行业及其中龙头的投资机会。评论节后商旅需求快速恢复，龙头公司继续领先行业恢复。1）春节期间，出行市场以休闲需求为主，我们预计亚朵和华住RevPAR较19年春节已分别恢复至100%以上和95%。节后需求逐步转向商旅，按照19年经验，春节后商旅需求恢复往往存在一定的爬坡期（约1个月），而今年由于商旅需求在疫情下存在一定的积压，行业整体入住率在节后第二和第三周迅速提升至65%和68%（节后第一周：57%），我们预计随着进入商旅需求的传统旺季3、4月，需求恢复有望持续。2）随着行业整体回暖，龙头恢复持续领先行业。华住受益于自身品牌力带来的优于行业的收益管理能力、产品结构升级，我们预计其节后两周同店RevPAR已接近19年水平，Blended RevPAR已超过19年同期，环比1月（96%）持续提升；亚朵受益于19年基数较低、中高端酒店溢价较强等因素，我们预计节后其RevPAR已超19年同期，ADR恢复领先OCC，我们看好龙头公司持续领先行业恢复。站在行业新一轮周期起点，龙头公司恢复弹性可期。1）供给收缩：疫情下部分酒店经营压力较大、现金流情况较差被迫退出市场，我们预计22年底酒店数量相较于19年减少约20%，其中单体、小房量酒店出清明显，考虑到疫情前酒店行业已存在一定程度的供给过剩、部分酒店盈利不佳以及部分酒店存在约6-8个月的营建周期，我们预计该部分减少的供给重新回归市场仍需时日。2）需求积压，亟待释放：疫情下休闲、商旅需求均存在一定程度积压，从春节及节后两周的恢复来看，疫情影响减弱后市场需求较快地得以释放，随着宏观经济逐步转好，我们看好需求有望在23/24年持续回暖。3）龙头竞争优势较疫前强化，恢复弹性可期：龙头公司规模、品牌结构升级、经营管理效率等在疫情下均得到强化，亚朵/华住3Q22门店规模较19年末分别提升110%/47%；华住中端及以上占比由1Q20的33%提升至4Q22的42%；亚朵/华住加盟门店占比3Q22为96%/92%；亚朵随着门店扩张，我们认为规模经济有望逐步体现，华住22年后端人员已优化10%左右，我们认为费用率优化有望在23/24年逐步显现。估值与建议考虑到近期商旅需求快速恢复及龙头品牌力和结构升级带来的恢复溢价，我们上调华住、亚朵盈利预测，维持对华住、亚朵的评级及目标价（基于24年盈利预测）。推荐亚朵（中高端龙头快速成长）、华住（下沉和中高端驱动增长）以及首旅酒店（直营占比高、业绩弹性大）。风险疫情反复影响RevPAR恢复；规模扩张不及预期。