透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数微跌，离开区间底部 全球市场概览：上周A股普遍上涨，成交量相较上一周有所上涨市场风格：上周大盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流入重要股东减持：上周医药生物行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研银行行业和数智化公司出口：11月我国出口建材、汽车类相关产品提速 货币供给与社融：11月M2同比增长12.4%，社融增量环比下降中游景气：重要化工品价格上行，新能源汽车销量维持高位风险提示：政策不及预期，疫情扩散超预期 1.当前各领域主要赛道估值水平一览 消费板块整体处于近3年32.69%分位，近10年69.67%分位，可以说处于长期估值的高位，2021年以前多年累积的高涨幅并没有完全消化，其中医疗服务、白色家电、乳制品是例外，估值处于十年来较低水平。而从近三年的视角看，白酒、医美、调味品、啤酒等赛道基本上估值分为都来到了30%以下，处于相对较低的估值水平。 科技板块整体处于历史较低估值水平（3年11%分位，10年3%分位），多数细分处于偏低估值水平，人工智能、自动驾驶、工业软件、虚拟现实、操作系统、工业互联网等细分处于近三年20%-40%分位数的区间，而信创、云服务和新盘则处于近三年和近十年的10%左右分位。 制造业整体估值较低，处于近三年和近十年的10%左右分位。从细分来看，高端制造普遍处于极低水平，光伏、新能源车、军工、半导体设备处于近三年最低估值水平，放到近十年来看也处于10%分位数以下，风电、医疗器械、工业母机等领域则处于近三年20%左右分位，同样估值水平较低。 金融、地产及周期板块来看，上游资源品行业（主要是石油和煤炭）由于业绩爆发增长，近期呈现“越涨越便宜”的现象，但这是周期股自身特点导致的，并不简单的与投资价值相对应。而地产及地产链则在此前经历了盈利大幅下滑，叠加政策预期下的股价上涨，当前估值水平处于历史较高水平。 图1.消费板块部分核心赛道估值水平一览 图2.科技板块部分核心赛道估值水平一览 图3.制造业板块部分核心赛道估值水平一览 图4.金融地产及周期板块部分核心赛道估值水平一览 2.透视A股：周度全观察 1.上周A股普遍下跌，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，上证50下跌-0.68%，沪深300下跌-1.1%。行业方面，金融行业中，银行下跌-0.79%，非银金融下跌-2.22%，房地产下跌-2.48%。科技成长类行业中，医药生物上涨0.36%，电子下跌-0.39%。消费行业中休闲服务上涨2.92%，食品饮料上涨1.75%。周期行业中，交通运输下跌-0.28%，轻工制造下跌-1.15%。海外权益市场方面，印度SENSEX下跌-1.11%，韩国综合指数下跌-1.21%。商品市场方面，布伦特原油上涨3.18%，DCE焦煤上涨2.3%。货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 2.上周上证综指PE为12.61，环比下降0.36%；茅指数PE为25.03，环比上升0.21%；创业板指PE为39.3，环比下降2.24%。上周上证综指PB为1.3，环比下降0.76%；茅指数PB为4.45，环比上升0.21%；创业板指PB为5.02，环比下降0.42%。 3.下游消费部分，11月乘用车零售量同比减少9.1%，新能源汽车销量同比上升74.8%。 今年的乘用车市场出现出现“金九银十铜十一”的环比下降特征，11月疫区扩大到广东、重庆、河南、内蒙、北京等好几个汽车消费大省，因此封控对车市店端供给与消费购买的两端均有所冲击，这个秋冬季出现了异常的零售持续下行走势。目前看，中低收入首购群体的消费信心急需提振，消费需求支撑力不足，有待释放，政策仍需向燃油车中的节能车施以更大力度倾斜，在经济效应和环保要求两者之间寻求平衡。新能源方面，国家新能源汽车购置补贴政策将于今年12月31日终止，在此之后上牌的车辆将不再给予补贴。为应对“国补”退出的最后窗口期，多家新能源车企推出了锁单补贴、涨价提醒、限时保价等一系列措施来激励消费者年前购车。较前段时间市场对下游需求疲软引发担扰，数据显示年末新能源车需求表现仍强劲，预计12月销量冲刺阶段将持续高增，消化明年年初部分需求。预计随着经济活动恢复消费预期改善，新能源车及产业链景气度将持续，有望继续反弹。 4.上周上游资源品价格上涨为主。布伦特原油期货、动力煤期货、焦煤期货价格分别上涨3.18%、3.46%、6.82%；CRB大宗商品综合指数、黄金期货价格分别下跌0.74%、0.58%。 上周上游原材料价格以下跌为主。螺纹钢现货、螺纹钢期、货铁矿石期货、镨钕氧化物价格分别上涨0.43%、4.04%、3.29%、1.83%；水泥、LME铜期货、LME铝期货、碳酸锂99.5%、钴价格分别下跌1.01%、2.92%、3.68%、0.44%、0.15%。上周重要化工品价格以上涨为主。乙烯、PVC、PTA、甲醇、尿素价格分别上涨4.54%、3.96%、6.93%、3.01%、0.86%。上周交通运输行业指数以下跌为主。BDI上涨12.55%；中国沿海散货运价指数、快递单价分别下跌0.99%、0.21%。上周农林牧渔产品价格以上涨为主。活鸡、生猪价格分别上涨0.10%、0.02%；猪肉价格下跌6.20% 市场总体概览： 上周A股普遍下跌，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，上证50下跌-0.68%，沪深300下跌-1.1%。 行业方面，金融行业中，银行下跌-0.79%，非银金融下跌-2.22%，房地产下跌-2.48%。科技成长类行业中，医药生物上涨0.36%，电子下跌-0.39%。消费行业中休闲服务上涨2.92%，食品饮料上涨1.75%。周期行业中，交通运输下跌-0.28%，轻工制造下跌-1.15%。 海外权益市场方面，印度SENSEX下跌-1.11%，韩国综合指数下跌-1.21%。 商品市场方面，布伦特原油上涨3.18%，DCE焦煤上涨2.3%。 货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 图5.市场概览：上周A股普遍下跌，成交量有所下跌 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是房地产（11.81）、农林牧渔（38.32）以及休闲服务（87.57）,最低的依次是电气设备（26.88）、采掘（7.16）以及有色金属（16.26）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是商业贸易（1.51）、综合（2.65）以及采掘（1.1）,最低的依次是电子（2.94）、建筑材料（1.46）以及家用电器（2.64）。 图6.申万一级行业估值 当前市场对国防军工、计算机、传媒、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图7.申万一级行业PIG指标（赔率） 估值和基本面的重要指标，表示在当前估值水平下来年平均业绩增长幅度。 从行业估值分化指数看，分化指数今年10月以来持续上行，上周较前一周大幅回升，目前已离开行区间底部，上周三年期PE分化指数从7.87%回调到7.33%。 图8.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为12.61，环比下降0.36%；茅指数PE为25.03，环比上升0.21%；创业板指PE为39.3，环比下降2.24%。 上周上证综指PB为1.3，环比下降0.76%；茅指数PB为4.45，环比上升0.21%；创业板指PB为5.02，环比下降0.42%。 图9.A股主要指数估值 图10.国际估值分行业对比 图11.国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.89%，环比下降0bp；成长股相对收益为3.40，环比下降1.5%。 上周周期风格指数环比下降2.28%。11月PPI同比下降1.30%，环比保持不变。 图12.上周成长风格及周期风格均下降 图13.中观景气：一级行业（滚动更新） 下游消费部分，11月乘用车零售量同比减少9.1%，新能源汽车销量同比上升74.8%。今年的乘用车市场出现出现“金九银十铜十一”的环比下降特征，11月疫区扩大到广东、重庆、河南、内蒙、北京等好几个汽车消费大省，因此封控对车市店端供给与消费购买的两端均有所冲击，这个秋冬季出现了异常的零售持续下行走势。目前看，中低收入首购群体的消费信心急需提振，消费需求支撑力不足，有待释放，政策仍需向燃油车中的节能车施以更大力度倾斜，在经济效应和环保要求两者之间寻求平衡。新能源方面，国家新能源汽车购置补贴政策将于今年12月31日终止，在此之后上牌的车辆将不再给予补贴。为应对“国补”退出的最后窗口期，多家新能源车企推出了锁单补贴、涨价提醒、限时保价等一系列措施来激励消费者年前购车。较前段时间市场对下游需求疲软引发担扰，数据显示年末新能源车需求表现仍强劲，预计12月销量冲刺阶段将持续高增，消化明年年初部分需求。预计随着经济活动恢复消费预期改善，新能源车及产业链景气度将持续，有望继续反弹。 图14.中观景气：下游消费部分，11月乘用车零售量同比下降9.1%。 图15.近期各领域主要商品价格跟踪简报 图16.11月建材、油品类产品出口提速增长 图17.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（10月） 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：宁组合上升0.38%，创业板指下降0.75%，上证50下降0.99%，茅指数下降1.01%，沪深300下降1.7%，中证1000下降1.98%，万得全A下降2.03%，中证500下降4.07%。 上月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：宁组合上升0.87%，创业板指下降0.7%，茅指数下降0.89%，万得全A下降1.21%，中证1000下降1.24%，上证50下降1.26%，中证500下降1.42%，沪深300下降1.44%。 图18.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 图19.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有农林牧渔、通信、国防军工，环比下降较多的行业有房地产、社会服务、商贸零售；一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有环保、综合、煤炭，环比下降较多的行业有钢铁、电子、建筑材料。 图20.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 图21.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 11月M1同比增速4.60%,比上月下降1.20个百分点，M2同比增速12.40%，比上月上升0.6个百分点。社融新增1.99万亿元，同比下降23.75%，比上月上升19.14个百分点；金融机构新增人民币贷款1.21万亿元，下降4.72%，比上月上升20.81个百分点。今年11月份社融规模总量上升。11月末社会融资规模存量为343.19万亿元，同比增加10.00%。社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年同期少6200.00亿元，比上月上升19.14个百分点；月末人民币贷款余额212.59万亿元，同比增长11.00%，增速比上月末低0.10个百分点，比上年同期低0.70个百分点。 图22.M1和M2同比增速（%） 图23.社融存量同比增速 货币市场：上周流动性边际宽松，央行公开市场操作净投放390亿元。其中，货币投放490亿元，货币回笼100亿元。 图24.货币市场：上周流动性边际宽松 国债及外汇市场： 国债市场方面，上周国债收益率下降。上周1年期国债到期收益率上升3bp至2.3169%,5年期国债到期收益率下降3bp至2.7052%,10年期国债到期收益率下降0bp至2.8856%;10/1年期国债收益率利差下降3bp至0.57%。 外汇市场方面，上周美元指数下降0.0