1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 固定收益周报 理财扰动下的短期调整或意味介入机会 转债数据双周跟踪——2022年第13期  核心结论 分析师 罗云峰 S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人 杨斐然 15201783139 yangfeiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 内外需共振走弱下的工业生产—2022年11月工业增加值点评 2022-12-16 利空因素减弱，债市上行压力有限—2022年11月固定投资数据点评 2022-12-15 四季度地方债发行计划已披露8091亿元—地方债发行计划半月报——2022年12月15日 2022-12-15 实体部门负债增速加速下行—2022年11月金融数据综述 2022-12-12 市场情绪放大债市波动，明年Q1利率抬升空间有限—2022年11月进出口数据点评 2022-12-08 1、近期转债估值以及债底价值受理财负反馈影响。11月30日至12月16日，转债跟随正股先涨后跌，然而由于短期债市波动对转债估值以及纯债价值形成压制，转债跑输正股。期间，全市场转债纯债价值中位数下跌1.8%至94.3元；转股溢价率由38.2%下跌至35.0%；转债收盘价中位数收跌1.8%至118元，所对应正股收涨1.4%。 转债估值下跌后仍处历史高位，截至12月16日，转股溢价率处近三年87.4%的历史分位、隐含波动率近三年历史分位为85.1%、[隐含波动率-正股历史波动率] 近三年历史分位为82.7%。实际上，2022年至今，转债估值始终以2021年三季度之前的顶为底，高位波动，转债仍在被市场重新定价，估值体系有所变化。 2、风格上大盘价值占优。11月30日至12月16日，四大行业板块转债收益率分别为周期-2.3%（9%的比例上涨）、大消费-1.9%（12%的比例上涨）、成长-2.1%（14%的比例上涨）、资源品-2.0%（15%的比例上涨），所对应正股收益率分别为周期-1.5%、大消费0.9%、成长-0.3%、资源品0.3%。 转债发行数量5只以上的申万一级行业中，转债涨幅前五分别为食品饮料0.4%、传媒-0.5%、纺织服装-0.7%、通信-0.9%、农林牧渔-0.9%，转债跌幅前五分别为国防军工-3.6%、汽车-3.5%、电气设备-3.4%、采掘-3.0%、建筑材料-2.6%。 资金流动打分模型对转债对应正股的资金流动情况进行打分，12月9日最新打分显示全市场正股资金流入量有所下降，小盘、成长板块资金吸引力明显下降，大盘、高评级（尤其AAA评级）资金吸引力显著上升。 转债发行数量5只以上的申万一级行业中，正股资金吸引力前五的行业为非银金融、银行、纺织服装、轻工制造、食品饮料，后五为电力设备、国防军工、有色金属、电子、机械设备。银行、交运、采掘资金吸引力明显提高，计算机、国防军工、电子资金吸引力明显下降。 3、11月30日至12月16日，12月十佳转债收跌2.6%，同期中证转债指数收跌2.0%、Wind全A收涨0.8%。6月建仓以来，十佳转债累计收跌6.6%，同期中证转债指数收跌1.7%、Wind全A收涨1.5%。 4、短期内理财赎回扰动仍存，债市情绪偏谨慎，或对转债估值以及债底价值仍有影响。中长期国家资产负债表负债端趋于收敛，债券供给收缩主导下利率上行空间有限，因此当下转债估值与债底的调整或意味着介入机会。 供需方面，转债供给端保持平稳，需求仍存在一定支撑。需求端，权益方面经济修复主线预期先行，后续反弹的持续性与力度或取决于实际业绩释放，然而实际业绩修复存在不确定性，转债相对于权益存在债底保护优势。此外，利率债机会有限背景下，债券投资者或仍偏好在转债市场寻找机会。 近期低价策略占优，低溢价率策略风险较大。看好顺周期低价板块，关注建筑装饰、银行、非银、交运、纺织服装行业标的。 风险提示： 正股剧烈波动、转债市场情绪大幅调整、流动性政策超预期。 证券研究报告 2022年12月19日 固定收益周报 西部证券 2022年12月19日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图1：11月30日至12月16日，各宽基指数收益率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：11月30日至12月16日，各行业转债表现 资料来源：Wind，西部证券研发中心 (0.02)(0.01)0.01 0.03 0.01 -0.03-0.02-0.0100.010.020.030.04中证转债指数中证500创业板指上证50Wind全A11月30日至12月16日收益率 固定收益周报 西部证券 2022年12月19日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图3：全市场转债数据中位数 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图4：12月十佳转债数据（数据截至12月16日） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：十佳转债、中证转债指数、Wind全A累计涨幅（标准化后） 图6：12月十佳转债表现（标准化后） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0.90.9511.051.11.155/316/146/287/127/268/98/239/69/2010/410/1811/111/1511/2912/13中证转债指数十佳转债Wind全A0.90.910.920.930.940.950.960.970.980.99111/3012/112/212/512/612/712/812/912/1212/1312/1412/1512/16张行转债成银转债中特转债彤程转债华翔转债洽洽转债万孚转债百润转债麒麟转债景20转债 固定收益周报 西部证券 2022年12月19日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图7：转债对应正股资金流动情况：全市场 图8：四大行业板块转债对应正股资金流动打分均值(分) 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图9：不同规模（按正股总市值划分）转债对应正股资金流动打分均值(分) 图10：不同信用评级转债对应正股资金流动打分均值(分) 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图11：各申万一级行业转债对应正股资金流动历次打分均值（单位：分） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 (0.4)0.1 (0.5)(0.7)(0.5)(1.1)(1.2)(0.1)0.2 0.2 0.4 0.4 0.5 0.5 0.7 0.4 (0.8)(1.2)(0.3)0.4 0.5 0.3 370380390400410420430440-1.5-1-0.500.512/112/183/113/254/84/225/65/206/26/176/247/87/228/58/198/269/169/3010/2111/411/1812/9全市场转债对应正股资金流动打分均值（分）中证转债指数（右轴）-2-1.5-1-0.500.511.52/112/183/113/254/84/225/65/206/26/176/247/87/228/58/198/269/169/3010/2111/411/1812/9成长大消费周期资源品全市场-2-1.5-1-0.500.511.52/112/183/113/254/84/225/65/206/26/176/247/87/228/58/198/269/169/3010/2111/411/1812/930亿以下30亿~50亿50亿~100亿100亿~200亿200亿以上全市场-2-1.5-1-0.500.511.522/112/183/113/254/84/225/65/206/26/176/247/87/228/58/198/269/169/3010/2111/411/1812/9AAAAA+AAAA-A+及以下全市场 固定收益周报 西部证券 2022年12月19日 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图12：四大行业板块划分（各申万一级行业指数相关系数） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 四大行业板块分为：以科技、军工、医药行业为代表的成长板块（电子/计算机/通信/传媒/电力设备/军工/医药）;大消费板块（汽车/纺服/家电/食饮/商贸/社服/农业/轻工/美容）;由中游制造、金融构成的周期板块（银行/非银/房地产/建材/建筑装饰/公用事业/交运/机械/环保）;上游资源品板块（石油石化/钢铁/煤炭/有色/化工） 固定收益周报 西部证券 2022年12月19日 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告