1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 固定收益周报 转债估值下跌后仍处历史高位 转债数据双周跟踪——2022年第12期  核心结论 分析师 罗云峰 S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人 杨斐然 15201783139 yangfeiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 关注政策落地效果—2022年10月工业增加值点评 2022-11-16 利率上行空间有限，配置价值已显现—2022年10月固定投资数据点评 2022-11-15 四季度地方债发行计划已披露7708亿元—地方债发行计划半月报——2022年11月15日 2022-11-15 实体部门负债增速重回下行—2022年10月金融数据综述 2022-11-10 提防悲观预期修正，短端压力大于长端—2022年10月进出口数据点评 2022-11-08 1、10月31日至11月21日，转债先涨后跌，全市场转债收盘价中位数收涨1.0%，所对应正股则持续上涨，收涨10.7%。 四大行业板块转债收益率分别为周期0.6%（62%的比例上涨）、大消费1.2%（71%的比例上涨）、成长0.3%（55%的比例上涨）、资源品1.2%（68%的比例上涨），所对应正股收益率分别为周期8.0%、大消费9.3%、成长9.1%、资源品8.2%。 转债发行数量5只以上的申万一级行业中，转债涨幅前五分别为传媒1.8%、医药生物1.8%、建筑材料1.7%、家用电器1.7%、食品饮料1.5%、转债跌幅前五分别为国防军工-1.8%、计算机-1.3%、电气设备-0.7%、银行-0.3%、农林牧渔-0.2%。 2、转债与正股走势背离主要两方面原因。一是前期持续了4个月的高估值回调，10月31日至11月21日，转股溢价率中位数由44%趋势性回落至35%，隐含波动率中位数由39%波动回落至36%；二是利率抬升导致纯债价值中位数由96.7元下跌至96.1元。其中，估值回落的贡献更大，并且值得注意的是，本次各行业、各评级、各平价区间、各正股规模转债的估值下跌幅度差距均较小。 转债估值下跌后仍处历史高位，截至11月21日，转股溢价率处近三年87.9%的历史分位、隐含波动率近三年历史分位为82.1%、[隐含波动率-正股历史波动率] 近三年历史分位为79.3%。实际上，2022年至今，转债估值始终以2021年三季度之前的顶为底，高位波动，转债仍在被市场重新定价，估值体系有所变化。展望后市，伴随流动性收敛，转债估值预计会进一步压缩，但或许不会回归历史均值水平。 3、10月31日至11月21日，11月十佳转债收跌2.4%，同期中证转债指数收涨0.3%、Wind全A收涨7.3%。6月建仓以来，十佳转债累计收跌4.8%，同期中证转债指数收跌1.2%、Wind全A收涨0.3%。 4、资金流动打分模型对转债对应正股的资金流动情况进行打分，11月18日最新打分显示正股资金流入量继续恢复，其中，小盘、高评级、周期行业（金融&中游制造）反弹力度领先，大盘、低评级吸引资金吸引力下降。 转债发行数量5只以上的申万一级行业中，正股资金吸引力前五的行业为非银金融、计算机、传媒、医药生物、通信，后五为有色金属、电力设备、采掘、农林牧渔、银行。边际变化上，钢铁、传媒、非银金融、纺服、银行、轻工资金吸引力明显提高，国防军工、汽车、电气设备资金吸引力明显下降。 风险提示： 正股剧烈波动、转债市场情绪大幅调整、流动性政策超预期。 证券研究报告 2022年11月22日 固定收益周报 西部证券 2022年11月22日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图1：10月31日至11月21日，各宽基指数收益率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：10月31日至11月21日，各行业转债表现 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0.3%6.6%5.4%9.5%7.3%00.020.040.060.080.10.12中证转债指数中证500创业板指上证50Wind全A10月31日至11月21日收益率 固定收益周报 西部证券 2022年11月22日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图3：全市场转债数据中位数 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图4：11月十佳转债数据（数据截至11月21日） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：十佳转债、中证转债指数、Wind全A累计涨幅（标准化后） 图6：11月十佳转债表现（标准化后） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0.90.9511.051.11.155/316/146/287/127/268/98/239/69/2010/410/1811/111/15中证转债指数十佳转债Wind全A0.750.80.850.90.9511.051.110/3111/111/211/311/411/711/811/911/1011/1111/1411/1511/1611/1711/1811/21通22转债成银转债国微转债温氏转债苏银转债特纸转债大秦转债新天转债奇正转债上能转债 固定收益周报 西部证券 2022年11月22日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图7：转债对应正股资金流动情况：全市场 图8：四大行业板块转债对应正股资金流动打分均值(分) 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图9：不同规模（按正股总市值划分）转债对应正股资金流动打分均值(分) 图10：不同信用评级转债对应正股资金流动打分均值(分) 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图11：各申万一级行业转债对应正股资金流动历次打分均值（单位：分） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 固定收益周报 西部证券 2022年11月22日 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图12：四大行业板块划分（各申万一级行业指数相关系数） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 四大行业板块分为：以科技、军工、医药行业为代表的成长板块（电子/计算机/通信/传媒/电力设备/军工/医药）;大消费板块（汽车/纺服/家电/食饮/商贸/社服/农业/轻工/美容）;由中游制造、金融构成的周期板块（银行/非银/房地产/建材/建筑装饰/公用事业/交运/机械/环保）;上游资源品板块（石油石化/钢铁/煤炭/有色/化工） 固定收益周报 西部证券 2022年11月22日 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。